每經(jīng)評論員 杜恒峰

在新股詢價環(huán)節(jié)多次出現(xiàn)“抱團(tuán)壓價”行為后，最重要的監(jiān)管補(bǔ)丁有望打上。日前，滬深交易所分別就修改科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO承銷相關(guān)規(guī)則公開征求意見。這次修改集中在網(wǎng)下詢價環(huán)節(jié)，最重要的變化有三處：一是將最高報價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”；二是取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求；三是強(qiáng)化報價行為監(jiān)管，視具體情形或納入自律監(jiān)管范圍，或上報中國證監(jiān)會查處，涉嫌構(gòu)成犯罪的還將由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

“剔除不低于10%”變?yōu)椤安桓哂?%”意義重大。新股上市首日大漲的財富效應(yīng)，意味著網(wǎng)下投資者的最佳策略是“入圍”而非科學(xué)定價，去猜測、去打聽大多數(shù)同行可能選擇的價格范圍代替了投研工作，破壞了詢價的獨(dú)立性，詢價者一旦聯(lián)合就可能“抱團(tuán)壓價”以獲得一二級市場最大的價差。從“最低10%”到“不高于3%”，剔除比例至少下降7個百分點(diǎn)，詢價機(jī)構(gòu)報出不同價格被剔除的概率大幅降低，抱團(tuán)的必要性下降，獨(dú)立定價的空間相應(yīng)拉大，最終確定的發(fā)行價才會更接近市場的均衡價格。

尤其值得注意的是，最高報價“零剔除”也符合“不高于3%”的規(guī)定，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)由此掌握了更大的主動權(quán)，可以靈活選擇更有利于自己的策略，買方（即詢價機(jī)構(gòu)）市場被打破，買賣雙方的博弈將更加均衡——比如，如果報價整體過高，則可以選擇最高3%的剔除比例，降低首日破發(fā)風(fēng)險和券商跟投風(fēng)險；如果報價過低，則可以選擇零剔除，體現(xiàn)企業(yè)真實價值?？梢哉f，這項政策補(bǔ)丁是對現(xiàn)有買賣雙方博弈失衡的糾偏。

新股上市首日集體大漲顯然不是正常的市場現(xiàn)象，一級市場定價過低或二級市場追捧過度可能同時存在，但前者顯然是更重要、更根本的原因。正如昔日IPO“三高”（高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率、超高募集資金）有副作用一樣，發(fā)行價太低可能走向另一個極端，即上市公司募集資金大幅低于預(yù)期，兩者的差值實際變成了上市首日中簽的金融資本的利潤，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效果打了折扣。在當(dāng)前市場環(huán)境下，最高價剔除比例降低的另外一個意義在于，可以一定程度提高新股發(fā)行價，壓縮新股上市首日被爆炒的空間。當(dāng)新股盈利空間減少、風(fēng)險加大，可以反過來推動詢價機(jī)構(gòu)科學(xué)定價，推動IPO市場良性循環(huán)。

不過我們也應(yīng)當(dāng)看到，如果新股不敗的無風(fēng)險高額收益繼續(xù)存在，如果仍有一定比例的高報價被剔除，則抱團(tuán)壓價的情況還是有可能重現(xiàn)。以最極端的上緯新材為例，參與其網(wǎng)下詢價的6985個配售對象當(dāng)中，僅51個報價超出2.49元被剔除，剔除占比僅0.71%，幾乎接近于零，仍符合上述征求意見稿的新標(biāo)準(zhǔn)。要避免過去的極端情形在新的政策環(huán)境下變得頻發(fā)，自律監(jiān)管、證監(jiān)會行政監(jiān)管甚至是司法介入當(dāng)露出牙齒，實現(xiàn)常態(tài)化的嚴(yán)監(jiān)管，極端情形出現(xiàn)一次徹查一次，才能保證新規(guī)則達(dá)到預(yù)期目的。