每經(jīng)評(píng)論員 趙李南

近日，寧波華翔擬“豪橫”分紅20億元一事在資本市場(chǎng)引發(fā)了大討論。因上市公司2020年全年歸母凈利潤(rùn)不過(guò)8.49億元，今年前三季度歸母凈利潤(rùn)不過(guò)9.43億元。

寧波華翔的上述操作，表面是“殺雞取卵”，但關(guān)聯(lián)其前后公告來(lái)看，此次分紅實(shí)則與接下來(lái)的定增形成了資金的一進(jìn)一出，對(duì)上市公司的流動(dòng)資金影響不大。但最終的結(jié)果，很大概率會(huì)提高寧波華翔實(shí)控人周曉峰的持股比例，這便是寧波華翔大手筆分紅背后的“局”。周曉峰對(duì)寧波華翔的定增認(rèn)購(gòu)價(jià)格為12.31元/股，而截至10月21日，寧波華翔報(bào)收于23.97元/股。定增完成后，周曉峰及其一致行動(dòng)人的持股比例將由29.49%上升至45.76%（按發(fā)行上限計(jì)算）。

寧波華翔的分紅政策并不違法違規(guī)，但對(duì)于投資者來(lái)講，如何客觀(guān)理性地認(rèn)識(shí)分紅政策顯得尤為重要。分紅高的公司，是否就一定是好公司？

事實(shí)上，在資本市場(chǎng)上一直流行著一種觀(guān)點(diǎn)，那就是股息率越高的公司，越具備投資價(jià)值。然而，這個(gè)流行的理論卻是值得商榷的。

首先，在“上市公司的邊際資本回報(bào)率等于社會(huì)平均資本回報(bào)率”的假設(shè)之下，分紅實(shí)際上不改變股東價(jià)值，甚至由于稅收的原因，還會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值減少。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，假設(shè)股價(jià)為10元，每股分紅1元。在不考慮稅收的情況下，投資者原本持有100股的總價(jià)值為1000元，分紅后股票市值變?yōu)?00元，現(xiàn)金為100元，總資產(chǎn)仍然為1000元。

其次，在“上市公司的邊際資本回報(bào)率大于社會(huì)平均資本回報(bào)率”的假設(shè)之下，分紅實(shí)際上損害股東價(jià)值。因?yàn)榇藭r(shí)股東拿在手上的資金所產(chǎn)生的收益，要低于將資金留在上市公司產(chǎn)生的收益。當(dāng)然，這種情況下，股東可以選擇將分紅所得的現(xiàn)金繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)上市公司股票。但如果上市公司股票在二級(jí)市場(chǎng)高估得離譜，則此策略并不可行。

最后，在“上市公司的邊際資本回報(bào)率小于社會(huì)平均資本回報(bào)率”的假設(shè)之下，分紅確實(shí)有利于提高股東價(jià)值。因?yàn)楣蓶|拿到分紅后，可以將資金投向回報(bào)率更高的地方。

值得注意的是，現(xiàn)實(shí)操作中還有不少上市公司的分紅資金，實(shí)際上并非來(lái)源于利潤(rùn)，而是來(lái)源于負(fù)債。面對(duì)這樣的公司，投資者需要擦亮眼睛。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在邁向高質(zhì)量發(fā)展，以高科技企業(yè)為代表，其在迅速成長(zhǎng)的過(guò)程中需要大量資金，并且該類(lèi)型的公司難以通過(guò)傳統(tǒng)的間接融資方式獲得資金，其發(fā)展過(guò)程中主要的資金來(lái)源為股東投入。這也導(dǎo)致雖然有些資金沉淀在高科技公司里無(wú)法立馬看出其“使用效率”的高低，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看這種資金在研發(fā)投入、市場(chǎng)建設(shè)方面仍然起到了很重要的作用。就像一位科創(chuàng)板上市公司董事長(zhǎng)曾經(jīng)向筆者所說(shuō)，科創(chuàng)板能夠容忍企業(yè)將資金投入研發(fā)，真正做出成果，而不是那么著急地立馬要分紅。

因此，對(duì)于市場(chǎng)流行的股息率越高越有投資價(jià)值這種看法，投資者不應(yīng)盲從，更應(yīng)當(dāng)從理性角度細(xì)致地分析一家公司的分紅策略，究竟是“局”，還是為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮。