每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

3月滬指急跌后走出了二次探底的走勢。對于4月份行情，中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為110.82，相較3月環(huán)比下降0.78%，私募基金經(jīng)理信心指數(shù)自今年1月以來呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，但從倉位來看，4月股票策略私募平均倉位略微上升。

實際上3月份市場急跌后持續(xù)震蕩，核心資產(chǎn)的調整尤為明顯。進入4月，一季報迎來密集披露期，是驗證景氣的重要時點，市場將處于業(yè)績因子主導的環(huán)境中。近期頂級私募的二季度策略報告不斷出爐，二季度市場怎么走？板塊機會在哪里？來看頂級私募的二季度策略報告怎么說的。

股票策略倉位略微上升為何私募信心指數(shù)卻呈下降趨勢？

3月A股急跌后維持震蕩調整，主要股指全部出現(xiàn)下跌，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.2%。春節(jié)前漲幅較高的大盤藍籌出現(xiàn)劇烈調整，上證50指數(shù)下跌5.8%，核心資產(chǎn)的調整尤為明顯。市場風格向低估值回歸，從個股表現(xiàn)來看，3月個股漲跌互現(xiàn)，有56%的股票上漲，44%的股票下跌，主要調整的是核心資產(chǎn)，非核心資產(chǎn)以及碳中和概念相關股票表現(xiàn)相對較好。

在這樣的行情背景下，私募基金經(jīng)理對后市態(tài)度維持謹慎，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，對于4月份行情，融智·中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為110.82，相較3月環(huán)比下降0.78%，私募基金經(jīng)理信心指數(shù)自今年1月以來呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。

從趨勢預期信心指標來看，基金經(jīng)理中持中性的比例變動較大，持樂觀比例從今年1月份的高位出現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，而持悲觀的基金經(jīng)理數(shù)量占比也保持上漲趨勢。具體數(shù)值來看，4月A股市場趨勢預期信心指標值為112.31，相比上個月環(huán)比下降1.55%。其中29.85%的基金經(jīng)理是持樂觀態(tài)度，相比上個月大幅下降2.54個百分點；其次55.22%的基金經(jīng)理持中性的觀點，相較于上月增加1個百分點；有9.70%的基金經(jīng)理不看好4月份的行情。從增減倉指標來看，減倉的私募比例較之前有大幅下降，目前私募平均倉位相比上月出現(xiàn)小幅上升，但仍處于歷史高位水平。

另外從私募的倉位來看，目前股票主觀多頭策略型私募基金的平均倉位為81.00%，相較于上月略微上升，但仍處于歷史高位水平。

滿倉的私募數(shù)量有所增加，變化最為顯著，可以看出基金經(jīng)理在3月市場震蕩調整的行情下仍在積極布局。而對4月份倉位的增減計劃，A股市場倉位增減投資計劃指標值為108.58，相比上個月環(huán)比上升0.45%，整體上基金經(jīng)理對增倉的預期有所上升，減倉的數(shù)量有所下降。

二季度怎么走？星石投資：盈利增長成核心驅動

目前市場各大頂級私募的二季度投資策略不斷出爐，二季度市場怎么走？板塊機會在哪里？來看頂級私募的二季度策略報告怎么說的。

星石投資的二季度投資策略的核心關鍵詞是“盈利增長成核心驅動”，其認為，2021年初伴隨著美國財政刺激接連落地、海外疫情控制向好，從大宗商品到股市都經(jīng)歷了一場流動性與復蘇共振的狂歡。雖然春節(jié)后股市整體回撤明顯，但受益于經(jīng)濟復蘇的順周期類別依然明顯跑贏市場。在2020年4季度策略中，星石投資就提出從逆周期成長股轉戰(zhàn)順周期成長股。2021年度策略中，星石判斷中國供給經(jīng)過10年徹底出清，疊加全球經(jīng)濟復蘇，供需缺口將驅動企業(yè)盈利加速回升，重點關注供給端擁有“高資產(chǎn)壁壘”、需求端具備改善邏輯的順周期成長股。目前來看判斷持續(xù)得到驗證。

展望后市，星石投資認為，宏觀層面不論是需求端還是供給端的邏輯都在強化，投射到上市公司，企業(yè)盈利強勁改善將成為驅動市場的核心邏輯，我們將繼續(xù)聚焦于業(yè)績增長動力強勁、且估值合理的“高資產(chǎn)壁壘”公司。當前的宏觀環(huán)境進一步強化了我們之前的判斷，因此我們繼續(xù)重點關注具有“高資產(chǎn)壁壘”的公司。在供給出清的大環(huán)境中，行業(yè)的新進入者在短期內難以模仿和復制，因此擁有高資產(chǎn)壁壘的企業(yè)能夠形成更強的競爭力、或是占據(jù)更強勢的產(chǎn)業(yè)地位，擁有更強的議價能力。隨著經(jīng)濟景氣度上升，這一類公司將更加充分地受益于經(jīng)濟回暖，需求的改善將體現(xiàn)為企業(yè)盈利的強勁增長或持久景氣。

從行業(yè)板塊來看，消費與服務等行業(yè)受疫情沖擊最為嚴重，存量供給大面積退出，未來相當長時間內，行業(yè)新增供給有限，線下服務行業(yè)集中度加速提升的確定性強。從需求端來看，過去一年，疫情約束下城鎮(zhèn)居民收支之差處于有史以來的最高水平，意味著居民部門蓄積了大量收入用于預防風險，積聚了強大的勢能。目前疫情全面控制可期，一旦儲蓄開始釋放，未來的消費恢復將越來越強。全球資源品行業(yè)資本開支持續(xù)多年保持低水平，同時資源品行業(yè)庫存普遍處于低位，供給剛性和全球經(jīng)濟進一步復蘇背景下，資源品行業(yè)有望維持高景氣。關注供需格局突出的細分資源品行業(yè)，如有色金屬等。

重陽投資陳心：影響二季度A股運行的主要因素有這四點

對于二季度的市場行情，重陽投資聯(lián)席首席投資官陳心表示，一季度A股市場整體上表現(xiàn)為先揚后抑，但實際上是市場內部結構性再平衡的綜合結果。與海外市場不同，A股市場提前進入后疫情階段，投資者重新對經(jīng)濟增長及流動性前景進行評估，從前期疫情模式下的受益公司切換到經(jīng)濟復蘇受益標的，而這種切換估計在二季度將會延續(xù)。影響第二季度A股運行的主要因素，首先是上市公司盈利預期，既要考慮中短期經(jīng)濟復蘇的周期性影響，也要考慮轉型升級背景下的成長可持續(xù)性。

其次是市場流動性，疫情導致全球金融市場流動性巨增，大幅推高部分公司估值，隨著經(jīng)濟復蘇及通脹預期抬頭，流動性必然回歸正常，邊際變化對于部分高估值股票形成壓力。

第三是產(chǎn)業(yè)政策變化的影響，“十四五”階段總體發(fā)展規(guī)劃，特別是針對碳達峰及碳中和制定的中長期規(guī)劃，將對不同產(chǎn)業(yè)和公司盈利前景產(chǎn)生深遠影響。

最后是全球金融市場波動也會對投資者風險偏好產(chǎn)生一定短期影響。預計A股市場在二季度將逐步完成對不同公司在新經(jīng)濟環(huán)境中的重新評估和定價，總體上可以概括成為市場的結構性再分化：系統(tǒng)性風險不高，個體性分化不低。

實際上2021年初以來，我們制定的整體投資策略可以概括為“攻守兼?zhèn)?rdquo;，在組合構建上，兼顧穩(wěn)健成長的價值性公司和合理估值的成長性公司。在個股選擇上，爭取通過深度研究和差異性研究，實現(xiàn)可以防守的進攻。整體上我們基于“攻守兼?zhèn)?rdquo;的原則，動態(tài)調整投資組合的總體倉位。而隨著宏觀經(jīng)濟逐步復蘇，傳統(tǒng)制造業(yè)、周期性行業(yè)、低估值行業(yè)都具備盈利回升潛力，同時伴隨經(jīng)濟復蘇貨幣政策也勢必趨向正?；?。在“不急轉彎”方針下，經(jīng)濟復蘇在時間上和力度上一定會先于貨幣正常化；但在微觀上，只有具備競爭力的公司才能夠在正?；蟮氖袌霏h(huán)境中盈利保持穩(wěn)步持續(xù)增長，從而實現(xiàn)與其匹配的市場估值。

因此近期一些觸底回升的行業(yè)和公司股價能否進一步走強，將取決于個體盈利預期和估值合理性的具體比較，很難一以概之。重陽投資布局的領域更多是基于攻守兼?zhèn)涞脑瓌t分散在不同的行業(yè)，例如推動國家數(shù)字化轉型的高科技公司、受益于產(chǎn)業(yè)轉型的能源類公司、具備進口替代能力的先進制造業(yè)公司、具備獨特研發(fā)能力的醫(yī)藥生化公司等等。在A股市場的不同細分領域，越來越多的優(yōu)質公司逐步展現(xiàn)出更加明確的發(fā)展前景和更具吸引力的投資性價比，在市場的再平衡過程中為投資者帶來中長期難得的投資機遇。

世誠投資陳家琳：前路多曲折，重回基本面

對于二季度的投資策略，世誠投資認為，A股市場以春節(jié)假期為分水嶺走出了過山車行情。三月份出乎意料的地方在于，當調整到一定程度后，情緒替代流動性、基本面、估值而成為了主要矛盾，并將市場帶入了一個更大的負循環(huán)。而進入四月份，隨著情緒的企穩(wěn)，我們認為市場將重回基本面——包括流動性、企業(yè)盈利、估值。從這些角度，龍頭股有望結束過去一個多月的深幅調整，重新進入上升通道。當然，“前路多曲折”，對應的投資策略也需“攻守兼?zhèn)?rdquo;。

從宏觀流動性來看，因為前期沒有大放水、后續(xù)也不會急轉彎。我們也會密切關注重要會議對于政策的定調。高頻數(shù)據(jù)的邊際變化并不意味著宏觀經(jīng)濟或者總需求出現(xiàn)問題，任何由此帶來的市場震蕩反而是布局的好機會。不管是北上資金還是場內融資余額，已經(jīng)“裹足不前”有一段時間，且新發(fā)基金也因為賺錢效應的減弱而一改年初“開門紅”的火爆局面。不過我們相信這些都只是短期現(xiàn)象，機構和個人基于資產(chǎn)配置理念而持續(xù)地流入市場這一中長期趨勢目前看來沒有任何被打破的跡象。

企業(yè)盈利前景是最讓我們有信心的地方，對于絕大多數(shù)世誠投資研究覆蓋的行業(yè)和公司，我們的基本面信心都不弱于三個月前；在部分板塊比如高端消費，前景甚至超過了年初時的預期。即將到來的季報季應該不會讓投資人失望；估值層面，龍頭股的估值還沒有到那么誘人的地步，但是顯然也不那么貴了。如果一定要等到泡沫的破裂再進場撿“便宜貨”，或許不一定能如愿。決定龍頭股估值的技術因素很多。如果僅僅憑無風險收益率上升就得出龍頭股估值要均值回歸，難免有刻舟求劍之嫌。鑒于很多因素不可逆的變化，龍頭股的估值均值是逐級而上的?？紤]到估值的收縮，那些高質量龍頭股的性價比更加突出，而我們需要的只是時間。在我們看來，二級市場的主戰(zhàn)場仍是那些龍頭股，而非龍頭股亦有階段性表現(xiàn)。當然重回基本面、重回上升通道不會那么一帆風順。

前路的“磕磕絆絆”或來自于疫情反復對經(jīng)濟修復的擾動。因此在投資上將采取“攻守兼?zhèn)?rdquo;的策略。一是在著眼長期的同時適度兼顧當下，在戰(zhàn)術上保持一定的靈活性。二是不與市場情緒為伍，即市場情緒高漲時保留一份清醒、在一片悲觀時留得一份樂觀甚至是“貪婪”。三是在追求高質量成長的前提下做好投資組合內龍頭成長股和低估值價值股的動態(tài)平衡。在具體投資方向上，看好四大主題，即出口產(chǎn)業(yè)鏈、需求側管理相關的制造業(yè)投資、綠色經(jīng)濟、平安中國之供應鏈自主可控。而不少個股在調整之后已經(jīng)留出了更大的上行空間。

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