每經(jīng)評論員胥帥 日前，證監(jiān)會主席易會滿表示，要把好資本市場入口關(guān)，加強(qiáng)與有關(guān)方面的監(jiān)管協(xié)作，堅(jiān)決防止資本無序擴(kuò)張和違法違規(guī)“造富”。 從公開資料看，易會滿已在三次公開場合提及防止資本無序擴(kuò)張。證監(jiān)會主席屢劃重點(diǎn)，把防止資本無序擴(kuò)張和違法違規(guī)“造富”納入監(jiān)管范疇，當(dāng)中傳達(dá)的風(fēng)向已經(jīng)十分明確，意為資本劃出禁行界線，資本市場不會是有錢就能為所欲為的金錢江湖。 盡管監(jiān)管層尚未對“有序”和“無序”給出界定標(biāo)準(zhǔn)，但從不止一次將強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張同時(shí)列出來看，指向的大概率是大型互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)，涉及不正當(dāng)商業(yè)競爭、價(jià)格歧視等諸多逾規(guī)越矩行為。 將“嚴(yán)把資本市場入口關(guān)”置于防止資本無序擴(kuò)張之前，可以預(yù)見，今后大型互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)要IPO絕非易事。而且除開IPO融資之外，平臺企業(yè)通過增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等再融資進(jìn)行并購重組或也將面臨強(qiáng)監(jiān)管。 強(qiáng)力監(jiān)管其融資行為，是向資本無序擴(kuò)張揮出的一記重拳，可謂切中要害。大型互聯(lián)網(wǎng)平臺類企業(yè)最為人詬病的一點(diǎn)就是不顧成本約束地?fù)屨际袌?，這類企業(yè)以補(bǔ)貼、不正當(dāng)競爭等方式壓低行業(yè)邊際價(jià)格，邊際成本更高的小微企業(yè)被動出清后，其市場份額就被頭部平臺企業(yè)搶占。 大量戰(zhàn)投資本的輸血，充實(shí)了平臺經(jīng)濟(jì)的貨幣供給，而逐利的資本體現(xiàn)出極強(qiáng)的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)偏好，更傾向于回報(bào)周期更短、風(fēng)險(xiǎn)更低的領(lǐng)域。平臺經(jīng)濟(jì)沒有足夠的基礎(chǔ)技術(shù)壁壘，容易通過壟斷獲得超額回報(bào)。如果IPO一路綠燈，資本短期回報(bào)的邊際收益將會更大，平臺經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)貼行為也將繼續(xù)強(qiáng)化，無序擴(kuò)張最后會帶來整體市場生態(tài)的惡化。 涉及到收入分配關(guān)系，資本、租金、勞動力是主要的經(jīng)濟(jì)要素，經(jīng)濟(jì)剩余按照要素貢獻(xiàn)比例分配。資本通過擴(kuò)張獲得超額回報(bào)，但收益分配并不依據(jù)貢獻(xiàn)來定，一方強(qiáng)勢勢必?cái)D出另一方，資本過度強(qiáng)勢的一種結(jié)果是勞動力價(jià)格長期低于行業(yè)平均回報(bào)。防止資本無序擴(kuò)張，收緊這類平臺企業(yè)的融資，可降低這類資本投入的邊際回報(bào)率。最終，二級市場的風(fēng)向變化也將影響一級市場的投資偏好，防止平臺類公司的資本過密投入。 在筆者看來，政策的預(yù)期引導(dǎo)將引發(fā)資本投入的結(jié)構(gòu)變化，迫使其將資本開支用于原創(chuàng)性和基礎(chǔ)性科技創(chuàng)新。此外，防止資本無序擴(kuò)張和資本在科創(chuàng)領(lǐng)域的有所作為并不矛盾，后者有充實(shí)的資本積累以補(bǔ)足科創(chuàng)短板。但其中關(guān)鍵是資本市場要形成收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的靈活機(jī)制，促進(jìn)科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)。 今年以來，半導(dǎo)體、新能源等板塊估值水平逐步提高，也同科創(chuàng)企業(yè)的IPO申報(bào)熱情相對應(yīng)。這和價(jià)格信號的邏輯一致，均是通過市場的指揮棒進(jìn)行資源配置。不過，也要防止偽科技企業(yè)濫竽充數(shù)，通過違法違規(guī)手段“造富”。比如平臺公司搖身一變，通過突擊購買專利，夸大科技實(shí)力等上市套現(xiàn)。