每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 吳永久    

B股被邊緣化已久，但每隔一段時(shí)間總會(huì)在市場(chǎng)上引起波瀾。7月2日晚間，老鳳祥披露境內(nèi)上市外資股轉(zhuǎn)換上市地以介紹方式在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市及掛牌交易的方案，即B股轉(zhuǎn)H股。該消息一出，其后的兩個(gè)交易日老鳳祥B連續(xù)漲停，這一下就刺激了不少投資者的神經(jīng)。

不過(guò)西南證券首席分析師張剛卻認(rèn)為，B股轉(zhuǎn)向H股，市場(chǎng)活躍度確實(shí)會(huì)提高，因此就會(huì)形成市場(chǎng)預(yù)期，但是，實(shí)際上溢價(jià)會(huì)相對(duì)有限，大概會(huì)有20%左右的溢價(jià)，而且會(huì)在復(fù)牌交易之后一步到位，所以這個(gè)套利的難度是很大的。

B股市場(chǎng)被邊緣化僅有92只

B股的正式名稱(chēng)是人民幣特種股票。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)，在中國(guó)境內(nèi)（上海、深圳）證券交易所上市交易的外資股。B股公司的注冊(cè)地和上市地都在境內(nèi)。2001年前投資者限制為境外人士，2001年開(kāi)放后境內(nèi)個(gè)人居民可投資B股。

B股是我國(guó)資本市場(chǎng)設(shè)立之初的產(chǎn)物，彼時(shí)成為引進(jìn)外資、提高企業(yè)直接融資規(guī)模的一種手段。雖然B股市場(chǎng)一度很活躍，但隨著2003年A股市場(chǎng)實(shí)行QFII制度，大量境外機(jī)構(gòu)資金可以合法進(jìn)入A股后，以及個(gè)人投資者買(mǎi)賣(mài)B股存在諸多不便等因素，B股交易逐漸萎縮，尤其是滬深港通進(jìn)一步開(kāi)通后，B股市場(chǎng)更是被邊緣化。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，2001年之后，B股沒(méi)有出現(xiàn)新的IPO，2005年后就不再有任何籌資活動(dòng)。因此，由于沒(méi)有新鮮血液注入，截至2021年7月7日，滬深兩市中A股總數(shù)達(dá)4386只，B股總數(shù)僅有92只（上證B股有48只，深證B股有44只）。由于B股全部為2001年前上市，因此從行業(yè)分布來(lái)看，大多為傳統(tǒng)行業(yè)，包括鋼鐵、采掘、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備等，尤其是房產(chǎn)企業(yè)就不下10家。此外，這92家B股公司中，有十余家為純B股上市，其余的均為A+B股上市。

從市值來(lái)看，截至7月7日，流通A股市值69.19萬(wàn)億，而流通B股市值僅1301.51億元。此外，7月7日，A股總成交額1.05萬(wàn)億元，B股總成交額僅有4.28億元，不足一只A股一天的成交量，流動(dòng)性成為B股市場(chǎng)發(fā)展的癥結(jié)所在。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

西南證券首席分析師張剛總結(jié)稱(chēng)：“目前B股就是維持現(xiàn)狀，不發(fā)展、不擴(kuò)大。未來(lái)改革的方向肯定是要合并，但是現(xiàn)在合并存在難度。”

對(duì)于目前的B股，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新更是直言道：“盡早關(guān)閉B股市場(chǎng)，已迫在眉睫，刻不容緩。”

三種解決B股問(wèn)題思路

記者了解到，自2012年中集B成功實(shí)現(xiàn)B轉(zhuǎn)H后，兩市已有10家左右的公司順利完成B股改革。目前來(lái)看，解決B股問(wèn)題的可行的方案有三個(gè)，一是B股轉(zhuǎn)H股，比如中集集團(tuán)、萬(wàn)科、麗珠集團(tuán)等都是先例；二是B股轉(zhuǎn)A股，比如浙能電力換股吸收合并東電B股、新城控股換股吸收合并新城B股等；三是上市公司回購(gòu)B股，比如魯泰、長(zhǎng)安汽車(chē)、綠庭投資等就曾回購(gòu)部分B股。

上交所投教曾發(fā)文稱(chēng)：“實(shí)際上，這些模式?jīng)]有真正在上市公司層面實(shí)現(xiàn)B股直接轉(zhuǎn)換成A股。市場(chǎng)曾經(jīng)討論過(guò)的一條思路是，上市公司定向發(fā)行A股，原B股股東以其持有的B股資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，由此實(shí)現(xiàn)B轉(zhuǎn)A。這樣的好處在于，對(duì)上市公司的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量要求不高，可適用的面比較廣。但難點(diǎn)也有，如對(duì)于純B股公司，新發(fā)A股是否需要符合首發(fā)條件、如何定價(jià)，能否無(wú)需限售直接上市流通等。”

“這些思路到底可不可行，能否經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)，還得多方論證。要解開(kāi)B股這個(gè)結(jié)，關(guān)鍵是要平衡好各方的利益，穩(wěn)定好投資者的預(yù)期，也要尊重市場(chǎng)意愿，把握節(jié)奏和分寸，不可陷入為解決問(wèn)題而解決問(wèn)題的窠臼?？傊痪湓?huà)，改革中出現(xiàn)的問(wèn)題，還是要改革的方法來(lái)解決。”上交所投教評(píng)價(jià)道。

對(duì)于B股市場(chǎng)，李迅雷曾提出B股市場(chǎng)的改革可以分三步走：第一步，借鑒陸港通，允許A股投資者直接用人民幣購(gòu)買(mǎi)B股，形成B股市場(chǎng)本外幣結(jié)算的閉環(huán)；第二步，在條件成熟的情況下，允許擁有B股賬戶(hù)的投資者買(mǎi)賣(mài)A股，作為A股市場(chǎng)對(duì)境外個(gè)人投資者開(kāi)放的試點(diǎn)；第三步，當(dāng)人民幣國(guó)際化程度提高到一定階段，如實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下的自由兌換后，則可以把B股并入A股，從而結(jié)束A、B股分列時(shí)代。

B轉(zhuǎn)H與公司意愿有關(guān)

7月2日晚間，老鳳祥公告稱(chēng)，擬申請(qǐng)將境內(nèi)上市外資股（B股）總計(jì)2.06億股轉(zhuǎn)換上市地，以介紹方式在港交所主板上市及掛牌交易，變更為境外上市外資股（H股）。這也是繼華新水泥之后，滬市啟動(dòng)的第二例“B轉(zhuǎn)H”的上市公司。

實(shí)際上，近年來(lái)除了早前的中集集團(tuán)、萬(wàn)科、麗珠集團(tuán)以及近期的華新水泥、晨鳴紙業(yè)等進(jìn)行了B轉(zhuǎn)H的嘗試外，并無(wú)太多的企業(yè)主動(dòng)去試水B轉(zhuǎn)H股。對(duì)于該現(xiàn)象，除了境內(nèi)政策上對(duì)B股公司再上市沒(méi)有明確的安排外，張剛認(rèn)為，B股轉(zhuǎn)向其他市場(chǎng)，關(guān)鍵是看公司的意愿和目的，如果轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)的話(huà)，可以增發(fā)H股進(jìn)行融資，或者說(shuō)港股市場(chǎng)更為活躍，能夠提高股價(jià)，那么公司才有動(dòng)力將B股轉(zhuǎn)向H股。

正如上述所說(shuō)，老鳳祥就表示，B 股市場(chǎng)被嚴(yán)重低估且失去了融資功能，解決B股估值和融資困境存在必要性。近年來(lái)，國(guó)際化布局已成為公司重要發(fā)展戰(zhàn)略之一。公司不斷擴(kuò)大品牌效應(yīng)，擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額，推動(dòng)老鳳祥逐步由民族品牌向世界品牌、本土品牌向國(guó)際品牌轉(zhuǎn)型。公司積極推進(jìn)境外市場(chǎng)的拓展，截至2020年末已在中國(guó)香港地區(qū)及其他海外地區(qū)開(kāi)設(shè)19 家門(mén)店。

在這樣的背景下，境外融資平臺(tái)對(duì)支撐公司國(guó)際戰(zhàn)略頗為重要。老鳳祥表示，公司股票在港股市場(chǎng)流通有利于公司參與境外資本運(yùn)作，充分利用境外資本資源及市場(chǎng)激勵(lì)來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司的知名度，加強(qiáng)拓展公司的國(guó)際化業(yè)務(wù)，建設(shè)和完善公司的境內(nèi)外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)體系和支持體系，從而加速推進(jìn)公司的國(guó)際化進(jìn)程。

當(dāng)然，也并非所有B股都有條件轉(zhuǎn)向H股，也需要滿(mǎn)足港交所在上市方面的要求。如上市申請(qǐng)人必須在財(cái)務(wù)測(cè)試、最低市值、公眾持股量、流通比率等方面，符合香港上市規(guī)則所劃定的基本門(mén)檻。

B股投資價(jià)值幾何？

雖然說(shuō)，B股交投不活躍，但是不少投資者選擇B股主要看上了估值低和A股一樣的分紅。

張剛表示：“投資機(jī)會(huì)上，AH股和AB股中，雖然A股都呈現(xiàn)溢價(jià)，但也有個(gè)別H股價(jià)格高于A股，比如招商銀行等，而B(niǎo)股價(jià)格都低于A股，價(jià)差最少的，經(jīng)過(guò)外匯換算，B股都要低于A股30%，這就凸顯了B股實(shí)際上價(jià)值低估更嚴(yán)重。”

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月7日，79只AB股中，B股相對(duì)A股均為折價(jià)，平均折價(jià)率為57.33%，其中最低折價(jià)為*ST海航B，折價(jià)率約25%，最高折價(jià)為中毅達(dá)B，折價(jià)率約81%。

值得注意的是，由于A、B股之間是同股同權(quán)，都是面值人民幣一元，只是以不同的幣種進(jìn)行交易，存在于不同的市場(chǎng)，但是B股的分紅卻與A股在是一致的，因此B股的高折價(jià)在面對(duì)分紅上就顯得具有性?xún)r(jià)比。Wind數(shù)據(jù)顯示，以7月7日收盤(pán)價(jià)，有16只B股股息率超過(guò)5%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

除此之外，還有業(yè)內(nèi)人士告訴記者：“由于AB股存在較大的價(jià)差，因此若是A股定向增發(fā)后，一般增發(fā)價(jià)格有可能還低于B股的交易價(jià)格，這就存在二級(jí)市場(chǎng)套利，后期漲幅B股很有可能超過(guò)A股。”

當(dāng)然，還有一種就是轉(zhuǎn)股套利。張剛告訴記者：“如果B股轉(zhuǎn)向H股，市場(chǎng)活躍度確實(shí)會(huì)提高，因此就會(huì)形成市場(chǎng)預(yù)期，存在一定的溢價(jià)。但是，實(shí)際上溢價(jià)會(huì)相對(duì)有限，大概會(huì)有20%左右的溢價(jià)，僅此而已。”

“其實(shí)也只有那些績(jī)優(yōu)B股轉(zhuǎn)向H股，投資者認(rèn)可度才會(huì)高，如果業(yè)績(jī)不佳，自然就會(huì)缺乏吸引力。”張剛進(jìn)一步說(shuō)道：“B股轉(zhuǎn)H股，如此重大的事件，那么肯定是要進(jìn)行臨時(shí)停牌的，除非你內(nèi)幕消息啊，你沒(méi)有內(nèi)幕消息的話(huà)，你就無(wú)從得知，那么停牌的話(huà)消息對(duì)外公布，其股價(jià)的影響也是在復(fù)牌交易之后一步到位，所以這個(gè)套利的難度是很大的。”

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)