每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

央行7月9日決定從7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。降準(zhǔn)靴子落地，外界普遍認(rèn)為有利于降低銀行負(fù)債成本，利好銀行股板塊，疊加低估值概念。

不過(guò)，從7月7日的降準(zhǔn)預(yù)期到今天靴子落地的兩個(gè)交易日，申萬(wàn)銀行板塊遭遇兩連陰。有基金經(jīng)理表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，壓制銀行股表現(xiàn)的一些因素并未發(fā)生根本性的變化，比如金融向?qū)嶓w讓利的政策導(dǎo)向，盡管一定程度釋放流動(dòng)性，但就目前低估值尋覓的邏輯而言，需要另辟蹊徑。

記者也發(fā)現(xiàn)，近期基金經(jīng)理調(diào)研頻繁，一向堅(jiān)守低估值策略的丘棟榮在本月7日調(diào)研山東路橋，亦是外界關(guān)注極少的企業(yè)之一。

銀行負(fù)債成本有望降低

7月9日，央行官方網(wǎng)站發(fā)布消息稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國(guó)人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.9%。

事實(shí)上，在央行實(shí)施降準(zhǔn)之前，近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性水平依舊呈現(xiàn)偏寬松的狀態(tài)，但從通脹的預(yù)期來(lái)說(shuō)，由于外部和供給因素的推動(dòng)，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一定的分化，貨幣政策在此前并未對(duì)通脹做出充分的反應(yīng)。

針對(duì)這種狀況，博時(shí)基金表示，降準(zhǔn)前政策環(huán)境處于“寬貨幣+緊信用”的格局，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能更多由外需推動(dòng)而非內(nèi)需，使得緊信用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊有限，財(cái)政政策也相對(duì)克制。

不過(guò)，就降準(zhǔn)政策的影響來(lái)看，投資界普遍認(rèn)為，或?qū)⒉般y行負(fù)債成本及債市后市發(fā)展。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，“從基礎(chǔ)貨幣投放角度看，以前主要通過(guò)外匯占款，現(xiàn)在更多依靠中期借貸便利（MLF）等，相較于降準(zhǔn)而言MLF期限較短，還有一定的資金成本，因此通過(guò)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，可以有助于商業(yè)銀行更好地做好資產(chǎn)負(fù)債管理。”

長(zhǎng)城基金固定收益部基金經(jīng)理魏建則表示，如果接下來(lái)仍有降準(zhǔn)實(shí)施，那么10年國(guó)債收益率將有很大下行空間，如果僅降準(zhǔn)一次或降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)比較靠后，那么長(zhǎng)債收益率下行空間可能不會(huì)太大。但他坦言，從短期來(lái)看，信用收縮和流動(dòng)性持續(xù)寬松是大概率事件，地方債和信用債的供給暫時(shí)也很難放量，預(yù)計(jì)債市將繼續(xù)走牛。

銀行板塊卻遭“兩連陰”利空未盡？

不過(guò)，政策面的提振卻未見在權(quán)益投資端兌現(xiàn)紅利，從7月7日降準(zhǔn)預(yù)期到7月9日“靴子”落地，兩個(gè)交易日內(nèi)，A股銀行板塊意外出現(xiàn)“兩連陰”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)銀行板塊自7月7日跌穿五日均線后，在隨后的兩天繼續(xù)下挫，8日全天跌幅2.83%，9日全天跌1.08%。對(duì)此，有公募界人士表示，當(dāng)前銀行利空因素仍未出盡，迅速在盤面上兌現(xiàn)政策利好為時(shí)過(guò)早。

長(zhǎng)城基金固定收益部基金經(jīng)理魏建表示，理論上，降準(zhǔn)有利于降低銀行負(fù)債成本，利好銀行。“但市場(chǎng)不關(guān)注短期，更關(guān)注未來(lái)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，壓制銀行股表現(xiàn)的一些因素并未發(fā)生根本性的變化，比如金融向?qū)嶓w讓利的政策導(dǎo)向。”

但從技術(shù)面上看，銀行股確實(shí)已在上半年經(jīng)歷深度回調(diào)，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，申萬(wàn)銀行板塊收錄的40家A股上市銀行中，有21家在上半年收跌，跌幅超過(guò)10%的有10家，其中，重慶銀行跌幅最大為30.32%。此外，截至7月9日，這40家銀行中已有31家市凈率在1以下，其投資性價(jià)比相對(duì)占優(yōu)。

但前述基金經(jīng)理也表示，判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等因素。魏建認(rèn)為，由于本次政策特別強(qiáng)調(diào)了對(duì)“中小微企業(yè)的支持”，市場(chǎng)可能更加擔(dān)憂銀行不僅不能向傳統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)行業(yè)放貸，還必須加大對(duì)中小微企業(yè)的信貸投放，如果管控水平跟不上，不可避免會(huì)提升壞賬水平。

好在從已披露的中期業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，相關(guān)企業(yè)具備基本面支撐。近日，齊魯銀行、瑞豐銀行陸續(xù)發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)告。據(jù)披露，齊魯銀行上半年凈利潤(rùn)或在14.4億到14.9億區(qū)間，同比增長(zhǎng)率或在10%到13%之間；瑞豐銀行則有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5%到10%的同比增長(zhǎng)率。

貫徹低估值策略或要另辟蹊徑

當(dāng)然，外界關(guān)注銀行股投資機(jī)遇也是基于其估值較低的特質(zhì)，尤其在當(dāng)下權(quán)益配置中，機(jī)構(gòu)圍繞估值切換的邏輯逐漸向成長(zhǎng)股過(guò)渡，寄望于疊加中報(bào)業(yè)績(jī)的超預(yù)期進(jìn)行“抄底”配置。

但就主流的方向來(lái)看，除了銀行等金融板塊外，半導(dǎo)體、芯片乃至軍工等行業(yè)內(nèi)公司在近期多次被基金公司調(diào)研，但確實(shí)有人另辟蹊徑，轉(zhuǎn)向相對(duì)冷門的大基建。

中庚基金的丘棟榮向來(lái)貫徹低估值策略，本月7日，他與少數(shù)同行對(duì)山東路橋進(jìn)行了調(diào)研，但就企業(yè)所屬行業(yè)來(lái)看，基建領(lǐng)域不僅是近期的冷門，就在整個(gè)上半年內(nèi)，也少有人關(guān)注。

從其調(diào)研的內(nèi)容來(lái)看，關(guān)注的方面主要集中在山東路橋去年和今年的訂單情況、分紅情況、經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略、山東高速與齊魯交通合并后對(duì)公司的影響、如何降低資產(chǎn)負(fù)債率及融資成本等方面，也對(duì)山東路橋最新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債情況進(jìn)行了調(diào)研。

他曾在中庚價(jià)值領(lǐng)航今年一季報(bào)的運(yùn)作分析中表示，基于經(jīng)濟(jì)基本面、通脹預(yù)期提升和潛在政策趨緊的合力，市場(chǎng)或難以繼續(xù)提升估值，對(duì)高估值資產(chǎn)應(yīng)更為謹(jǐn)慎。盡管從今年一季度來(lái)看，丘棟榮所管理的四只基金中，有三只均對(duì)債券配置的資產(chǎn)比例有所提升，但就各基金前十大重倉(cāng)股來(lái)看，山東路橋尚未出現(xiàn)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)