圖片來源：攝圖網(wǎng)

行業(yè)發(fā)展的軌跡，回過頭來看往往清晰可循。從2008年大爆發(fā)算起，陽光私募的2019年是行業(yè)啟動的第11年。在這第11年里，我們見證了績優(yōu)榜單的大換血，見證了投資思路的明顯轉(zhuǎn)變，更見證了行業(yè)愈演愈烈的分化格局。

如果說2019年是充滿了變數(shù)的一年，那么也是私募前進動力更強的一年：陽光私募大膽邁步，探索私募定投模式，降低投資門檻；小私募打造鮮明特色，自謀突圍；行業(yè)空間更是隨著監(jiān)管部門“扶優(yōu)限劣”再升級而得以擴展。

站在2020年的起點，盡管前路充滿未知，但這支集聚了超過13萬億元的重要資本力量，必將繼續(xù)演繹它不尋常的歷史角色。

業(yè)績之變：測不準(zhǔn)的績優(yōu)榜單

如果要概括2019年的私募冠軍榜單，新面孔是最大的特點。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2019年12月31日，成立滿1年并已更新凈值的私募基金達6706只，業(yè)績前十名依次為斌諾啟航2號、萬方傳奇1號(錢偉)、八陽6號(王志文)、八陽8號(王志文)、大凡1號、天戈紫霞一號(周重余)、天戈紫旭(章軼)、萬方穩(wěn)進1號(錢偉)、圖斯熒皎11號(諸葛圣聰)、正帆敏行1號(黃建杰)。

其中，除了大凡和萬方的私募產(chǎn)品在往年進入過行業(yè)前列，其余產(chǎn)品都是2019年的新秀，而且很多投資經(jīng)理的“出身”情況了無人知。

如此眾多的新面孔登臺是個大意外，但它們獲得的收益更是讓人驚訝。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計，第一名的斌諾啟航2號絕對業(yè)績高達1409.49%，如此輝煌的業(yè)績令人嘆為觀止。第二名萬方傳奇1號的業(yè)績?yōu)?10.56%，第三名八陽6號的業(yè)績?yōu)?18.24%，前七名的業(yè)績?nèi)砍^300%。從絕對收益看，它們都大幅跑贏了公募基金冠軍。

回望前幾年，我們不得不感嘆，陽光私募的冠軍業(yè)績一直相當(dāng)?shù)?ldquo;彪悍”，只是其中的名單更換得太快了。2018年的冠軍基金潮金產(chǎn)融1號，2019年的排名在3000名開外，其2019年的收益率為16.98%，雖然依然獲得正收益，但和2018年152%神話般的收益率已無法相比。

另外，橫向比較來看，2019年私募總體成績單明顯遜于公募基金。數(shù)據(jù)顯示，2019年普通股票型基金的平均收益率超過40%，而百億級私募2019年前11個月的平均收益率為28.36%。

“頭部私募去年的業(yè)績不夠亮眼主要原因在于倉位比較低。”私募排排網(wǎng)研究員劉有華分析道，2019年初，陽光私募基金經(jīng)理普遍預(yù)期市場底部較為漫長。因此，多數(shù)私募以40%至60%的平均股票倉位起步，相比于倉位始終較高的公募，錯過了年初的反彈行情。另外公募基金的持倉普遍偏重大盤股，2019年底的最后一波券商行情，更是給公募基金的業(yè)績錦上添花。

結(jié)構(gòu)之變：資金涌向頭部機構(gòu)

自從2014年實施私募基金管理人注冊登記以來，私募基金管理人如雨后春筍般涌現(xiàn)，2019年行業(yè)規(guī)模增幅更是超過1萬億元。

據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計，截至2019年11月底，存續(xù)登記私募基金管理人共有24494家，存續(xù)備案私募基金共有81299只，管理基金規(guī)模達13.74萬億元，逐步逼近公募基金最新規(guī)模14.02萬億元。

在私募管理規(guī)模迭創(chuàng)新高的2019年，強者恒強的馬太效應(yīng)在證券類私募行業(yè)體現(xiàn)得越來越明顯。

格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2019年二季度，私募基金管理人數(shù)量環(huán)比減少了59家，但是私募基金數(shù)量、管理基金總規(guī)模較上季度小幅增加。管理規(guī)模在100億元以上的證券類私募機構(gòu)管理的資金量占行業(yè)總規(guī)模的比例提升至37%，較2018年底提高了5.19個百分點。而管理規(guī)模在10億元以下的私募機構(gòu)，所管理的資金總量占比已從2019年初的25.62%下降到2019年二季度的15%。

在私募行業(yè)“二八分化”嚴(yán)重的背后，是小私募產(chǎn)品發(fā)行艱難的困境。

“業(yè)績好的較大型私募在市場上擁有良好的口碑，尤其是具備較好選股能力和主題把握能力的管理人，管理的規(guī)模越來越大，發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量越來越多，發(fā)行的節(jié)奏越來越穩(wěn)定。”某私募銷售渠道人士表示，在私募機構(gòu)紛紛搶占發(fā)行窗口期的情況下，小私募更為被動。另外，隨著投資者理念的不斷成熟，高收益的吸引力有所下降，業(yè)績難以持續(xù)的小私募和新私募的產(chǎn)品常常被券商主動攔在門外。

滬上一私募觀察人士稱，二八分化現(xiàn)象是任何行業(yè)經(jīng)過優(yōu)勝劣汰后的必然結(jié)果。經(jīng)過十余年的發(fā)展，私募行業(yè)已經(jīng)走出了一批長期業(yè)績優(yōu)秀的頭部私募，小私募的突圍方向更多的在于業(yè)績表現(xiàn)，擁有長期穩(wěn)定的收益才能在私募行業(yè)把握住生存機會。

純達基金認(rèn)為，中小型私募很容易陷入“做不出業(yè)績、募不到資”的負(fù)向循環(huán)中，若要在行業(yè)中立足，其策略和產(chǎn)品必須向鮮明化、滿足個性化需求的方向發(fā)展。

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規(guī)則之變：市場準(zhǔn)入嚴(yán)格實行“扶優(yōu)限劣”

除了業(yè)績的變化、規(guī)模的擴大，2019年陽光私募的合規(guī)壓力也日益增加。

2019年12月16日，證監(jiān)會副主席閻慶民在2019中國私募基金行業(yè)峰會上表示，少數(shù)私募管理人一定程度上存在合規(guī)意識淡薄、內(nèi)部治理不健全、專業(yè)化水平不高、盈利能力不強等現(xiàn)象，行業(yè)整體質(zhì)量有待提升。同時“偽私募”風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)。各類“偽私募”花樣翻新，有的變相開展借貸業(yè)務(wù)，名基實債；有的通過多只產(chǎn)品關(guān)聯(lián)操作，變相自融或利益輸送。更有甚者，打著私募基金旗號，行非法集資和詐騙之實。

在此背景下，2019年私募行業(yè)的風(fēng)險化解工作明顯提速。

2019年上半年，證監(jiān)會組織各證監(jiān)局對497家私募機構(gòu)開展專項檢查，重點對交易合規(guī)性、流動性風(fēng)險、非法集資風(fēng)險，跨區(qū)域經(jīng)營私募機構(gòu)的業(yè)務(wù)和資金往來、產(chǎn)品嵌套情況、業(yè)務(wù)隔離、風(fēng)險隔離等制度的有效性、自融自擔(dān)和利益沖突等情況進行了檢查。浙江證監(jiān)局更是在2019年10月對20余家私募下發(fā)了監(jiān)管警示函。

與此同時，基金業(yè)協(xié)會在2019年不斷出清行業(yè)內(nèi)的違規(guī)甚至“僵尸”私募。截至2019年10月底，被列入異常機構(gòu)名單并對外公示的私募基金管理人達6576家。

2019年12月，監(jiān)管部門推動“扶優(yōu)限劣”再次升級。證監(jiān)會發(fā)布了新版《私募投資基金備案須知》，相較2018年版的備案須知，主要變動內(nèi)容包括九個方面：第一，進一步明晰私募基金的外延邊界。第二，厘清管理人、托管人職責(zé)。第三，重申合格投資者要求。第四，明確募集完畢概念。第五，規(guī)范基金封閉運作及例外情形。第六，設(shè)置基金存續(xù)期限要求。第七，細(xì)化投資運作要求。第八，從嚴(yán)規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。第九，差異化不同類型基金備案要求。

基金業(yè)協(xié)會表示，新版?zhèn)浒疙氈陌l(fā)布有利于引導(dǎo)私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在業(yè)內(nèi)人士看來，自2014年納入統(tǒng)一監(jiān)管以來，私募基金行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，但也出現(xiàn)了魚龍混雜的情況，甚至有些私募“名基實貸”，侵犯投資者權(quán)益。新備案須知為私募基金管理人規(guī)范運行私募基金提供了具有實操性的指引，有利于私募基金管理人在內(nèi)控管理機制上更加規(guī)范化、制度化，提升私募基金管理人的管理水平。

一位私募人士認(rèn)為，在資管行業(yè)，合規(guī)是第一位的。“私募監(jiān)管工作從嚴(yán)將是未來的大方向。私募機構(gòu)應(yīng)該樹立法律意識、合規(guī)意識，守法合規(guī)才是長遠(yuǎn)發(fā)展的根本保障。”

思路之變：從擇時為先到注重結(jié)構(gòu)

2019年初，陽光私募基金經(jīng)理的普遍預(yù)期是市場底可能會比以往更加漫長，擇時比擇股更重要，因此加大擇時在投資體系里的權(quán)重。然而，一季度滬深300指數(shù)29%的漲幅讓保持低倉位的私募率先受挫。

此后，A股結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹，部分私募重點配置了具有防御性的食品飲料、生物醫(yī)藥行業(yè)，或積極參與了5G、物聯(lián)網(wǎng)等市場追捧的板塊，抓住了結(jié)構(gòu)性機會，在2019年取得了良好業(yè)績。

面對剛剛開啟的2020年，雖然私募對普漲行情期待值不高，但在操作上十分積極，力求把握結(jié)構(gòu)性行情。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近一半私募認(rèn)為今年大盤大概率在3000點至3300點波動。從倉位來看，截至2019年底，股票策略型私募基金的平均倉位為80.65%，較2019年11月末提高了13.61個百分點，已連續(xù)3個月提升，倉位水平也創(chuàng)下近兩年新高?？梢?，私募正積極加倉布局2020年，對結(jié)構(gòu)性機會充滿期待。

華炎投資基金經(jīng)理方翀認(rèn)為，2020年市場仍會以結(jié)構(gòu)性機會為主，以科技為主導(dǎo)的新經(jīng)濟行業(yè)是投資主線。

世誠投資表示，今年的交易思路可以分解為兩部分：一是“核心策略”，根據(jù)產(chǎn)業(yè)更替趨勢及市值結(jié)構(gòu)變化優(yōu)選賽道，圍繞國家戰(zhàn)略布局科技創(chuàng)新，并基于A股國際化進程積極投資基本面穩(wěn)健同時ROE持續(xù)優(yōu)勢的核心資產(chǎn)。二是“衛(wèi)星策略”，抓住受益于機構(gòu)資金持續(xù)流入的高股息低估值板塊，以及事件驅(qū)動型的機會。

對于近期回暖的周期股，成恩資本認(rèn)為，2020年可適當(dāng)關(guān)注低估值的有色金屬、工程機械、房地產(chǎn)等周期板塊。

貝萊德中國投資策略師陸文杰也曾向記者表示，當(dāng)前制造業(yè)的前瞻情緒已經(jīng)好轉(zhuǎn)，結(jié)合政府的減稅政策，周期行業(yè)2020年將有較大的反彈空間。