每經(jīng)記者 金喆    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

最近三年，港交所、科創(chuàng)板等資本平臺(tái)接連向未盈利的生物制藥企業(yè)敞開大門，IPO的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量大幅度提升。特別是在新冠疫情后，生物技術(shù)、醫(yī)療健康領(lǐng)域迎來(lái)前所未有的投資熱潮。

普華資本合伙人汪軍近日在第五屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)上談到，近三年的中國(guó)醫(yī)療IPO數(shù)量達(dá)到118家，今年一季度疫情背景下全球醫(yī)療健康行業(yè)融資金達(dá)到120億美元，主要集中在生物醫(yī)藥和數(shù)字醫(yī)療，而同期其他產(chǎn)業(yè)獲得的投資很少。

但投資熱潮背后標(biāo)的價(jià)格也越來(lái)越貴，一級(jí)市場(chǎng)的估值是否已發(fā)生偏離？

高特佳弘瑞投資董事長(zhǎng)黃青認(rèn)為，現(xiàn)在熱點(diǎn)層出不窮，市場(chǎng)上大量資金在追逐和涌進(jìn)這個(gè)行業(yè)，隨便一個(gè)醫(yī)藥類、哪怕是很早期的企業(yè)估值價(jià)格也不菲，應(yīng)更多地把握長(zhǎng)期的投資邏輯，投資那些具有臨床療效，真正能夠解決臨床熱點(diǎn)的一些企業(yè)或者是技術(shù)，以及模式上有真正的臨床價(jià)值的企業(yè)。

醫(yī)藥融資、上市迎熱潮

今年以來(lái)，越來(lái)越多投資人在公開場(chǎng)合表示，醫(yī)藥行業(yè)正處于黃金時(shí)代的起點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)在一二級(jí)市場(chǎng)都處于比較活躍的態(tài)勢(shì)。10月7日，嘉和生物-B（06998，HK）在港交所上市，公開發(fā)售階段獲1247.52倍認(rèn)購(gòu)，足以證明市場(chǎng)非?；鸨?。

黃青給出的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年醫(yī)藥在整個(gè)大健康里面是最熱門的領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)醫(yī)藥占整個(gè)健康醫(yī)療的47%，國(guó)外占比更高，醫(yī)藥領(lǐng)域占了59%。投資熱潮背后的最根本原因來(lái)源于健康醫(yī)療行業(yè)各方面的高速增長(zhǎng)，巨大的市場(chǎng)需求支撐著整個(gè)中國(guó)醫(yī)療行業(yè)的快速成長(zhǎng)。

“目前中國(guó)醫(yī)藥類企業(yè)至少還有3000多家，（藥品）批文也非常多，整個(gè)醫(yī)藥企業(yè)基礎(chǔ)還是呈現(xiàn)規(guī)模比較小、比較散，甚至批文同質(zhì)化比較嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不是那么明顯。”黃青認(rèn)為，在各個(gè)方面的政策促進(jìn)和調(diào)整下，企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)，加速行業(yè)整合，集中度會(huì)更加提升。而從資本市場(chǎng)來(lái)講，證監(jiān)會(huì)、交易所的政策也起到了一個(gè)指揮棒的作用。

國(guó)信證券首席風(fēng)險(xiǎn)官、內(nèi)核負(fù)責(zé)人曾信直言，從注冊(cè)制在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的試點(diǎn)推廣來(lái)看，它的特征是在不斷讓位于整個(gè)市場(chǎng)的判斷，整個(gè)市場(chǎng)以信息披露為核心，進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作改造，發(fā)行人具有信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的主體責(zé)任，一進(jìn)一退整個(gè)市場(chǎng)的活力被激發(fā)出來(lái)。

“大家可以看到，注冊(cè)制之后盈利指標(biāo)仍然重要，但已經(jīng)不是唯一重要的指標(biāo)，發(fā)行條件里把‘具有持續(xù)盈利能力’修改成為‘具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力’，從盈利變成經(jīng)營(yíng)，釋放出來(lái)的空間非常大。”曾信稱，在注冊(cè)制下創(chuàng)新企業(yè)的機(jī)遇非常多，大環(huán)境下受益最大的是醫(yī)療健康行業(yè)。

他指出，2018年4月港交所發(fā)布新規(guī)后至今，在香港上市的未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)接近20家，去年科創(chuàng)板也推出相應(yīng)制度，對(duì)生物制藥企業(yè)建立了具有包容性的條件，在這樣條件下取得階段性成功的生物醫(yī)藥企業(yè)可以在科創(chuàng)板上市。

一級(jí)市場(chǎng)估值是否偏離？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盡管醫(yī)藥投資屬于長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)，但與過(guò)往相比，醫(yī)藥企業(yè)上市的審核周期有所縮短，上市的企業(yè)類型也更加多元化。

曾信指出，這與國(guó)家近些年對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策扶持有很大關(guān)系。2000年起國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)、國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)每年大約有1/8的獎(jiǎng)項(xiàng)頒發(fā)給醫(yī)療健康企業(yè)，2008年、2009年開始重大專項(xiàng)也出現(xiàn)了重大新藥創(chuàng)新的專項(xiàng)，這些含金量都非常高。最近幾年，行業(yè)監(jiān)管部門又提出兩個(gè)產(chǎn)業(yè)政策，一是對(duì)新藥優(yōu)先審評(píng)、審批的機(jī)制，二是醫(yī)療器械行業(yè)特別審批的機(jī)制，都在資本市場(chǎng)上有直接的體現(xiàn)。

“我們暫時(shí)做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，從去年上市的12家醫(yī)療器械企業(yè)中，就有4家享受過(guò)創(chuàng)新審批的通道。”曾信表示，企業(yè)獲得審批通道認(rèn)可后，監(jiān)管部門、產(chǎn)業(yè)資本都非常關(guān)注和認(rèn)可，產(chǎn)業(yè)政策給大家的綠色通道直接能夠轉(zhuǎn)換成監(jiān)管部門的綠色通道。

醫(yī)療健康一級(jí)市場(chǎng)活躍的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的市值也在今年上半年有較大增長(zhǎng)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，截至9月25日，深交所所有醫(yī)療健康上市企業(yè)的平均市盈率為54倍，其中創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)療健康上市企業(yè)的為107倍。這也引發(fā)投資人士熱議，二級(jí)市場(chǎng)的牛市會(huì)否使一級(jí)市場(chǎng)的估值發(fā)生偏離？

北極光創(chuàng)投執(zhí)行董事宋高廣表示，這幾年醫(yī)療投資策略在不斷發(fā)生變化、調(diào)整，2015和2016年醫(yī)療是投資領(lǐng)域高峰，大家對(duì)早期項(xiàng)目很瘋狂，無(wú)論多大的賽道都會(huì)投，是一個(gè)很容易進(jìn)入的賽道。2018年相對(duì)比較緊張，企業(yè)融資變得非常困難，大家說(shuō)把估值變得更冷靜一些。2020年由于疫情暴發(fā)，生物醫(yī)藥估值發(fā)生大變化，當(dāng)大家預(yù)測(cè)的寒冬到來(lái)時(shí)，反而把醫(yī)療企業(yè)催生得非常大。

“很多的錢都涌入到醫(yī)療賽道中，無(wú)論是從二級(jí)市場(chǎng)的股票上還是從一級(jí)市場(chǎng)的投資上，也呈現(xiàn)出這么一個(gè)大的特點(diǎn)。”宋高廣認(rèn)為，他從一定程度上可以理解，但如此瘋狂是意料之外。

黃青認(rèn)為，現(xiàn)在熱點(diǎn)層出不窮，市場(chǎng)上大量資金在追逐和涌進(jìn)這個(gè)行業(yè)，隨便一個(gè)醫(yī)藥類、哪怕是很早期的企業(yè)估值價(jià)格也不菲。在熱點(diǎn)特別多、估值特別高的情況下，投資機(jī)構(gòu)不是簡(jiǎn)單地急功近利去追求當(dāng)前的熱點(diǎn)，還是應(yīng)更多地把握長(zhǎng)期的投資邏輯，投資那些具有臨床療效，真正能夠解決臨床熱點(diǎn)的一些企業(yè)或者是技術(shù)，以及模式上有真正的臨床價(jià)值的企業(yè)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝