每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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近期，A股市場(chǎng)資源股受到資金極大關(guān)注，同時(shí)也伴隨著劇烈的行情波動(dòng)。本輪資源股價(jià)格上漲背后究竟是怎樣的邏輯，價(jià)格大幅震蕩下又將如何挖掘產(chǎn)業(yè)鏈的核心標(biāo)的？9月2日下午，國(guó)金證券分析師王安松、每經(jīng)研究院數(shù)據(jù)研究員唐宗全作客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，為投資者帶來(lái)了精彩解讀。

國(guó)金證券分析師王安松（圖片來(lái)源：受訪者提供）

近期資源股上漲的三個(gè)核心邏輯

王安松表示，近期資源股上漲有三個(gè)核心邏輯：

第一是疫情背景下，從美聯(lián)儲(chǔ)到歐、日、韓央行，全球主要經(jīng)濟(jì)體都實(shí)行了擴(kuò)張的貨幣政策。無(wú)論哪一次危機(jī)，只要實(shí)行大規(guī)模QE，最終結(jié)果都會(huì)大概率導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲。

第二，全球經(jīng)濟(jì)一體化之下，許多國(guó)家和地區(qū)原材料其實(shí)是依賴于別國(guó)或地區(qū)供給。但疫情之下，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁┙o快速下滑，而需求則會(huì)基本持平或只有緩慢下滑。需求下降曲線遠(yuǎn)小于供給下降曲線，從而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲。

第三，碳達(dá)峰、碳中和是長(zhǎng)期的全球趨勢(shì)，高能耗行業(yè)被壓縮，但短期需求仍在，這也導(dǎo)致了大宗商品價(jià)格上漲。

唐宗全則指出，大宗商品與股票市場(chǎng)，二者的波動(dòng)邏輯有所不同。某種意義上說(shuō)，大宗商品市場(chǎng)才是真正的經(jīng)濟(jì)晴雨表，股市更多是流動(dòng)性和市場(chǎng)參與者信心的反映。從這個(gè)角度上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)“放水”直接影響大宗商品，間接影響A股市場(chǎng)大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈。價(jià)格上漲帶來(lái)鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)利潤(rùn)增加，從而帶來(lái)板塊的交易投資機(jī)會(huì)。

周期股市凈率已來(lái)到歷史中位數(shù)上方

此外，王安松指出，投資者對(duì)周期股有個(gè)固有印象：在業(yè)績(jī)最差的時(shí)候介入，在業(yè)績(jī)最好的時(shí)候退出——因?yàn)闃I(yè)績(jī)最差后往往孕育著周期見底反彈。因此在對(duì)周期板塊投資時(shí)，市盈率指標(biāo)往往會(huì)失真，如最好的介入時(shí)點(diǎn)往往是市盈率幾千倍甚至負(fù)數(shù)的時(shí)候。

但長(zhǎng)期而言，這類重資產(chǎn)行業(yè)的市凈率指標(biāo)更為準(zhǔn)確。目前來(lái)看，資源股的市凈率板塊均已不低。如鋼鐵板塊整體市凈率已達(dá)到1.54倍，這是2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后的頂峰；即使長(zhǎng)期來(lái)看，也來(lái)到了歷史中位數(shù)上方。雖然距離歷史最高點(diǎn)還有一定差距，但估值已經(jīng)不低。煤炭板塊、有色板塊情況也類似，市凈率水平均來(lái)到了歷史中位數(shù)上方。

不過(guò)，這是否是資源股即將筑頂?shù)男盘?hào)呢？

王安松指出，從資金面來(lái)看，過(guò)去無(wú)論公募還是私募，對(duì)周期板塊配置較少，不將資源股視為長(zhǎng)期賽道。但二季報(bào)顯示，一些基金經(jīng)理觀念正發(fā)生轉(zhuǎn)變。因?yàn)楫?dāng)鋰電池、新能源等都經(jīng)過(guò)大幅上漲后，漲幅相對(duì)落后的資源板塊就凸顯出較高性價(jià)比。從資金面來(lái)看，這本身就可能帶來(lái)估值向上修復(fù)。

此外，過(guò)去周期板塊業(yè)績(jī)往往呈現(xiàn)暴漲暴跌趨勢(shì)。但從碳中和、碳達(dá)峰來(lái)看，鋼鐵、煤炭等的長(zhǎng)期供給一定會(huì)減少，而短期需求將呈現(xiàn)波動(dòng)，結(jié)果將是減緩資源品價(jià)格的波動(dòng)，這會(huì)帶來(lái)鋼鐵、煤炭等行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度下降。因此在投資資源板塊時(shí)，一定要對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)率和過(guò)去的變化予以重視。

投資邏輯：尋找相對(duì)確定性機(jī)會(huì)

值得一提的是，除了對(duì)近期熱門資源股上漲原因進(jìn)行剖析外，兩位嘉賓還就周期股的投資邏輯發(fā)表了看法。

唐宗全指出，市場(chǎng)一直充滿了各種各樣的矛盾因素，有利多的有利空的，但是什么才是最終主導(dǎo)呢？因此投資者最重要的是要找到市場(chǎng)波動(dòng)背后的邏輯、構(gòu)建投資結(jié)構(gòu)。

他以鋼鐵板塊為例。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，7月中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量和生鐵產(chǎn)量明顯回落，導(dǎo)致了中國(guó)鋼鐵行業(yè)降低了對(duì)原料、尤其是鐵礦石的需求，帶動(dòng)了鐵礦石價(jià)格下跌。但同時(shí)，鋼鐵需求沒(méi)有大幅萎縮，因此鋼鐵行業(yè)盈利水平非常高，并同時(shí)帶動(dòng)了開工欲望——剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵行業(yè)開工率從7月底的79.9%提升至80.8%。

唐宗全同時(shí)指出，資本市場(chǎng)投資要找確定性機(jī)會(huì)。以鋼鐵為例，最重要的是要降低對(duì)鐵礦石進(jìn)口的依賴，廢鋼產(chǎn)業(yè)、廢舊汽車拆解等將是很好的賽道。尋找“補(bǔ)短板”的機(jī)會(huì)，也不失為一個(gè)較好的投資思路。

王安松則指出，投資者在具體選擇投資標(biāo)的時(shí)，必須要關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。比如同樣是鋼鐵行業(yè)，要判斷其生產(chǎn)是螺紋鋼還是特鋼，產(chǎn)品不同，其對(duì)大宗商品受益度也完全不同。最重要的是尋找到漲價(jià)背景下業(yè)績(jī)受益最多、持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的上市公司。