每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 梁梟    

近期，音箱和耳機(jī)制造商惠州迪芬尼聲學(xué)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)惠州迪芬尼）向深交所遞交招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)招股書(shū)）?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近年來(lái)，惠州迪芬尼在錄得營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，其綜合毛利率卻不斷下滑。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?，也為迪芬尼的業(yè)績(jī)質(zhì)量蒙上了一層陰影。

此外，惠州迪芬尼還是蘋(píng)果、亞馬遜、谷歌等全球多家知名科技公司的供應(yīng)商，同時(shí)擁有無(wú)線耳機(jī)這一資本市場(chǎng)熱點(diǎn)題材。不過(guò)，風(fēng)光背后也有隱憂(yōu)：公司綜合毛利率逐年下滑，研發(fā)費(fèi)用占比低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

綜合毛利率逐年下滑

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2016年～2018年各年度，惠州迪芬尼分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.85億元、45.75億元和59.70億元，2017年、2018年分別同比增長(zhǎng)142.71%和30.49%；2016年～2018年各年度，惠州迪芬尼分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8139.23萬(wàn)元、1.21億元和1.64億元，2017年、2018年的同比增幅也分別達(dá)到48.97%和35.30%。

記者注意到，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增加的同時(shí)，惠州迪芬尼的期間費(fèi)用率卻逐期下降，這也保證了公司凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，公司的期間費(fèi)用分別為2.45億元、4.45億元、5.48億元和2.37億元，期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為13%、9.72%、9.18%和8.49%。

不過(guò)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，惠州迪芬尼也有隱憂(yōu)。

首先，在2016年～2018年以及2019年上半年，惠州迪芬尼對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為62.54%、70.82%、75.24%和71.41%，集中度較高；與此同時(shí)，在上述報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)美國(guó)的銷(xiāo)售收入分別占公司整體營(yíng)收的42.76%、42.69%、42.59%和42.32%。

據(jù)惠州迪芬尼主動(dòng)披露，2019年8月，美國(guó)政府宣布將對(duì)來(lái)自中國(guó)的約3000億美元商品加征進(jìn)口關(guān)稅，分兩批自2019年9月1日、12月15日起實(shí)施，公司主要產(chǎn)品被納入“3000億關(guān)稅清單”中。目前，中美貿(mào)易摩擦未對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響，但如果未來(lái)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，將對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。

另一方面，報(bào)告期內(nèi)，惠州迪芬尼的綜合毛利率分別為18.29%、13.80%、13.00%和10.05%，呈逐期下降態(tài)勢(shì)。

此外，記者注意到，盡管惠州迪芬尼2019年上半年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2018年度的46.82%，但其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻僅為2018年度的9.10%。對(duì)此公司解釋稱(chēng)，這主要是由于綜合毛利率由2018年度的13.00%下降至10.05%，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)毛利為2018年度的36.17%。此外，2019年上半年，公司期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失等明顯上升也是原因之一。

此外，截至2019年6月30日，惠州迪芬尼的流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債和存貨分別為28.96億元、22.30億元和8.51億元，速動(dòng)比率為0.92，短期存在一定資金壓力。事實(shí)上，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.12億元、4.91億元、-1.16億元和-3.84億元，僅2017年為正。

研發(fā)投入占比不及可比公司均值

值得一提的是，惠州迪芬尼在招股書(shū)中表示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括高端無(wú)線及智能音箱、專(zhuān)業(yè)音箱及設(shè)備、無(wú)線及真無(wú)線降噪耳機(jī)和揚(yáng)聲器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，“是行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模和銷(xiāo)售規(guī)模最大的公司之一”。公司主要客戶(hù)則包括蘋(píng)果、亞馬遜、Facebook、谷歌等一眾全球知名科技公司。

2019年1～6月，惠州迪芬尼向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售的情況 圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖

2019年年底，無(wú)線耳機(jī)相關(guān)的上市公司被投資者熱捧，漫步者（002351，SZ）等相關(guān)概念股也經(jīng)歷了一波熱炒。那么，作為蘋(píng)果、亞馬遜的供應(yīng)商，惠州迪芬尼的研發(fā)實(shí)力如何？

據(jù)招股書(shū)披露，截至2019年6月30日，公司在境外已獲授權(quán)專(zhuān)利總數(shù)112項(xiàng)（其中國(guó)際發(fā)明專(zhuān)利80項(xiàng)），商標(biāo)31項(xiàng)；截至招股書(shū)簽署日，公司在境內(nèi)已獲授權(quán)專(zhuān)利總數(shù)98項(xiàng)（其中25項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利），商標(biāo)15項(xiàng)，軟件著作權(quán)6項(xiàng)。

不過(guò)，與可比上市公司相比，惠州迪芬尼的研發(fā)投入力度有所不及。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2016年～2018年和2019年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比值分別為6.41%、3.80%、3.72%和3.90%，而同行業(yè)可比上市公司的均值則分別為5.53%、4.37%、4.87%和4.81%?？梢钥闯?，除2016年外，惠州迪芬尼的研發(fā)投入占比均低于同行業(yè)可比上市公司均值。對(duì)此，公司解釋稱(chēng)，系營(yíng)收增速較快導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率有所下降。

此外，記者查詢(xún)啟信寶相關(guān)信息發(fā)現(xiàn)，郭小春、譚力文、羅志軍三人因勞動(dòng)爭(zhēng)議起訴惠州迪芬尼，相關(guān)訴訟分別在2019年12月7日和2020年1月7日開(kāi)庭。而2018年9月在廣州舉行的“2018·第八屆國(guó)際CMF創(chuàng)新高峰論壇”的一份報(bào)名參會(huì)名單顯示，“郭小春”和“譚力文”彼時(shí)分別任職公司“副理”和“資深工程師”。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)