每經(jīng)特約評論員 班妮（洪泰基金董事總經(jīng)理）

近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于進一步減輕義務(wù)教育學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意見》（以下簡稱“雙減”意見），全面限制學科類培訓機構(gòu)的過度發(fā)展。受此影響，新東方、好未來等教育公司股價遭受重挫。

實際上，這不是近年來國家對教育產(chǎn)業(yè)及相關(guān)投資的第一次限制：2018年8月10日，司法部在網(wǎng)站上發(fā)布教育部提請國務(wù)院審議的《民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》（以下簡稱《民促法送審稿》），規(guī)范投資發(fā)展K12民辦學校；2018年11月中共中央、國務(wù)院《關(guān)于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》發(fā)布，規(guī)范過度投資發(fā)展學前教育。這些國家級政策措施的出臺，說明教育領(lǐng)域過度投資現(xiàn)象已持續(xù)數(shù)年。

筆者注意到，每一次政策的出臺，都因為限制教育資產(chǎn)資本化而引發(fā)過相關(guān)領(lǐng)域的資產(chǎn)（學?；蚪逃龣C構(gòu)）估值大幅下跌、投資減少?！睹翊俜ㄋ蛯徃濉烦雠_，使得K12學校的興建和收購熱度降低，改革學前教育的意見出臺，使得原本在市場上大熱的幼兒園資產(chǎn)迅速變得幾乎無人問津。而這兩年K12學科類培訓的持續(xù)過熱，正是之前這些教育資產(chǎn)限制政策后的直接后果——資本又涌向了當時尚未受到限制的、最具賺錢效應(yīng)的K12學科類培訓。

猿輔導(dǎo)估值155億美元，2020年一年融資超過35億美元；作業(yè)幫估值110億美元，2020年最后一輪融資金額16億美元。其他K12培訓機構(gòu)也都紛紛在市場上加速融資，目標都是上市。融了這么多錢，怎么花？于是出現(xiàn)了鋪天蓋地的教育機構(gòu)廣告，家長和孩子被教育機構(gòu)營銷綁架。再加上國家放開人口政策，社會輿論之下，新一輪更嚴格的教育機構(gòu)限制政策就成為必然。

查理芒格說過：“每個機構(gòu)投資者最害怕的事就是它的投資實踐和大家的不同，這是很可悲的。”所有的投資機構(gòu)都涌入教育產(chǎn)業(yè)，充分體現(xiàn)了投資領(lǐng)域的“集體非理性”現(xiàn)象。而這決不是教育一個單獨領(lǐng)域特有的現(xiàn)象，過去多少行業(yè)都出現(xiàn)過類似情況——例如各地過度投資建設(shè)商場、購物中心，導(dǎo)致今天很多購物中心冷清、招租不滿。

事實證明市場不總是有效的，完全市場化的投資并不能實現(xiàn)理性投資，反而會造成資源大量浪費。

近年來，教育領(lǐng)域、消費領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，甚至科技和醫(yī)療領(lǐng)域都出現(xiàn)了投資過熱現(xiàn)象，資本的過度競爭已經(jīng)造成企業(yè)偏離商業(yè)本質(zhì)的無序擴張。因此，今天的一切都是經(jīng)濟規(guī)律的必然，當市場的有效性喪失，“看得見的手”（政府）必然要發(fā)揮其干預(yù)作用，才能防止資源浪費以及對國民經(jīng)濟的可能傷害。而教育作為國計民生的重要產(chǎn)業(yè)，必然是首先被規(guī)范的領(lǐng)域之一。

從投資初衷來看，機構(gòu)投資教育領(lǐng)域本應(yīng)是為了實現(xiàn)教育平等和普惠教育助力的，在線教育的發(fā)展也確實在城市和鄉(xiāng)村之間減少了教育不平等現(xiàn)象，科技手段的進步讓教育平等的理念能夠有效落地，這一點毋庸置疑。但教育領(lǐng)域的適度投資已經(jīng)演變成了投機泡沫，很多投資機構(gòu)選擇企業(yè)完全不看其教育的本質(zhì)，而是只盯著營銷的效果（ROI多高、LTV多長），幾乎沒什么人提及教育的效果和孩子的健康成長。

“雙減”意見政策出臺后，新東方和好未來的股價變化受到廣泛關(guān)注。其實，這兩家發(fā)展了多年的中國頭部教育機構(gòu)也是這場教育產(chǎn)業(yè)泡沫的受害者。它們被資本涌入后的市場亂象裹挾著，身不由己加入了在線教育大戰(zhàn)。

經(jīng)濟生活中是存在著美德效應(yīng)和惡行效應(yīng)的。資本投資教育的目的最后演變成了上市套利，而不是推動教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，甚至為了提高上市估值盲目拉高估值、過度投放廣告，造成了社會負擔，最終引發(fā)了政策出臺，這些培訓機構(gòu)也無法實現(xiàn)上市，資本的目的落空——這是索羅斯反身性理論的又一次完美詮釋。

接下來，如果投資機構(gòu)把之前的投資策略繼續(xù)運用到目前尚未被嚴格限制的素質(zhì)教育、職業(yè)教育領(lǐng)域，可以預(yù)見：限制政策將重演，資本也無法獲利。實際上，不僅僅是教育產(chǎn)業(yè)，其他國民經(jīng)濟各個領(lǐng)域的投資均是如此，經(jīng)濟規(guī)律將一如既往地發(fā)揮作用。投資機構(gòu)如不能意識到這點，投資行業(yè)的整頓和洗牌也會很快發(fā)生。