每經(jīng)評(píng)論員 任飛  

上周，一只超短期債券違約引發(fā)信用債市場(chǎng)恐慌，更牽連相關(guān)公募、理財(cái)產(chǎn)品受累，多項(xiàng)新發(fā)債券停止發(fā)行。永煤控股依托主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，接連發(fā)債為非主業(yè)子公司“輸血”，儼然成為弱資質(zhì)企業(yè)追加杠桿“債抵債”的保護(hù)傘。然而，這也使得類(lèi)似國(guó)企的流動(dòng)性日益枯竭。

盡管永煤控股已將“20永煤SCP003”的兌付利息3238.52萬(wàn)元支付至應(yīng)收固定收益產(chǎn)品付息兌付資金戶，債券本金也在籌措中，但依然難以挽回因?qū)嵸|(zhì)違約造成的對(duì)公募基金、債券等的傷害，部分理財(cái)產(chǎn)品凈值短線跌幅超過(guò)10%。

目前看來(lái)，市場(chǎng)需要為有序打破剛兌創(chuàng)新機(jī)制辦法，包括有效的分擔(dān)工具和完善的債券違約風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。但與此同時(shí)，我們更需要反思和防范的是部分地方國(guó)企透支信用，迂回為旗下弱資質(zhì)企業(yè)融資輸血。

自2014年“11超日債”違約打破我國(guó)信用債市場(chǎng)“剛兌”之后，隨后的幾年里債券違約事件激增。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月15日，違約債券余額已達(dá)4038.97億元，違約率1.06%；而2016年對(duì)應(yīng)數(shù)字僅為438.24億元、0.19%；“11超日債”違約之前數(shù)據(jù)為0。

現(xiàn)實(shí)中，往往會(huì)出現(xiàn)母公司承擔(dān)融資角色再向子公司“輸血”的迂回救濟(jì)，而子公司的資產(chǎn)質(zhì)量實(shí)在難以恭維。

“20永煤SCP003”就很典型，這份超短期融資券期限僅270天，首期發(fā)行金額約10億元，全部用于歸還發(fā)行人或子公司的有息負(fù)債。此前，“19永煤SCP007”“15永煤PPN002”分別到期，永煤控股也在今年11月2日公布了資產(chǎn)無(wú)償劃出和劃入的公告，這在外界看來(lái)已經(jīng)是盤(pán)活資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)虧損資產(chǎn)出清的大利好，想不到“20永煤SCP003”卻在上周爆雷違約。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，永煤在此時(shí)違約的原因主要有兩方面。第一，熊市債券融資難，而近期又面臨集中兌付壓力。永煤即使償還了10億元的“20永煤SCP003”，未來(lái)半年內(nèi)還面臨著120億元債券的到期或回購(gòu)。第二，煤價(jià)高點(diǎn)已過(guò)，整體處于震蕩行情，債權(quán)人下調(diào)了對(duì)煤企的預(yù)期，因此留給永煤騰挪的空間很小。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，永煤未能剝離虧損的非煤業(yè)務(wù)，負(fù)重前行，寄希望于再融資，如今走向違約并不令人十分意外。

事實(shí)上，有關(guān)主體經(jīng)營(yíng)失準(zhǔn)的信號(hào)早已出現(xiàn)，2017年至2019年，永煤煤炭銷(xiāo)量雖有增加，但占集團(tuán)營(yíng)收過(guò)半的非煤業(yè)務(wù)卻很艱難。企業(yè)本身資質(zhì)較弱，再加上“債抵債”杠桿高企，兌付壓力進(jìn)一步增加，債務(wù)擴(kuò)張使得類(lèi)似國(guó)企的流動(dòng)性日益枯竭。

之前市場(chǎng)主體試圖對(duì)賭國(guó)企不會(huì)違約，但事實(shí)證明，“債抵債”游戲的風(fēng)險(xiǎn)，即便是專業(yè)機(jī)構(gòu)也難以把控。在打破剛兌的路上，國(guó)企資質(zhì)不再是“免死金牌”。一旦讓市場(chǎng)對(duì)國(guó)企信用債形成頑固的剛兌信仰，地方國(guó)企無(wú)限制透支信用，迂回為旗下弱資質(zhì)企業(yè)融資輸血，占用大量資金的國(guó)企信用債無(wú)疑將成為金融市場(chǎng)的一顆定時(shí)炸彈。

不僅如此，國(guó)企資質(zhì)信用債違約，還將導(dǎo)致短期內(nèi)信用市場(chǎng)資金融通功能受限，融資難、融資貴等問(wèn)題將會(huì)進(jìn)一步凸顯。上周因永煤信用債違約，就引發(fā)了弱資質(zhì)企業(yè)債券紛紛下跌，部分企業(yè)甚至取消了債券發(fā)行。如此種種，需要引起各方關(guān)注與警惕。