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6只可轉(zhuǎn)債2020年1月10日上市，4只開(kāi)盤漲超20%，其中兩只漲30%，新債的火爆凸顯轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)，隨著大盤走弱，轉(zhuǎn)債普遍回撤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)本周收跌。分析人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)火爆主要是因?yàn)闄?quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)以及資金面較為寬裕。對(duì)于轉(zhuǎn)債后市走勢(shì)，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧，但精選個(gè)券的“打法”仍不失為穩(wěn)健之舉。

轉(zhuǎn)債持續(xù)走強(qiáng)

2020年1月10日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)罕見(jiàn)景象：6只可轉(zhuǎn)債集體上市，4只開(kāi)盤漲超20%，其中兩只漲30%。6只轉(zhuǎn)債中，在上海證券交易所上市的森特轉(zhuǎn)債和永創(chuàng)轉(zhuǎn)債開(kāi)盤后即被臨時(shí)停牌半小時(shí)，深圳證券交易所上市的先導(dǎo)轉(zhuǎn)債、國(guó)軒轉(zhuǎn)債和木森轉(zhuǎn)債開(kāi)盤后繼續(xù)上漲，先導(dǎo)轉(zhuǎn)債、國(guó)軒轉(zhuǎn)債漲幅一度沖擊36%。

雖然當(dāng)天隨著大盤走弱，新債漲幅有所收窄，但總體漲幅依舊較高。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年1月10日收盤，先導(dǎo)轉(zhuǎn)債收漲33.35%，國(guó)軒轉(zhuǎn)債、木森轉(zhuǎn)債分別收漲27.8%、20.32%，仙鶴轉(zhuǎn)債、永創(chuàng)轉(zhuǎn)債和森特轉(zhuǎn)債分別收漲15.9%、15.6%和14.47%。

2020年伊始，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)延續(xù)了2019年的火爆態(tài)勢(shì)。2020年1月3日，新年上市的第一只可轉(zhuǎn)債——鷹19轉(zhuǎn)債，開(kāi)盤價(jià)報(bào)123.39元，被臨時(shí)停牌。截至2020年1月10日，已有12只新可轉(zhuǎn)債上市交易，其中有9只開(kāi)盤價(jià)漲幅都在20%(含)以上。開(kāi)盤漲幅最低的也超過(guò)10%。2020年1月9日上市的至純轉(zhuǎn)債甚至兩次被實(shí)施臨時(shí)停牌，第一次因開(kāi)盤漲超20%被暫停交易半小時(shí)，第二次因盤中漲超30%被暫停交易直至當(dāng)日15:27。

分析人士表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)自2019年6月走出低谷以來(lái)，截至目前基本處于上升態(tài)勢(shì)。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)甚至走出“六連漲”行情，并于2020年1月6日盤中漲至356.91點(diǎn)，創(chuàng)下逾四年新高。目前可轉(zhuǎn)債的火爆行情，與2019年初的情況有些類似。在區(qū)間底部盤踞數(shù)月后，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自2019年1月初持續(xù)拉升，一度上漲近70點(diǎn)，在2019年4月8日到達(dá)高峰。在這3個(gè)月間上市的30只轉(zhuǎn)債中，僅最早上市的3只轉(zhuǎn)債開(kāi)盤破發(fā)。

國(guó)泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)背后的原因主要在于流動(dòng)性寬裕和權(quán)益市場(chǎng)的走強(qiáng)。

謹(jǐn)慎看待后市

未來(lái)，或有更多轉(zhuǎn)債密集上市。2019年12月，在滬深兩市發(fā)行的可轉(zhuǎn)債共計(jì)30只(不含定向轉(zhuǎn)債)，月度發(fā)行只數(shù)創(chuàng)下歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，這30只轉(zhuǎn)債中，尚有15只未上市，其中12只尚未公布具體上市日期。

轉(zhuǎn)債行情能否延續(xù)？事實(shí)上，2020年1月10日隨著大盤走弱，僅三成可轉(zhuǎn)債收漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收跌0.47%報(bào)353.19點(diǎn)，回吐此前漲幅，本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)下跌0.38%。

國(guó)泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2019年四季度至今的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值偏高，仍以結(jié)構(gòu)性行情為主，對(duì)擇券能力要求更高。從近期市場(chǎng)行情的演繹路徑來(lái)看，出現(xiàn)了兩個(gè)較為明顯的特征：低位個(gè)券開(kāi)始補(bǔ)漲，尤其是熱點(diǎn)下的同行業(yè)轉(zhuǎn)債；高絕對(duì)價(jià)格、高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率個(gè)券出現(xiàn)轉(zhuǎn)債和正股同時(shí)上漲情形。從后續(xù)市場(chǎng)來(lái)看，隨著轉(zhuǎn)債個(gè)券數(shù)量的增多，公司質(zhì)地差別較大，除非有牛市預(yù)期，否則很難延續(xù)普漲格局。

國(guó)信證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從絕對(duì)價(jià)格維度來(lái)看，當(dāng)前存券價(jià)格略貴，但如果將對(duì)比窗口放長(zhǎng)，如此“昂貴”的時(shí)期在歷史上也并不少見(jiàn)，2003年以來(lái)歷史上共有6個(gè)時(shí)期轉(zhuǎn)債平均價(jià)格站上120元。從估值維度來(lái)看，可比時(shí)期是2014年11月，但當(dāng)前國(guó)債收益率明顯低于2014年11月位置，固收類投資者的機(jī)會(huì)成本相較彼時(shí)更低。

國(guó)信證券固定收益團(tuán)隊(duì)判斷，2020年宏觀經(jīng)濟(jì)背景可能會(huì)更有利于股票市場(chǎng)，轉(zhuǎn)債目前的高估值水平應(yīng)當(dāng)樂(lè)觀對(duì)待，隨著大部分標(biāo)的進(jìn)入中高價(jià)區(qū)間，平價(jià)的力量要遠(yuǎn)比估值更重要。而從需求端來(lái)看，更低的機(jī)會(huì)成本也將促使固收類增量資金繼續(xù)入場(chǎng)。