每經(jīng)編輯 杜宇

新年兩個交易日跌停，半年股價跌幅超50%，南極電商的股價表現(xiàn)的確是有點弱。

在連續(xù)多日下跌之后，南極電商股價在1月4日跌停，當日成交8.85億元，換手率3.6%。今日開盤不久，其股價再度被大量賣單封至跌停板，截至收盤，報11.09元/股，跌9.91%，公司最新市值也隨之跌破300億大關。

“造假傳言”再度發(fā)酵

據(jù)券商中國，就在南極電商股價連續(xù)兩天大跌期間，有人翻起了陳年往事。幾年前，曾有研究員以該公司為例大談體外循環(huán)造假，后來該研究員被調(diào)離研究所去了后臺。近期這一路演PPT研報也在坊間流傳。

據(jù)該路演PPT研報，XX電商存在以下疑點：

疑點一：凈利率非常高而無明顯壁壘

疑點二：無明顯的競爭對手

疑點三：非常輕資產(chǎn)的運營模式

疑點四：財務數(shù)據(jù)質量差，應收賬款

疑點五：經(jīng)營規(guī)模翻倍增長，員工數(shù)量反而下降

疑點六：供應商和客戶高度重疊

圖片來源：券商中國

綜合該PPT其他內(nèi)容來看，上述所指公司疑似南極電商。

2020年年中，又有質疑聲音出現(xiàn)。有輿論認為，南極人店鋪頻繁變更經(jīng)營者、經(jīng)營者頻繁更名，客戶、子公司頻繁注銷，資金通過個人賬戶走賬等等跡象表明，南極電商難以擺脫財務舞弊嫌疑。

隨后公司方面在投資者互動平臺發(fā)聲：公司的所有經(jīng)營、管理都是透明、公開的，公司歡迎媒體依據(jù)事實進行合法、合理的報道，歡迎媒體對公司的經(jīng)營管理進行核實、核對、核查，并提出改善意見，但對于個別媒體的不實報道及主觀臆測或推斷，公司將保留追究其法律責任的權利。

據(jù)了解，1月5日下午，有普通投資者曾試圖接入南極電商交流會，但被對方拒絕。

“面對造假傳言，公司為什么只向機構投資者解釋，反而忽視中小投資者的感受，不管造假與否，這一行為本身是否涉及重要信息的選擇性披露？”有投資者提出質疑。

經(jīng)營創(chuàng)新還是玩概念？

公開資料顯示，2015年末，南極電商借殼新民科技上市。歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年借殼當年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.89億元，凈利潤1.72億元；2019年營業(yè)收入達39億元，凈利潤12億元；2020年前三季度實現(xiàn)凈利潤7.22億元，同比增長19.9%。

在競爭激烈的服裝業(yè)“紅海”里，南極電商為何如此賺錢？剖析其商業(yè)模式演變歷程，2015年開始，南極電商貨品銷售收入銳減，主要收入及利潤來源于品牌綜合服務業(yè)務，逐步減少通過大型商超和直營店的貨品銷售，加大與電商平臺的合作，毛利率得以大幅提升。

據(jù)此，人人都知道的保暖內(nèi)衣品牌“南極人”，已經(jīng)完全擺脫了生產(chǎn)商的角色定位。市場給南極電商商業(yè)模式的一個形象比喻是“賣吊牌”，網(wǎng)友更是戲稱“萬物皆可南極人”。

圖片來源：上海證券報

以2019年為例。報告期內(nèi)，南極電商授權品牌產(chǎn)品的可統(tǒng)計GMV實現(xiàn)305.59億元，同比增長48.92%；合作供應商總數(shù)為1113家，其中主要合作供應商約500家；合作經(jīng)銷商總數(shù)為4513家，授權店鋪5800家。報告期內(nèi)，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為12.55 億元，同比增長127.59%。

再看一個更加勁爆的數(shù)據(jù)：2019年度，南極人品牌在阿里平臺的店鋪的支付件數(shù)近3.35億件，支付人次超過2.88億人次；南極人內(nèi)衣類目在阿里平臺的月均訪客數(shù)約為5115萬人，月均客單價約為49.76元，月均轉換率為20.28%。 

在展望未來時，南極電商表示：將持續(xù)豐富品牌矩陣的內(nèi)涵，包括保持現(xiàn)有品牌數(shù)量的同時適當增加適合公司運營的品牌，橫向和縱向豐富產(chǎn)品類目內(nèi)涵，進一步提升產(chǎn)品的性價比……

持續(xù)拓展類目再授權，南極電商“站著收錢”的滾雪球游戲能持續(xù)嗎？ 

“一個生意能做大做強，一定有他的邏輯在，而不是創(chuàng)造一些新詞匯，故弄玄虛，這個本身就值得懷疑。”一位私募人士對此稱。

半年股價跌幅超50% 機構抱團抱到雷！

南極電商此前叫新民科技。該股從2013年上漲到去年的最高點，漲幅一度高達31倍，上漲時間近7年。在這段上漲的過程中，對于該公司的質疑時有發(fā)生，不過并未打段這樣一段牛市之旅。然而，最近一段時間卻出現(xiàn)了不同的情況。在去年7月見到高點之后，該股即出現(xiàn)持續(xù)殺跌行情，截至目前，股價離最高位已經(jīng)下跌超過50%。

資料顯示，南極電商是一家以“南極人”品牌授權為主業(yè)的電商服務企業(yè)。公司近年來不斷收購其他品牌，已成功從內(nèi)衣品牌轉型為全品類品牌，授權運營類目涵蓋內(nèi)衣、床上用品、男裝、女裝、童裝及母嬰、健康生活等。

2019年，南極電商毛利率超過93%，2020年上半年，公司股價漲幅將近70%，兩項表現(xiàn)都超越了貴州茅臺，被視為“毛利率比肩茅臺”的大牛股。公司股價自2020年2月到7月上旬，從最低的9.06元一路飆漲至24.41元。

因為出色的股價表現(xiàn)，南極電商得到了機構投資者的偏愛。公司2020年三季報顯示，公司股票受到公募基金、北向資金、社?；?、保險和券商理財?shù)淖放?。其中，公募基金是其最大?ldquo;擁躉”，一共有31家公司的93只基金共計持有3.4037億股公司股票。

此外，北向資金持有9934.73萬股，占流通A股比例為5.09%；保險公司持有3701.87萬股，占流通A股比例為1.89%；券商集合理財持有276.2萬股，占流通A股比例為0.14%。

以“長期穩(wěn)健”著稱的社?；?，也在其十大流動股股東明細之中。根據(jù)2020年三季報，全國社保基金416組合、全國社保基金418組合和全國社?；?23組合三只基金共計持有1.1257億股，占流通A股比例為5.76%。

南極電商：擬5億元-7億元回購公司股份

股價重挫，質疑頻現(xiàn)，上市公司終于坐不住了。1月5日，張玉祥參加了券商電話會，出面釋疑。

“我們準備了一個回購計劃，金額不小，可能是公司史上最大金額的回購，大家安心，很快會予以公告。”張玉祥向投資人透露出這一重要信息。

果然，1月5日晚間，南極電商發(fā)布公告稱，公司擬以5億元-7億元回購公司股份，回購價格不超過15元/股?；刭徆煞莸膶嵤┢谙逓樽远聲徸h通過回購股份方案之日起不超過6個月。

值得注意的是，南極電商曾在2018年推出回購方案，回購總金額不低于1.5億元、不超過3億元（含3億元）。最終，公司耗資約1.517億元（不含交易費用）進行了回購。

張玉祥表示，這是對公司造假質疑的回擊，公司賬面上有足夠的現(xiàn)金流，公司分紅也會繼續(xù)進行，“今天我剛看了一下，我們賬上的凈現(xiàn)金流已經(jīng)超過了30億元。”

張玉祥稱，經(jīng)過這幾天復盤來看，公司的商業(yè)模式、盈利模式?jīng)]有問題，但公司“小而美”的事業(yè)部管理模式與之有些不適配。同時，在合作模式上，公司對客戶沒有強管理，準入機制和退出機制也不合理。此外，公司過去對營銷玩法、商品創(chuàng)新不夠重視，需要補齊短板。

“我們有信心在2021年保證GMV有較高的增長水平，至少不會低于去年。”張玉祥表示。其稱，去年開始，由于中國電商的人口紅利到了一定的天花板，信息流興起，電商行業(yè)從人找貨變成了貨、內(nèi)容找人。這對企業(yè)專業(yè)化、數(shù)據(jù)化的能力要求更高，爆款的效率在下降。

網(wǎng)友怎么看？

對于公司的回購，有網(wǎng)友表示：

值得注意的是，2020年12月25日晚間，南極電商披露了關于公司董事減持數(shù)量過半的進展公告，公告稱，公司近日收到董事劉睿先生出具的《減持計劃進展告知函》，其已通過集中競價交易方式和大宗交易方式減持公司股份520.70萬股，減持數(shù)量已經(jīng)過半。本次減持后，劉睿合計持有股份3330.82萬股，占總股數(shù)比例為1.36%。

也有表示看好的：

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月30日，南極電商有35418戶股東。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)（圖文無關）