每經(jīng)記者 葉峰    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

北向資金通常被投資者稱(chēng)為聰明錢(qián)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，北向資金大量流入A股市場(chǎng)，給A股不僅帶來(lái)增量資金，更重要的是帶來(lái)價(jià)值投資理念。

北向資金一直是崇尚價(jià)值投資和基本面研究的，資金流入的股票，無(wú)一例外幾乎都是基本面優(yōu)良的白馬股，還有一些真正的成長(zhǎng)股。因而，不少投資者對(duì)于北向資金深信不疑，更是在行情判斷上跟著北向資金操作。

然而，今年以來(lái)，北向資金對(duì)于市場(chǎng)的判斷卻連連出錯(cuò)，讓不少跟蹤北向資金操作的投資者大跌眼鏡！而相反，公募基金整體卻悄然走強(qiáng)，主動(dòng)權(quán)益基金近兩年持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)，并從2019年7月開(kāi)始，主動(dòng)權(quán)益基金開(kāi)始穩(wěn)健的跑贏北向資金收益指數(shù)。

公募基金業(yè)績(jī)后來(lái)追上

隨著A股國(guó)際化，北向資金對(duì)A股的配置比例持續(xù)增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，北向資金累計(jì)凈流入1.16萬(wàn)億。而據(jù)銀河證券基金研究中心，截至三季度末，北向資金占A股全部流通市值比例已由2016年的1.5%提升至2020年9月的4.8%，已成為僅次于公募基金第二大機(jī)構(gòu)投資者，而公募基金截至9月的占比為6.7%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

然而，今年以來(lái)，公募基金的投資風(fēng)格已經(jīng)從曾經(jīng)的“被動(dòng)跟隨北向資金”切換到了當(dāng)前“提前布局趕超北向資金”。

從基金管理規(guī)模角度，近兩年主動(dòng)偏股型（普通股票型 + 偏股混合型）基金的管理規(guī)模連續(xù)兩年突破歷史瓶頸，偏股基金管理規(guī)模占全市場(chǎng)各類(lèi)型公募基金管理總規(guī)模的比例持續(xù)提升至歷史新高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，普通股票型基金最新規(guī)模為6077億元，偏股混合型基金最新規(guī)模為2.46萬(wàn)億。中銀證券研報(bào)表示，偏股型基金在2019年突破了2015年至2018年期間“1萬(wàn)億上限”的管理規(guī)模瓶頸，其管理總規(guī)模持續(xù)增加至2020年11月的3萬(wàn)億，且偏股型基金規(guī)模占全市場(chǎng)公募基金管理總規(guī)模的比例也在2018年實(shí)現(xiàn)“V”字反彈，在2018年規(guī)模占比6.2%提高到了16.6%。

收益率方面，近兩年，公募基金較滬深300超額收益率與北向資金超額收益率相關(guān)系數(shù)快速增加，兩者投資風(fēng)格由負(fù)相關(guān)轉(zhuǎn)為趨同。對(duì)比主動(dòng)權(quán)益型基金季度披露的前十大重倉(cāng)股信息可知，2016年至2018年，公募從“與北向風(fēng)格存在較大差異”逐步向北向資金投資風(fēng)格靠攏，并在2019年之后兩者風(fēng)格高度相似。

中銀證券研報(bào)指出，2016年7月至2019年7月期間，北向資金不但穩(wěn)健跑贏滬深300指數(shù)，也穩(wěn)健的超越主動(dòng)權(quán)益型公募基金的平均水平，但從2019年7月開(kāi)始，主動(dòng)權(quán)益基金開(kāi)始穩(wěn)健的跑贏北向資金收益指數(shù)。

北向資金年內(nèi)兩次誤判行情

北向資金為何開(kāi)始連連跑輸公募基金呢？今年A股行情大幅震蕩，不僅震暈了散戶(hù)，連北向資金也被震暈了。年初全球市場(chǎng)大幅調(diào)整，A股也出現(xiàn)了一定回調(diào)，而被投資者稱(chēng)為聰明錢(qián)的北向資金也看走了眼。

3月19日，滬指見(jiàn)2646全年低點(diǎn)的當(dāng)天，北向資金凈流出逾百億元，這也是連續(xù)7天出現(xiàn)凈流出。而值得注意的是，截至3月19日，當(dāng)月累計(jì)凈流出逾700億元，這也使得北向資金當(dāng)年累計(jì)凈流入額轉(zhuǎn)負(fù)，累計(jì)凈流出逾200億元，意味著年初進(jìn)場(chǎng)的北向資金早已全部跑光。

3月北向資金連續(xù)7天凈流出

滬指見(jiàn)底前賣(mài)出了逾700億元，無(wú)疑將錯(cuò)失了后來(lái)的反彈行情，而市場(chǎng)的公募基金卻依舊在穩(wěn)步建倉(cāng)。年初的首次較量，北向資金的操作敗給了公募基金，而在市場(chǎng)隨后的反彈中，又被迫重新追高進(jìn)場(chǎng)。

到了下半年，北向資金又一次發(fā)生失誤！

今年國(guó)慶節(jié)后的首個(gè)交易日A股迎來(lái)了大漲，持倉(cāng)過(guò)節(jié)的投資者自然心情大好。而跟著“聰明錢(qián)”操作的投資者又傻眼了，節(jié)前8天北向資金連續(xù)流出了288億元，節(jié)后即被市場(chǎng)啪啪打臉，更是狼狽的在10月9日大舉進(jìn)場(chǎng)追高逾百億。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

相比北向資金的踏空，跟隨基金進(jìn)場(chǎng)的投資者國(guó)慶節(jié)后就開(kāi)始數(shù)錢(qián)了！Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，節(jié)前不少行業(yè)主題ETF份額大增，主力資金通過(guò)ETF正在大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。

這樣一來(lái)一去，投資收益自然出現(xiàn)了較大分化。

公募基金提前布局獲勝

隨著2020年基金三季報(bào)披露完畢，基金持倉(cāng)的全貌也浮現(xiàn)了出來(lái)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，基金的前10大重倉(cāng)股中，白酒、消費(fèi)電子、金融、醫(yī)藥等行業(yè)的個(gè)股居多，不過(guò)其中也出現(xiàn)了明顯的增減持情況，比如白酒個(gè)股出現(xiàn)明顯增持，貴州茅臺(tái)和五糧液占據(jù)了重倉(cāng)股的頭兩名。

三季度末公募基金10大重倉(cāng)股

三季度末北向資金10大重倉(cāng)股

觀察北向資金和公募基金前十大重倉(cāng)股的持倉(cāng)風(fēng)格可以發(fā)現(xiàn)，兩者的投資風(fēng)格在近幾年快速趨于一致：北向資金的持倉(cāng)偏好相對(duì)穩(wěn)定，從估值和盈利角度可概況為“低估值 + 高ROE”的風(fēng)格。

北向資金和公募基金，無(wú)論從超額收益維度還是投資風(fēng)格維度在近兩年都是高度相似的。那么對(duì)于兩種風(fēng)格相似的資金，當(dāng)其中一方較另一方持續(xù)獲得超額收益時(shí)的原因是什么呢？

中銀證券研報(bào)分析認(rèn)為，公募基金已經(jīng)從“被動(dòng)跟隨學(xué)習(xí)”階段升級(jí)到了“提前布局超越北向資金”的新階段。當(dāng)看到持續(xù)流入的北向資金穩(wěn)健跑贏滬深 300 指數(shù)時(shí)，公募基金開(kāi)始跟隨并主動(dòng)學(xué)習(xí)北向資金投資理念的觀點(diǎn)是符合邏輯的，同時(shí)，北向資金投資風(fēng)格的相對(duì)穩(wěn)定也為公募基金的提前布局提供了有利的環(huán)境。

而對(duì)于北向資金，有市場(chǎng)分析人士表示，現(xiàn)在市場(chǎng)成交量很大，不要太迷信北向資金，不是北向資金一賣(mài)，就代表行情結(jié)束，投資者應(yīng)該全盤(pán)考慮市場(chǎng)的各路資金。