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來源：道達(dá)號（微信號：daoda1997）

各位老鐵，大家好，我是錢研君。每個周六，我都在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

新冠肺炎疫情出現(xiàn)后，錢研君已經(jīng)分享了大醫(yī)藥行業(yè)里面的多個賽道，比如病毒防護(hù)、創(chuàng)新藥、藥房零售、醫(yī)療器械等。而大醫(yī)藥行業(yè)今年走勢也似乎在復(fù)制去年的大科技板塊，進(jìn)攻性極強(qiáng)。優(yōu)秀個股的估值，資金給予很高的溢價，所以這個板塊涌現(xiàn)的牛股也是不斷。

在大醫(yī)藥走勢火爆的背后，其實還有一個賽道的個股正在慢慢崛起，關(guān)注度雖然一般，但在悄然走高，這或是今年最牛行業(yè)的最終賽道，有必要引起重視。因為它也是疫情之下獲得政策重點關(guān)注的方向之一，若要全面把握大醫(yī)藥，它必不可少！

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了4家血液制品類上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

血液制品迎新的發(fā)展機(jī)遇

在新冠肺炎疫情期間，由于靜丙和恢復(fù)期血漿在危重癥患者搶救中發(fā)揮了重要作用，以及康復(fù)患者血漿制成新冠病毒特異性免疫球蛋白的預(yù)期，血液制品板塊受到頗多關(guān)注，所以本期的主角，就是血液制品。

研究之前，咱先來科普下，這是一個怎樣的醫(yī)藥賽道。

一般來講，人體血液的50%左右是血漿，其余主要包括紅細(xì)胞、白細(xì)胞、血小板等。血漿主要由水（90%）、糖類電解質(zhì)（3%）和蛋白質(zhì)（7%）組成。而血液制品則是指由健康人血漿或經(jīng)特異免疫的人血漿，經(jīng)分離、提純或由重組DNA技術(shù)制備的血漿蛋白組分。

因此，血液制品通常是由組成血漿7%的蛋白質(zhì)分離提純得來，主要包括白蛋白（60%）、免疫球蛋白（15%）、凝血因子（<1%）和其它蛋白質(zhì)成分（24%），分離得到的不同產(chǎn)品，就用于治療不同癥狀的患者，如下圖：

在我國血液制品行業(yè)政策發(fā)展歷史中，歷次公共衛(wèi)生事件均對行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

4月15日，國家藥監(jiān)局食品藥品審核查驗中心發(fā)布《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范血液制品附錄》征求意見稿，提出了三方面的調(diào)整：

1、血漿追溯期縮短：每份血漿追溯至供血漿者，應(yīng)向前追溯到供血漿者最后一次采集的血漿之前至少60天內(nèi)所采集血漿（原為3個月）；

2、加強(qiáng)病毒檢測：企業(yè)應(yīng)當(dāng)保存投料生產(chǎn)用原料血漿留樣，并將樣品保存至投料生產(chǎn)所有產(chǎn)品有效期屆滿后一年，原料血漿留樣應(yīng)當(dāng)滿足規(guī)定病毒的核酸檢測及復(fù)測、病毒標(biāo)志物檢測及復(fù)測等的用量要求等；

3、生產(chǎn)負(fù)責(zé)人資質(zhì)要求提高：生產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)至少具有5年（原為3年）從事血液制品生產(chǎn)和質(zhì)量管理的實踐經(jīng)驗等。

隨著監(jiān)管政策的不斷完善和臨床應(yīng)用的普及，我國血液制品行業(yè)正逐漸走向成熟。關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，每周閱讀行業(yè)前瞻價值研報。

市場空間：持續(xù)增長，份額向頭部集中

血液制品在醫(yī)藥行業(yè)不是一個新名詞，其已經(jīng)經(jīng)過了70年的發(fā)展，從最初技術(shù)封鎖時代的自主探索、曲折前進(jìn)到改革開放后的粗放發(fā)展、逐漸規(guī)范，隨著不再新批血液制品生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)進(jìn)入存量競爭、嚴(yán)格監(jiān)管的階段，之后“十二五”倍增計劃以及血液制品價格放開，推動行業(yè)量價齊升、突飛猛進(jìn)。

根據(jù)中國血液制品的批簽發(fā)數(shù)據(jù)顯示，2011年-2019年間中國血液制品市場整體規(guī)模持續(xù)增長，批簽發(fā)數(shù)量的年均增長率（CAGR）約為17.67%。其中凝血因子和狂犬病、破傷風(fēng)人免疫球蛋白增長較快。

同世界血液制品市場格局一樣，中國的血液制品市場也逐漸向頭部企業(yè)集中，背后的原因主要是具有資源屬性的漿站、血漿向頭部企業(yè)集中。此外，以天壇生物、華蘭生物等為首的龍頭廠家在各細(xì)分領(lǐng)域全面發(fā)展，單位血漿利用度也處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

目前，中國血液制品市場主要由人血白蛋白（58%）、靜脈注射用人免疫球蛋白（靜丙，13%）和各類凝血因子（4%）構(gòu)成。

人血白蛋白：

長期以來，國產(chǎn)白蛋白處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，市場上約60%的白蛋白需要通過進(jìn)口方式取得。2017年-2018年因兩票制改革導(dǎo)致渠道商去庫存，曾引起終端白蛋白短時間內(nèi)供大于求，但只是一次性事件，不改變長期格局。在進(jìn)口白蛋白數(shù)量沒有明顯波動的前提下，中國白蛋白的供需將保持緊平衡。白蛋白現(xiàn)在是并且在相當(dāng)長一段時間內(nèi)依然會是國內(nèi)需求最大的血液制品。關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，每周閱讀行業(yè)前瞻價值研報。

靜丙：

國內(nèi)靜丙的使用量和海外相比有很大差距：

①目前國內(nèi)靜丙獲批適應(yīng)癥較少，靜丙的治療覆蓋面有提升空間。

②國內(nèi)對靜丙的認(rèn)知度有提升潛力，需要臨床推廣。

隨著國內(nèi)血液制品廠家對靜丙市場的重視度提升，產(chǎn)品潛力將在未來得到釋放。新冠疫情中靜丙得到廣泛使用，產(chǎn)品認(rèn)可度提高，中長期看我國靜丙銷售有望明顯增加。

凝血因子類產(chǎn)品：

國內(nèi)的凝血因子主要是凝血因子Ⅷ、纖維蛋白原和人凝血酶原復(fù)合物三大類。由于供給不足及支付能力因素，目前我國凝血因子使用還集中在緊急治療領(lǐng)域，其預(yù)防用途存在巨大開發(fā)空間。

血液制品供需：缺口大

需求端：人血白蛋白較成熟，靜丙空間大，小品種增速快

2019年P(guān)DB樣本醫(yī)院的血液制品銷售額合計約75億元，同比增長24%，2012年-2019年復(fù)合增長率為15%，整體處于穩(wěn)健較快增長的狀態(tài)。前兩大品種分別為人血白蛋白和靜丙，2019年樣本醫(yī)院銷售額分別約為38億元和18億元。

從結(jié)構(gòu)來看，我國各類血液制品中，人血白蛋白使用相對成熟、廣泛，靜丙和其他小品種仍有提升空間。

從用量來看，我國人血白蛋白的人均用量為發(fā)達(dá)國家的50%左右，靜丙和凝血因子Ⅷ僅為發(fā)達(dá)國家的10%和1.6%，臨床滲透率仍有待提升。

供給端：集中度低，采漿量缺口大

國際血液制品行業(yè)集中度高，目前全球年采漿量超過50000噸，其中美國采漿量占比約80%，僅有不到20家血液制品企業(yè)（不含中國），前五家企業(yè)占據(jù)約 85%的市場份額，采漿能力均超過了5000噸/年。

而國內(nèi)約有28家具有生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)，2019年采漿量僅有9100噸-9200噸左右，而國內(nèi)實際血漿需求量超過14000噸，血漿缺口高達(dá)近5000噸。

從中國血液制品市場結(jié)構(gòu)與國際一流血液制品企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)來看，小品種的比例差距尤為巨大，未來國內(nèi)市場仍有很大的發(fā)展空間，品種齊全、供應(yīng)能力強(qiáng)、規(guī)模大的企業(yè)將擁有較好機(jī)會。關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，每周閱讀行業(yè)前瞻價值研報。

小結(jié)：

經(jīng)過這兩年庫存的消化，血液制品行業(yè)大部分上市公司已處于合理庫存水平附近。疊加新冠肺炎的影響，供需關(guān)系進(jìn)一步改善。由于血液制品行業(yè)政策壁壘高、供需缺口長期存在、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯，未來采漿規(guī)模大、血漿綜合利用率高的龍頭企業(yè)將具有更明顯的競爭優(yōu)勢。

風(fēng)險提示：1、采漿量低于預(yù)期的風(fēng)險；2、血液制品價格波動的風(fēng)險；3、研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險；4、行業(yè)安全性風(fēng)險。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

西南證券：《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范血液制品附錄》征求意見稿解讀

光大證券：新冠肺炎系列報告之三暨血制品行業(yè)深度報告：危中尋機(jī)，疫情之后殺出一條“血”路

國開證券：血制品行業(yè)專題報告：供需改善明顯，進(jìn)入景氣度向上周期

平安證券：血制品篇：行業(yè)具稀缺性，疫情帶來長期機(jī)遇

信達(dá)證券：國內(nèi)血液制品行業(yè)發(fā)展回顧

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了4家血液制品類上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。）