每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

隨著姚記科技最新收購案的推進，帶有濃厚“頭條系”色彩的蘆鳴科技再補公司轉(zhuǎn)型拼圖，劍指信息流廣告運營。有趣的是，姚記科技發(fā)力游戲轉(zhuǎn)型的途中，對“頭條系”資產(chǎn)情有獨鐘，亦被外界看做是概念、經(jīng)營、生態(tài)建設(shè)的討巧配置。

但需要指出的是，屢次高溢價收購的背后，公司資產(chǎn)負債率和商譽已激增明顯，且就當前的利潤增速水平來看，遠不及估值的增速。“少東家”組起的“資本牌局”能否勝利，值得期待。

外延并購傍上“頭條系”

雖然“姚記撲克”更名為“姚記科技”發(fā)生在去年8月27日，但那時姚記撲克手里握的早就不再是54張撲克牌，而是轉(zhuǎn)向游戲賽道，頻頻進行外延并購。有趣的是，這家公司的投資與“頭條系”很對胃口。

先說今天發(fā)生的事件——姚記科技7月22日公告稱，公司已對上海蘆鳴網(wǎng)絡科技有限公司（以下簡稱蘆鳴科技）剩余88%股權(quán)首期1.32億款項予以支付。如果順利，再兌付1.31億之后，姚記科技與蘆鳴科技的全資收購案將畫上句號（涉及資金2.93億，其中88%股權(quán)2.63億、12%股權(quán)3000萬）。

據(jù)悉，蘆鳴科技是一家從事數(shù)據(jù)分析、效果營銷、效果優(yōu)化、短視頻內(nèi)容生產(chǎn)、內(nèi)容營銷的互聯(lián)網(wǎng)營銷企業(yè)。此前在今年6月剛出收購預案時，外界就對蘆鳴科技基于效果營銷的行業(yè)地位興趣濃厚。

盡管姚記撲克對“蘆鳴科技是否系字節(jié)跳動旗下公司”做出正面回應，但東吳證券在一份研報中指出，蘆鳴科技是字節(jié)跳動信息流廣告買量公司。這意味著，主要客戶來自網(wǎng)絡服務、電商、游戲、金融、教育、快速消費品等行業(yè)，這與姚記撲克此前的并購邏輯一脈相承。

意義或在于激活游戲內(nèi)容的實質(zhì)性推廣。記者注意到，在姚記科技此前的并購版圖中，游戲產(chǎn)業(yè)占了很大比重，包括從上海姚趣獲取的“大魚競技”26%股權(quán)，以及在去年5月撤資6.68億收購成蹊科技46.55%的股權(quán)。且從相關(guān)收購標的的前后估值以及對價交易款項來看，姚記科技往往不惜溢價進行收購，僅大魚競技的溢價率就高達28%。

值得關(guān)注的是，成蹊科技主要運營的手游產(chǎn)品有《魚丸游戲》、《姚記捕魚》、《小美斗地主》等，而《小美斗地主》的廣告變現(xiàn)也來自字節(jié)跳動。據(jù)悉，這是一款上市于今年1月的手游，而在A股新年開市后的“抖音題材概念熱潮”背后，姚記科技應聲上漲，其背后與之并購跟隨“頭條系”的邏輯不無關(guān)系。

更有意思的是，據(jù)東吳證券分析，蘆鳴科技作為專業(yè)的流量運營公司，主要在字節(jié)跳動系A(chǔ)PP進行流量經(jīng)營，亦與姚記科技目前擁有的游戲產(chǎn)業(yè)形成配合，被外界看做是圍繞字節(jié)跳動形成較為完整的流量閉環(huán)。

而這也反映出姚記科技目前的產(chǎn)業(yè)短板。2019年年報顯示，其游戲業(yè)務已經(jīng)從2018年的36.77%上升至58.64%，但銷售渠道的建設(shè)仍然是企業(yè)改善的重點，其中就提到利用直播平臺、短視頻平臺進行推廣。

瘋狂對賭期待“王炸”？

撲克雖小，但牌局水深。提及7月22日的收購進度，外界再次關(guān)注到雙方的對賭協(xié)議。要知道，僅憑資本化運作的主業(yè)調(diào)整或在短期給予投資人信心，但從長遠來看，還是要有業(yè)績作為支撐。

從目前的情況來看，姚記科技在收購蘆鳴科技的同時與之簽下了4年1.47億的業(yè)績對賭協(xié)議。其中，2020年~2023年，蘆鳴科技的業(yè)績承諾額分別為2700萬元人民幣、3500萬元人民幣、4000萬元人民幣和4500萬元人民幣。如不達標，蘆鳴科技將向姚記科技補償金額及其他損失。

不過，截至7月22日收盤，姚記科技報收37.92元/股，當日微跌0.03%，動態(tài)PE15.9倍，這在科技類企業(yè)中不算高估值。但從市值的增長率來看，去年其漲幅超過400%，而企業(yè)的盈利水平方面，2019年凈利潤增速同比僅14.70%，不足以支撐企業(yè)估值的穩(wěn)定。

今年一季度，雖然姚記科技凈利潤增速同比上漲544.28%，但即便保持到年底，企業(yè)PE泡沫或才能被剛剛消化。因此，圍繞市值管理和企業(yè)經(jīng)營的兩大相關(guān)主線，姚記科技正在不斷通過外延并購來提升企業(yè)的盈利增速，簽下4年的“保證書”也是一種應對策略。

但需要指出的是，由于持續(xù)進行大額收購，上市公司亦面臨著資產(chǎn)負債激增的風險，同時由此帶來的商譽考驗壓力較大。2019年年報顯示，姚記科技資產(chǎn)負債率為47.99%，較2018年29.26%的水平幾乎翻番。與此同時，2019年商譽值達到10.28億，較2018年的7.94億上升近30%。

本次對蘆鳴科技的收購，姚記科技方面表示，如果蘆鳴科技未來經(jīng)營狀況未達預期，則存在商譽減值的風險，從而對公司當期損益造成不利影響?？梢姡磥硪τ浛萍际兄登熬叭绾?，歸根到底還取決于經(jīng)營實效。

目前，姚記科技的掌門人已從創(chuàng)始人姚文琛變?yōu)槠溟L子姚朔斌，系長江商學院學員，2018年接棒后逐步加速企業(yè)轉(zhuǎn)型。父輩曾因撲克生意讓姚記撲克成為A股“撲克第一股”，“少東家”的“資本牌局”又將綻放什么樣的花朵，值得期待。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)