每經(jīng)記者王硯丹每經(jīng)編輯謝欣 新股發(fā)行成為A股市場的熱門話題。 本周末，有消息稱，據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，證監(jiān)會將按照發(fā)展股權融資、優(yōu)化上市公司質量、服務實體經(jīng)濟的整體要求，堅持新股常態(tài)化發(fā)行，重視市場投融資兩端的平衡，明確市場預期，嚴把資本市場入口關，推動發(fā)行、注冊和市場承受力的有機統(tǒng)一銜接，切實防控各類風險。一方面保持新股發(fā)行常態(tài)化，積極支持股權融資，不會因為各種因素而暫緩IPO發(fā)行；另一方面也會根據(jù)目前的市場情況，保持平穩(wěn)的發(fā)行節(jié)奏，不搞“大躍進”式的集中核發(fā)批文。 過去在市場低迷時期，新股發(fā)行曾多次暫緩，甚至被視為市場調(diào)整進入階段尾聲的信號。近期多只新股破發(fā)，而馬上又面臨巨無霸郵儲銀行上市。在這個時點，監(jiān)管層這一表態(tài)引起了市場高度關注。 《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪了三位券商首席經(jīng)濟學家，他們表示，不宜再用老眼光看待新股發(fā)行問題，新股常態(tài)化不是洪水猛獸，而是順應資本市場改革的必然選擇。 破發(fā)與打新收益率下降并存是新常態(tài) 根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，在A股歷史上，共有9次暫緩IPO后的重啟（也有稱8次暫停、7次重啟，主要是2001年7月重啟后同年11月又暫停，期間發(fā)行新股甚少，所以市場統(tǒng)計分析有一定誤差）。其中最長是2012年10月至2014年1月，長達15個月的IPO空窗期。其次是2005年5月~2006年6月約一年的空窗期，最短是2001年7月~2001年11月約3個月的IPO空窗期。 近期，盡管上證指數(shù)一直在3000點以下運行，市場成交也到地量，新股發(fā)行速度明顯提升——如京滬高鐵從被受理到過會僅用時23天，刷新了此前工業(yè)富聯(lián)36天IPO過會的紀錄。與此同時，進入11月以來，A股市場新股破發(fā)頻現(xiàn)。11月6日，昊海生科、久日新材兩只科創(chuàng)板股票盤中雙雙跌破發(fā)行價，成為科創(chuàng)板開市以來率先破發(fā)的股票。11月26日，浙商銀行A股上市，開盤不久盤中便破發(fā)，最低價觸及4.88元，跌破發(fā)行價4.94元。11月29日，浙商銀行收于每股4.70元，較發(fā)行價下跌4.86%。 在此背景下，投資者打新積極性明顯下降。11月28日晚，郵儲銀行的公告顯示，網(wǎng)上發(fā)行申購戶數(shù)為888.20萬戶，較近期其他新股申購戶數(shù)大幅下降。 不過，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板整體上會企業(yè)數(shù)量比去年沒有特別突出的變化，2018年共有185家企業(yè)進入了發(fā)審會環(huán)節(jié)，今年共有146家企業(yè)進入發(fā)審委審核流程。2019年至今，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三個板塊共120家企業(yè)完成發(fā)行，融資1563.09億元，與去年相比稍有增加。但排隊IPO的企業(yè)數(shù)量相較于去年整年出現(xiàn)了明顯的回升。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月27日，正常排隊IPO的企業(yè)為264家，而在今年，截至目前，正常排隊IPO的企業(yè)已增加至419家。 新股發(fā)行常態(tài)化是法治化、規(guī)范化重要舉措 興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵表示，中國經(jīng)濟正處于向創(chuàng)新驅動型發(fā)展模式的轉型階段，因為科技創(chuàng)新本身具有“高風險、高回報”的特點，因此更加依賴于一個資源配置高效的資本市場。所謂資源配置高效，即通過市場的力量來更好地配置金融資源，從而達到市場“優(yōu)勝劣汰”的目的。因此本次監(jiān)管層強調(diào)新股常態(tài)化發(fā)行，旨在“讓市場在資源配置中起決定性作用”，而非簡單的調(diào)控股票供給數(shù)量。 申萬宏源首席經(jīng)濟學家楊成長表示，在中國過去的股票市場發(fā)展歷史上存在一些時段通過調(diào)節(jié)股票發(fā)行節(jié)奏來影響市場。但是歷史證明這種調(diào)節(jié)方法并不科學，也并不有效，因為這種方法是假定股票市場資金的供給是固定的。但實際上，股票市場是好的資產(chǎn)引來新的資金，資金與股票供需滿足動態(tài)平衡的。調(diào)節(jié)股票發(fā)行節(jié)奏從長期來看，效果不會很明顯，資本市場改革方向就是逐步推動股票發(fā)行方式市場化和發(fā)行節(jié)奏正?；?。但這并非完全均衡的發(fā)行股票，歸根到底是要逐步過渡到由上市企業(yè)和投資者自主選擇發(fā)行時機，如市場行情好的時候企業(yè)抓住時機去多發(fā)股票，這樣就會對市場有一個平抑作用。市場表現(xiàn)差的時候上市企業(yè)就會選擇推遲發(fā)行，自然起到調(diào)節(jié)作用。 銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒表示，IPO常態(tài)化，是資本市場法治化、規(guī)范化的一個重大舉措，對于市場投資者形成正向預期有重要作用，也是市場管理去行政化的一個非常重要的信號。 另外，劉鋒指出，審核批文不搞“大躍進”，這一表態(tài)非常重要。從根本上說，金融資產(chǎn)許多是跨期資產(chǎn)，包括新股發(fā)行在內(nèi)，市場需要有正常的、長期的預期。資本市場必須規(guī)范化、法治化，而不能以行政需要進行人為調(diào)控。不搞“大躍進”本身有兩層含義：一是不會無故中止，二是不會無故突然加速，這就是向市場傳遞長期穩(wěn)定預期，有利于樹立投資者信心。 新股破發(fā)是市場選擇的結果 興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵指出，從境外市場的經(jīng)驗來看，一個成熟的資本市場中，新股破發(fā)并不罕見。一只股票IPO之后是否會破發(fā)有很多原因，但長期來說，只要市場投資者整體是理性出價的，那么長期來看股價就會向公司的基本面回歸。近年來，隨著境內(nèi)外中長期機構投資者在市場中的占比上升，A股投資者對于股票定價也日益趨于價值導向，因此，投資者在打新的時候，應更多關注股價是否與公司基本面相匹配。 銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒指出：從美國市場經(jīng)驗來看，新股上市當日破發(fā)的數(shù)量與上市當日上漲的數(shù)量幾乎是相同的。歸根結底上市前沒有進入流通環(huán)節(jié)，IPO定價只反映定價過程中機構或者分析師的估值判斷。進入二級市場后，股價由廣大投資人進行博弈，經(jīng)過博弈之后新股價格可能上漲也可能下跌，之后的價格也必然根據(jù)盈利水平、市場情況的變化而波動。需要強調(diào)的是，在新股發(fā)行制度改革中，科創(chuàng)板試驗注冊制非常成功，其強調(diào)充分披露信息的重要性，將審查環(huán)節(jié)前置，最終好壞留給市場進行判斷。不要把新股破發(fā)看得太重。 申萬宏源首席經(jīng)濟學家楊成長表示，過去A股存在新股不敗神話，也存在打新資金熱炒，造成新股上市后漲幅過多過快，嚴重影響二級市場的穩(wěn)定。新股破發(fā)并非壞事，這是市場選擇的結果。一方面使得投資者更加審慎、科學地評價上市公司，重視價值投資，審慎選擇打新品種，另一方面倒逼承銷商、詢價機構注重對企業(yè)的合理定價，而不是一味地抬高發(fā)行價格，這樣整個市場才會形成一種買方和賣方在新股定價上的合理制衡機制。 新股常態(tài)化發(fā)行將提升市場運行效率 興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵表示，從成熟市場的經(jīng)驗來看，隨著金融市場成熟度、機構投資者和長期資金占比的提升，資本市場的價值化程度將上升，但同時股票市場的換手率會有所下降。究其原因，是因為市場投機屬性下降，長期價值投資屬性上升。從這個角度來說，過去一階段A股市場價值化程度上升、但換手率下滑的組合，可能更多是市場日趨成熟的一種表現(xiàn)。新股常態(tài)化發(fā)行，可能會使得基本面較差的股票“殼價值”下降，但對于那些優(yōu)質公司來說，其實影響有限。從這個角度來說，這一舉措的結果，會進一步加速資本市場中的“優(yōu)勝劣汰”，對于整體資本市場的運行效率有提升作用。 銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒指出，監(jiān)管發(fā)出新股常態(tài)化的信號，對市場來說可能有個消化過程和博弈過程。但長期來講，堅持法治化、常規(guī)化，堅持少行政干預市場，讓市場機制發(fā)揮更多作用，對投資者形成長期穩(wěn)定預期有重要作用。A股市場鼓勵長期資金入市，必然需要配套相應措施。新股常態(tài)化只是一個方面，退市常態(tài)化、再融資發(fā)行常態(tài)化、投資者保護常態(tài)化都需要跟上，才有利于資本市場真正健康穩(wěn)定發(fā)展。