每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 梁梟    

近日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了一批擬IPO企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查名單，江蘇冠聯(lián)新材料科技股份有限公司（以下簡稱冠聯(lián)新材）名列其中。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，冠聯(lián)新材于7月1日披露上市申報(bào)文件，擬登陸滬市主板，募集資金用于年產(chǎn)10萬噸混煉膠系列產(chǎn)品建設(shè)、研發(fā)中心升級及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，冠聯(lián)新材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，主營業(yè)務(wù)收入幾乎都來自混煉膠。2018年～2020年，冠聯(lián)新材混煉膠產(chǎn)能為11.5萬噸，產(chǎn)能利用率為52.11%、64.55%、76.32%，并沒有完全飽和，而其已批復(fù)產(chǎn)能達(dá)到52.5萬噸，尚未全部投產(chǎn)，如今再新建10萬噸產(chǎn)能，能否被市場消化仍存在一定疑問。

此外，招股說明書（申報(bào)稿）顯示，我國混煉膠行業(yè)集中度不高，大部分混煉膠生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模較小，年產(chǎn)銷量超過5萬噸的企業(yè)才6家，冠聯(lián)新材現(xiàn)有產(chǎn)能和銷量規(guī)模已經(jīng)相對較大，繼續(xù)募資擴(kuò)產(chǎn)是否會(huì)造成產(chǎn)能過剩仍有待觀察。

現(xiàn)有產(chǎn)能利用并未飽和

冠聯(lián)新材主要從事高性能混煉橡膠材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為客戶提供混煉膠定制解決方案。

據(jù)了解，混煉膠是橡膠制品生產(chǎn)的首道工序，由配合劑混合于塊狀、粒狀和粉末狀生膠中制備的具有流動(dòng)性的膠料。很多橡膠制品廠會(huì)自建混煉車間生產(chǎn)混煉膠，也有部分廠家向?qū)ｉT的混煉企業(yè)外購混煉膠。

冠聯(lián)新材的主要收入和利潤來源就是混煉膠。2018年～2020年，冠聯(lián)新材混煉膠的銷售收入分別為5.72億元、6.23億元和7.14億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為100.00%、100.00%和86.76%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

按照募集資金計(jì)劃，冠聯(lián)新材擬通過上市募資5億元，其中4.42億元用于年產(chǎn)10萬噸混煉膠系列產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目。

冠聯(lián)新材募集資金使用計(jì)劃

圖片來源：招股說明書（申報(bào)稿）截圖

新增10萬噸混煉膠的產(chǎn)能意味著什么？據(jù)招股說明書（申報(bào)稿）引用《國內(nèi)橡膠混煉膠行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析》數(shù)據(jù)，國內(nèi)15家主要混煉膠生產(chǎn)企業(yè)中，冠聯(lián)新材綜合產(chǎn)能約50萬噸/年，其余14家企業(yè)綜合產(chǎn)能合計(jì)56萬噸/年，其中排名第二的企業(yè)綜合產(chǎn)能約12萬噸/年。冠聯(lián)新材的產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)其他產(chǎn)業(yè)，擬通過IPO新增的10萬噸產(chǎn)能也已接近第二名的產(chǎn)能規(guī)模。

實(shí)際上，上述報(bào)告的數(shù)據(jù)為冠聯(lián)新材已批復(fù)的產(chǎn)能，合計(jì)52.5萬噸，包括江蘇太倉母公司產(chǎn)能10.5萬噸，子公司太倉嘉南實(shí)業(yè)有限公司（以下簡稱太倉嘉南）產(chǎn)能20萬噸，子公司武漢冠聯(lián)新材料科技有限公司（以下簡稱武漢冠聯(lián)）產(chǎn)能20萬噸，子公司四川冠杰高分子材料有限公司產(chǎn)能2萬噸。

2019 年我國國內(nèi)主要混煉膠生產(chǎn)企業(yè)及其產(chǎn)能情況

圖片來源：招股說明書（申報(bào)稿）截圖

目前，冠聯(lián)新材已經(jīng)投產(chǎn)的生產(chǎn)基地有太倉工廠以及重慶工廠，產(chǎn)能為11.5萬噸。2018年～2020年，冠聯(lián)新材混煉膠產(chǎn)能均為11.5萬噸，產(chǎn)能利用率分別為52.11%、64.55%、76.32%，并未完全飽和。產(chǎn)銷率則分別為99.80%、98.96%、98.45%，這與公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式有關(guān)，產(chǎn)銷相對平衡。

11.5萬噸產(chǎn)能都未能充分利用，已批復(fù)產(chǎn)能達(dá)到52.5萬噸，大部分產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，冠聯(lián)新材卻還要在廣東鶴山擴(kuò)產(chǎn)，新建產(chǎn)能能否順利投產(chǎn)并被市場消化，仍是未知數(shù)。招股說明書（申報(bào)稿）也提示了“募投項(xiàng)目投資收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)”，若未來市場需求、市場競爭狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢等方面出現(xiàn)不利變化，將會(huì)給公司帶來投資收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

冠聯(lián)新材之所以要不斷擴(kuò)產(chǎn)，是基于其預(yù)測混煉膠未來需求會(huì)持續(xù)增長。公司在募投項(xiàng)目的必要性分析中表示，按照混煉膠的外購比例約30%計(jì)算，我國混煉膠行業(yè)的產(chǎn)能需要擴(kuò)充至960萬噸～1260萬噸左右，國內(nèi)混煉膠生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能尚未覆蓋國內(nèi)市場需求。

30%的外購比例從何而來？按照前文所述，橡膠制品廠家會(huì)自建車間生產(chǎn)混煉膠，部分廠家會(huì)向混煉膠企業(yè)外購。冠聯(lián)新材在招股書（申報(bào)稿）內(nèi)表示，目前我國橡膠制品企業(yè)的混煉膠外購比例約為5%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國家30%的外購比例，市場化程度較低。

不過，國內(nèi)混煉膠外購比例何時(shí)能達(dá)到30%，冠聯(lián)新材并未充分說明，只是表示，隨著我國環(huán)保政策趨嚴(yán)，制品廠自建混煉車間的審批難度逐漸增大，較大部分已建成的混煉車間將由于環(huán)保壓力而關(guān)?；蜣D(zhuǎn)移，國內(nèi)混煉膠的外購比例將會(huì)呈現(xiàn)較大幅度的增長。

目前，國內(nèi)混煉膠生產(chǎn)企業(yè)的總產(chǎn)能約為110萬噸，冠聯(lián)新材如此大規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)能，且大部分產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，是否會(huì)在將來造成產(chǎn)能過剩？招股說明書（申報(bào)稿）并未對這方面作出進(jìn)一步解釋。

一半研發(fā)人員學(xué)歷為本科以下

對于5億元募集資金的運(yùn)用，除了4.42億元用于生產(chǎn)項(xiàng)目外，還有4000萬元用于研發(fā)中心升級，1800萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。冠聯(lián)新材介紹，“研發(fā)中心升級項(xiàng)目”通過與具有橡膠加工專業(yè)的院校合作，提高技術(shù)創(chuàng)新能力和高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化能力，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和市場競爭力。

招股說明書（申報(bào)稿）顯示，混煉膠行業(yè)存在技術(shù)及研發(fā)壁壘，對企業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備、研發(fā)人員專業(yè)素養(yǎng)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等均有較高的要求。技術(shù)研發(fā)能力是決定混煉膠配方性能和工藝水平的關(guān)鍵因素。

冠聯(lián)新材將核心橡膠制造技術(shù)視為公司保持持續(xù)競爭力的關(guān)鍵，在所列競爭優(yōu)勢中，技術(shù)優(yōu)勢排在第一位稱“通過長期的技術(shù)積累及持續(xù)的研發(fā)投入形成了較為完備配方研發(fā)體系”。

不過記者注意到，冠聯(lián)新材的研發(fā)人員整體學(xué)歷水平并不高。

根據(jù)員工結(jié)構(gòu)，截至2020年末，公司本科學(xué)歷人數(shù)為49人，研究生及以上的學(xué)歷為9人，而公司研發(fā)人員數(shù)量為115人，即使本科學(xué)歷及以上的58人全部為研發(fā)人員，研發(fā)人員占比也才剛剛過半。而招股說明書（申報(bào)稿）公布的董監(jiān)高成員中，已有部分管理人員學(xué)歷在本科及以上。也就是說，冠聯(lián)新材有一半以上研發(fā)人員的學(xué)歷在本科以下。

截至2020年12月末，冠聯(lián)新材員工學(xué)歷、專業(yè)結(jié)構(gòu)

圖片來源：招股說明書（申報(bào)稿）截圖

上述學(xué)歷水平是否會(huì)影響冠聯(lián)新材的研發(fā)能力、技術(shù)競爭力尚不清楚。招股說明書（申報(bào)稿）在列舉“實(shí)施發(fā)展計(jì)劃所面臨的困難”時(shí)表示，公司對專業(yè)技術(shù)人才和專業(yè)市場營銷人員的需求不斷增加，面對行業(yè)內(nèi)高端優(yōu)秀人才仍然稀缺的現(xiàn)狀，能否持續(xù)引進(jìn)高端人才將成為公司面臨的緊要問題。

2018年～2020年，冠聯(lián)新材的研發(fā)投入分別為1775.25萬元、2201.18萬元、2770.29萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.06%、3.48%、3.28%。在分析自研產(chǎn)品毛利率時(shí)，冠聯(lián)新材表示，隨著研發(fā)投入增加，混煉膠配方的價(jià)值也隨之增加，所以產(chǎn)品毛利率呈上升趨勢。

但冠聯(lián)新材的毛利率還是低于同行業(yè)可比上市公司。2018年～2020年，冠聯(lián)新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.77%、23.66%、25.35%，同行業(yè)可比上市公司的平均值為27.13%、29.31%、29.45%。冠聯(lián)新材表示，公司產(chǎn)品與可比公司橡膠制品類別有所不同，主要集中在橡膠制品的上游產(chǎn)品混煉膠，市場供應(yīng)及需求量相對較大，毛利率相對較低。

貢獻(xiàn)13%收入的子公司因未盈利被出售

報(bào)告期內(nèi)，冠聯(lián)新材進(jìn)行了兩次資產(chǎn)交易，分別是收購太倉嘉南100%股權(quán)，以及出售太倉嘉南持有的江蘇膠大國際貿(mào)易有限公司（以下簡稱江蘇膠大）100%股權(quán)。

2018年8月，通過收購太倉嘉南，冠聯(lián)新材擴(kuò)大了經(jīng)營場所。2020年9月，因江蘇膠大盈利狀況始終無法達(dá)到預(yù)期，冠聯(lián)新材出售了該公司100%股權(quán)。截至2020年8月31日，江蘇膠大的所有者權(quán)益合計(jì)為177.75萬元，確定本次交易價(jià)格為300萬元。

2019年度，江蘇膠大資產(chǎn)總額2175.20萬元，營業(yè)收入55.94萬元，利潤總額0.94萬元，因此冠聯(lián)新材表示，上述交易不會(huì)對公司的經(jīng)營業(yè)績與財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響。

然而記者通過啟信寶查詢到，江蘇膠大成立時(shí)間為2019年11月15日，被出售時(shí)成立還不到一年。此外，江蘇膠大2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入并不少。

招股說明書（申報(bào)稿）顯示，主營業(yè)務(wù)收入中的其他收入為子公司江蘇膠大通過橡膠貿(mào)易暨采購銷售橡膠原材料形成的收入。按照主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，2020年其他收入為1.09億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重為13.24%。但2020年原材料（膠大）的毛利為虧損31.50萬元。

圖片來源：招股說明書（申報(bào)稿）截圖

成立還不到一年，卻被認(rèn)為“盈利始終無法達(dá)到預(yù)期”，既然要聚焦主業(yè)，那么冠聯(lián)新材成立江蘇膠大的目的是什么呢？招股說明書（申報(bào)稿）并未說明。

江蘇膠大主要從事橡膠原料貿(mào)易業(yè)務(wù)。冠聯(lián)新材在分析毛利率逐年提升的原因時(shí)提及“原材料采購平均單價(jià)較低”，尤其是2020年度，新冠疫情期間，公司依據(jù)對市場的判斷，在橡膠價(jià)格低迷的時(shí)候購入了大量橡膠原材料，導(dǎo)致成本金額下降，所以產(chǎn)品毛利率呈上升趨勢。

主要原材料采購情況顯示，2018年～2020年，天然橡膠是冠聯(lián)新材采購金額最大的原材料，采購額分別為2.07億元、2.17億元、3.96億元，其中江蘇膠大2019年采購天然橡膠金額為1598.02萬元，2020年采購天然橡膠金額為1.16億元。

對于募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)的合理性、研發(fā)人員學(xué)歷偏低、出售江蘇膠大100%股權(quán)的必要性等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也于近日多次致電冠聯(lián)新材，但接線人員得知記者身份后立即掛斷電話，截至發(fā)稿，記者發(fā)送的采訪郵件也未獲回復(fù)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)