每經(jīng)評論員 杜恒峰

剛剛過去的這個周末，關(guān)于“券商牌照”的報道讓整個金融圈頗不平靜。有消息稱，證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點。

這對能夠混業(yè)經(jīng)營的商業(yè)銀行自然是一項利好。但在另一頭，則是券商們的“失落”——當(dāng)體量相當(dāng)于自身數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的巨頭也有了券商牌照，那牌照“護城河”將不復(fù)存在，競爭壓力將遠勝以往。

混業(yè)還是分業(yè)，是貫穿現(xiàn)代金融發(fā)展的主線之一。金融機構(gòu)始終有混業(yè)經(jīng)營訴求，混業(yè)可以讓單個客戶創(chuàng)造的價值達到最大化，機構(gòu)能以最高的效率獲得市場份額和利潤。分業(yè)是監(jiān)管機構(gòu)的訴求，分業(yè)意味著更垂直的監(jiān)管，監(jiān)管效率更高，金融風(fēng)險更可控。在全球化不斷深入的當(dāng)下，對效率的追求逐漸占據(jù)上風(fēng)，混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)成為主流。

實際上，混業(yè)經(jīng)營的思路數(shù)年前就曾被監(jiān)管層明確。2014年5月，國務(wù)院發(fā)布了“新國九條”，其中提出：研究證券公司、基金管理公司、期貨公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照。2015年3月證監(jiān)會也曾回應(yīng)稱，“正在現(xiàn)行法律框架下，研究商業(yè)銀行等申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照有關(guān)制度和配套安排。”不過這一進程因為2015年年中的股市異常波動而陷入沉寂。

如今，商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營證券業(yè)再度被提及，有其現(xiàn)實必要性。因為隨著中國金融業(yè)全面對外開放，證券公司持股比例上限取消，外資投行紛紛申請設(shè)立控股公司或者提高合資公司持股比例，而本土券商體量較小、業(yè)務(wù)單一，排名前三的券商投行業(yè)務(wù)收入不及高盛的三分之一。

如何應(yīng)對外資競爭?去年底，證監(jiān)會明確提出“積極推動打造航母級頭部證券公司”。但依靠券商內(nèi)生增長節(jié)奏太慢，業(yè)內(nèi)并購也因企業(yè)規(guī)模普遍較小難以達到“航母級”的要求，將券商牌照發(fā)給大型商業(yè)銀行，大型商業(yè)銀行內(nèi)部相關(guān)資產(chǎn)組合到一起，便可以大大超過現(xiàn)有的頭部券商的體量。

給大行發(fā)券商牌照，還可以從金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度來理解。中國有100多家證券公司，但“散而難強”，經(jīng)營過于依賴經(jīng)紀(jì)收入，被稱為“靠天吃飯”，在精品投行、復(fù)雜產(chǎn)品、國際布局方面一直乏善可陳。商業(yè)銀行這些“巨型鲇魚”入局，對經(jīng)紀(jì)、通道等簡單業(yè)務(wù)幾乎沒有依賴度，可以通過差別化的服務(wù)搶占市場，這也將倒逼其他證券公司改變業(yè)務(wù)模式，進而提高直接融資市場的效率，為客戶創(chuàng)造真正的價值。

6月28日晚間，對于向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的新聞，證監(jiān)會回應(yīng)稱，“發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實國務(wù)院關(guān)于資本市場發(fā)展決策部署的需要”。

這代表了決策層的殷切期望。

對商業(yè)銀行來說，經(jīng)營券商業(yè)務(wù)要防止低水平的重復(fù)建設(shè)，摒棄監(jiān)管套利的短期思維，將業(yè)務(wù)重心放到交易、產(chǎn)品設(shè)計等核心競爭力上，將視野放到國際競爭上;在管理上，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變思路，采取更市場化的方法，用具備競爭力的薪酬吸納優(yōu)秀人才，才能適應(yīng)證券行業(yè)激烈的競爭。

在上述回應(yīng)中，證監(jiān)會還表示，混業(yè)經(jīng)營“如何推進，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。不管通過何種方式，都不會對現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊。”對券商來說，改變不會驟然而至，但安于現(xiàn)狀的基礎(chǔ)正在一點點消失，6月29日券商股集體下跌就是一記警鐘，唯有適應(yīng)變化，才能長期生存。