每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜葉峰    

2020年7月至今，軍工行業(yè)短期漲幅較大，獲利盤較多，出現(xiàn)震蕩和調(diào)整是正常的，市場(chǎng)較為關(guān)注的是目前軍工板塊的邏輯是否發(fā)生了變化？基本面是否發(fā)生重大變化？實(shí)際上A股這段時(shí)間，大部分行業(yè)都出現(xiàn)調(diào)整。軍工行業(yè)跌幅較大，如果說以前沒有業(yè)績(jī)，下跌殺估值無話可說。但基本面有這么大的變化，業(yè)績(jī)逐漸兌現(xiàn)的情況下出現(xiàn)這么大的回調(diào)和波動(dòng)，那原因還是值得深思的。實(shí)際上軍工行業(yè)對(duì)流動(dòng)性是非常敏感的行業(yè)，因此軍工板塊的回調(diào)是對(duì)流動(dòng)性問題的過度反應(yīng)。優(yōu)質(zhì)賽道強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局沒變，軍工板塊進(jìn)入蓄勢(shì)期，調(diào)整意味著機(jī)會(huì)。

從宏觀到微觀，透析軍工板塊投資機(jī)會(huì)

1）宏觀層面，外部環(huán)境的復(fù)雜化，我國(guó)面臨復(fù)雜的安全威脅和挑戰(zhàn)，推進(jìn)國(guó)防建設(shè)的決心不會(huì)變，正如國(guó)防部在2020年11月26日答記者問時(shí)所說：實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，要求促進(jìn)國(guó)防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力在“十三五”時(shí)期躍上了新的臺(tái)階，已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但國(guó)防實(shí)力與之相比還不匹配，與我國(guó)國(guó)際地位和安全戰(zhàn)略需求還不相適應(yīng)。

2）中觀層面，訂單采購模式和軍工集團(tuán)改革均出現(xiàn)了較大變化，部分主戰(zhàn)裝備訂單從過去每年采購三年滾動(dòng)到五年訂單一次下達(dá)，這讓行業(yè)增長(zhǎng)的確定性非常強(qiáng)。新型主戰(zhàn)裝備進(jìn)入批產(chǎn)期，后續(xù)采購列裝將快速推進(jìn)；隨著地緣局勢(shì)緊張，亟需進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備，十四五期間武器裝備采購有望大幅提升，尤其是具備消耗品屬性的導(dǎo)彈。軍費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)、裝備費(fèi)占比提升，2020年，國(guó)防軍費(fèi)預(yù)算1.27萬億元，符合預(yù)期。2017年我國(guó)裝備費(fèi)占軍費(fèi)的比重為41.1%，近年來該比例不斷提升，表明武器裝備采購力度逐步增長(zhǎng)。

3）微觀層面，具體到公司的業(yè)績(jī)，2020年軍工行業(yè)重點(diǎn)上市公司業(yè)績(jī)保持中高速增長(zhǎng)。近期一批標(biāo)的披露2020年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，以元器件、原材料、零部件企業(yè)為代表的上游企業(yè)率先反映行業(yè)需求景氣度，比如新雷能同比增80%-100%，火炬電子55%-65%。首創(chuàng)證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，從近期軍工企業(yè)發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)告來看，78%的公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，行業(yè)總體增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。從業(yè)績(jī)預(yù)告及平均增幅可知，相比以往軍工企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)堅(jiān)挺，行業(yè)蓬勃向上發(fā)展態(tài)勢(shì)不改，軍工黃金爆發(fā)期已經(jīng)到來。

基金持倉占比再提升，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)賽道

目前來看，軍工估值仍處于歷史中樞位置，基金重倉持股比例仍然較低，軍工行業(yè)估值提升仍有較大空間。從基金重倉持股角度看，2020年四季度全基金軍工重倉持股比例為2.97%，環(huán)比三季度再次增加0.37個(gè)百分點(diǎn)，軍工重倉持股比例連續(xù)兩個(gè)季度回升。銀河證券研報(bào)指出，基金持倉占比再提升，繼續(xù)堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)賽道?；疖姽こ謧}占比指標(biāo)環(huán)比提升0.5pct至2.4%，但相較于2015年7.4%的高點(diǎn)仍有較大的上升空間，未來持續(xù)走高可期。銀河證券研報(bào)指出，持倉集中度環(huán)比提升4.3pct，馬太效應(yīng)再次凸顯，優(yōu)質(zhì)賽道，強(qiáng)者恒強(qiáng)的配置格局沒有明顯變化。

興業(yè)證券研報(bào)觀點(diǎn)指出，軍工板塊自2015年上一輪牛市高點(diǎn)以來持續(xù)下行，2020H1末主流軍工標(biāo)的估值回落至2020PE25倍-45倍區(qū)間。過去五年，在軍民融合發(fā)展和資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn)下，板塊新增60家以上標(biāo)的，一批賽道優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)治理過硬的軍工企業(yè)上市，軍工股票池騰籠換鳥。展望未來五年，數(shù)十家企業(yè)有望呈現(xiàn)年均30%復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑱M向比較成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)顯著。盡管2020H2以來相當(dāng)一批標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可觀漲幅，但以產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)為代表的大部分標(biāo)的PEG仍處于1倍-1.5倍之間，仍處于相對(duì)合理區(qū)間。

軍工板塊進(jìn)入蓄勢(shì)期，調(diào)整意味著機(jī)會(huì)

興業(yè)證券研報(bào)觀點(diǎn)指出，當(dāng)前軍工行業(yè)需求穩(wěn)步釋放，基本面不存在顯著利空，流動(dòng)性收緊預(yù)期帶來的情緒降溫是主要因素；銀河證券研報(bào)指出，軍工板塊進(jìn)入蓄勢(shì)期，調(diào)整意味著機(jī)會(huì)。首先是年報(bào)預(yù)增喜人，行業(yè)景氣度逐步兌現(xiàn)。行業(yè)自2020Q2迎來提速換擋的拐點(diǎn)后，持續(xù)的高景氣度正在逐步兌現(xiàn)。2020年出現(xiàn)兩波軍工行情，7月份第一波行情上漲61%（歷時(shí)1.5個(gè)月），8月中旬開始累計(jì)調(diào)整3個(gè)月，幅度約23%，11月中旬迎來年內(nèi)第二波行情，上漲幅度約40%（歷時(shí)2個(gè)月）。

2021年1月初以來，軍工板塊自高點(diǎn)已累計(jì)回調(diào)18.5%，估值風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，我們認(rèn)為軍工板塊進(jìn)入蓄勢(shì)期，進(jìn)二退一或是未來常態(tài)。在行業(yè)景氣度無憂的背景下，調(diào)整意味著機(jī)會(huì)。短期市場(chǎng)波動(dòng)不改行業(yè)整體向上態(tài)勢(shì)，近期軍工板塊震動(dòng)較大，部分個(gè)股下跌明顯，主要是受到資金的影響，軍工部分高貝塔子版塊估值下調(diào)明顯。后期隨著流動(dòng)性的恢復(fù)，二月會(huì)逐漸呈現(xiàn)市場(chǎng)修復(fù)的行情，軍工“十四五”整體蓬勃發(fā)展趨勢(shì)不改，近期回調(diào)適合加倉行業(yè)龍頭及關(guān)鍵原材料、電子元器件供貨商個(gè)股，“十四五”景氣向上趨勢(shì)不改。

“兩條主線”和“兩個(gè)賽道”不變

世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，面對(duì)這場(chǎng)變局，《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)》對(duì)國(guó)防領(lǐng)域定調(diào)之高較為罕見。隨著“十四五”期間武器裝備量?jī)r(jià)質(zhì)齊升，行業(yè)發(fā)展將迎黃金時(shí)代，展望2021年乃至未來五年，軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)有序、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，相關(guān)企業(yè)將充分享受行業(yè)需求拉動(dòng)的紅利，獲得可觀的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。武器裝備對(duì)配套企業(yè)形成了較強(qiáng)的資質(zhì)、認(rèn)證壁壘，漫長(zhǎng)的研制周期降低了產(chǎn)品迭代速度，進(jìn)一步提高了準(zhǔn)入門檻。航空產(chǎn)業(yè)鏈、無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈以及新材料和元器件產(chǎn)業(yè)鏈將深度受益。

兩條主線是：軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈和導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈。兩個(gè)賽道是：信息化和新材料。軍機(jī)和導(dǎo)彈是十四五期需求最大、彈性最大的方向，這點(diǎn)應(yīng)該是市場(chǎng)共識(shí)。主機(jī)廠繼續(xù)看好龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略性、稀缺性、長(zhǎng)期性，享受長(zhǎng)期折現(xiàn)定價(jià)，短期可以容忍較高估值。其中航發(fā)動(dòng)力是國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)唯一供應(yīng)商，軍機(jī)放量+國(guó)產(chǎn)替代+半消耗品屬性，且是國(guó)內(nèi)外技術(shù)差距較大，未來最有發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域。中航沈飛是戰(zhàn)斗機(jī)唯一上市公司，在軍機(jī)中戰(zhàn)略地位最高，企業(yè)已做股權(quán)激勵(lì)，挖潛空間大。

洪都航空是航空工業(yè)集團(tuán)下屬教練機(jī)生產(chǎn)基地，公司依托洪都集團(tuán)的研發(fā)基礎(chǔ)，2019年公司與洪都公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，承接了集團(tuán)教練機(jī)總體和空面導(dǎo)彈總體業(yè)務(wù)，形成教練機(jī)+導(dǎo)彈防務(wù)業(yè)務(wù)雙主業(yè)，目前下游需求旺盛；另外保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的軍工上游電子元器件廠商鴻遠(yuǎn)電子、宏達(dá)電子、振華科技、中航光電等；此外高端原材料領(lǐng)域建議關(guān)注碳纖維復(fù)材及鈦合金優(yōu)質(zhì)賽道，中航高科、光威復(fù)材、西部超導(dǎo)細(xì)分龍頭。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)