每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰 

12月30日，創(chuàng)業(yè)板指收盤大漲3.11%，盤中高點(diǎn)2909.19點(diǎn)創(chuàng)出2015年5月8日以來(lái)的新高。同樣是大漲，同樣是領(lǐng)所有板塊之先，2020年的創(chuàng)業(yè)板和2015年有何不同？

2015年，創(chuàng)業(yè)板指在短短5個(gè)月內(nèi)，從1500點(diǎn)一線，加速上沖至4037點(diǎn)，漲幅高達(dá)170%。眾所周知，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)是一個(gè)充裕流動(dòng)性加持的“水牛”行情，個(gè)股普漲，在當(dāng)時(shí)可比的399只創(chuàng)業(yè)板股票中，漲幅超過(guò)100%者占比超58%，股價(jià)下跌的僅18只，占比不到5%。而這一輪行情，時(shí)間跨度為24個(gè)月，股價(jià)翻倍個(gè)股占比不到18%，股價(jià)下跌者占比30%。從估值來(lái)看，2015年創(chuàng)業(yè)板半年度動(dòng)態(tài)市盈率為145倍，而現(xiàn)在為58.7倍，并不便宜，但與2015年時(shí)的高位相比仍有很大差距。 

2015年的創(chuàng)業(yè)板體量較小，在6月初的高點(diǎn)時(shí)，總市值為6.38萬(wàn)億元；如今，創(chuàng)業(yè)板市值邁過(guò)10萬(wàn)億元大關(guān)，超越深市主板。相比總市值的變化，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股結(jié)構(gòu)的變化更為明顯：2015年1月，創(chuàng)業(yè)板指100只成分股當(dāng)中，到2020年12月仍在列的只剩下33只，其中又有22只權(quán)重下降，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的權(quán)重，逐漸向?qū)幍聲r(shí)代、邁瑞醫(yī)療、匯川技術(shù)、藍(lán)思科技等新能源、醫(yī)藥行業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)個(gè)股轉(zhuǎn)移。

2015年上半年的創(chuàng)業(yè)板牛市，杠桿資金扮演了重要角色。截至2015年6月5日，創(chuàng)業(yè)板整體融資余額在自由流通市值中的占比為9.95%，如果算上當(dāng)時(shí)大量的場(chǎng)外杠桿資金，杠桿資金整體占比應(yīng)該更高。而到2020年12月29日，這一比例僅為4.66%，不及2015年高點(diǎn)時(shí)的一半。不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板散戶居主導(dǎo)地位的情況并未改變，甚至散戶化特征更為明顯，截至2015年半年報(bào)，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股平均股東戶數(shù)為1.56萬(wàn)戶，到2020年三季度末是2.98萬(wàn)戶，在可比的457只股票當(dāng)中，5年來(lái)只有53只股票股東數(shù)據(jù)下降，占比不到12%。

盡管A股整體機(jī)構(gòu)化程度在提高，但相比2015年，如今的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動(dòng)性實(shí)則可能更大，而不是變小。2015年1月，創(chuàng)業(yè)板成分股當(dāng)中，前10大權(quán)重股之和占比為28.86%，第一大權(quán)重股東方財(cái)富占比5.06%；最新的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，前10大權(quán)重股占比迅速攀升至42.59%，第一大權(quán)重股寧德時(shí)代占比高達(dá)9.64%——這也意味著，創(chuàng)業(yè)板指12月30日3.11%的漲幅中，寧德時(shí)代就貢獻(xiàn)了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

同樣是創(chuàng)新高，無(wú)論是上漲速度、相對(duì)估值、資金杠桿率水平，如今的創(chuàng)業(yè)板都要比2015年更健康。但與此同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板指成分股權(quán)重與其自由流通市值正相關(guān)，自由流通市值越大則權(quán)重越大，如果權(quán)重股大漲，對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲具有加速作用——個(gè)股流通市值增長(zhǎng)后，下次成分股調(diào)整，其權(quán)重可能會(huì)進(jìn)一步提升，比如寧德時(shí)代權(quán)重就從2018年的2.06%上調(diào)至如今的9.64%。如果需要關(guān)注當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)則就是要關(guān)注權(quán)重股的風(fēng)險(xiǎn)，它們能讓指數(shù)加速上漲，同樣也能讓指數(shù)加速調(diào)整。