每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

美國東部時間11月21日，“區(qū)塊鏈第一股”嘉楠科技登陸納斯達(dá)克，以破發(fā)收盤。公司主要機(jī)構(gòu)投資方目前仍有五家在列，Pre-IPO后期進(jìn)場的多家機(jī)構(gòu)收益承壓。值得關(guān)注的是，嘉楠科技主導(dǎo)的人工智能芯片研發(fā)疊加區(qū)塊鏈應(yīng)用是其上市特色，亦為此前多家機(jī)構(gòu)看好的投資方向。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，已融得數(shù)億元資金的嘉楠科技在本輪上市后卻遭遇了IPO縮募的尷尬，市場反應(yīng)不及預(yù)期體現(xiàn)了大家對礦機(jī)乃至區(qū)塊鏈項(xiàng)目的估值依據(jù)存疑。有觀點(diǎn)認(rèn)為，概念疊加下的項(xiàng)目估值依據(jù)日漸模糊，區(qū)塊鏈技術(shù)的智能可塑性仍有待探索，當(dāng)前依舊不是商用落地的最佳時期。

礦機(jī)界“老二”上市縮募還破發(fā)

嘉楠科技這次一改昔日的國內(nèi)上市路，把融資戰(zhàn)場拉到了大洋彼岸?？上У氖?，不但融資規(guī)模縮減，而且首發(fā)上市日還跌破了發(fā)行價。

嘉楠科技上市首日分時走勢（來源：東方財富通）

美國東部時間11月21日，區(qū)塊鏈礦機(jī)和AI芯片制造商嘉楠科技正式登陸美國納斯達(dá)克交易所，股票代碼為CAN，擬融資額度為9000萬美元。公司開盤價為12.6美元/ADS，較發(fā)行價9美元上漲40%；收盤跌0.11%，報8.99美元，首日破發(fā)。

主板、新三板、港交所，在過去的三年時間里，嘉楠科技曾輾轉(zhuǎn)于國內(nèi)資本市場尋求上市。彼時的上市主體杭州嘉楠耘智信息科技有限公司已經(jīng)是身傍數(shù)億元融資的礦機(jī)界“老二”。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2017年5月3日，杭州暾瀾投資管理有限公司、寧波卓賢投資管理中心（有限合伙）、上海錦江國際酒店發(fā)展股份有限公司向杭州嘉楠耘智信息科技有限公司投資3億元人民幣。而在上市后，上述機(jī)構(gòu)已不在主要股東的機(jī)構(gòu)序列當(dāng)中，取而代之的是在上市之前“高位接盤”的五大機(jī)構(gòu)投資人。

圖片來源：嘉楠科技招股說明書中主要股東

此前嘉楠科技的數(shù)筆融資曾掀起了國內(nèi)基于區(qū)塊鏈技術(shù)下的礦機(jī)投資風(fēng)潮，彼時還有一家巨無霸企業(yè)也在干這件事，即比特大陸。這兩家公司在業(yè)務(wù)上幾乎同時在礦機(jī)生產(chǎn)上發(fā)力。然而，占盡市場份額七成以上的比特大陸卻遇到了公司治理的難題，難題的核心還在于技術(shù)研發(fā)高投入下的公司經(jīng)營如何持續(xù)性改善。2018年間比特幣價格暴跌，比特大陸也陷入裁員風(fēng)波，公司遭遇了困境。

在礦機(jī)生產(chǎn)這一方面，如果比特幣價格或比特幣網(wǎng)絡(luò)交易的費(fèi)用下降，那么比特幣開采活動的預(yù)期經(jīng)濟(jì)回報也將下降，從而導(dǎo)致對我國比特幣采礦機(jī)的需求減少，這是外界對于當(dāng)前礦機(jī)生意所存在的風(fēng)險的看法。不過，目前只占市場份額30%左右的嘉楠科技似乎要逆勢而動。

盡管嘉楠科技的上市進(jìn)程似乎已經(jīng)走在了比特大陸之前，不過記者發(fā)現(xiàn)，市場似乎對于這家企業(yè)的態(tài)度并不熱情。嘉楠科技在10月29日向美國SEC遞交招股書，彼時計劃募資不超過4億美元。不過，嘉楠最終將發(fā)行價定在區(qū)間下限的9美元，發(fā)行1000萬ADS，計劃募資額度降至9000萬美元。

值得注意的是，嘉楠科技早在今年6月30日前，就已經(jīng)完成了三筆股權(quán)融資計劃，招股書顯示共計獲得9.8億元人民幣(約合1.4億美元)融資。在債務(wù)融資方面，嘉楠科技披露，曾在2018年4月從招行香港、招行國際處獲得了總值9.3億港元的債務(wù)融資。此前多數(shù)報道顯示，外界給予嘉楠科技資金支持的理由之一，便是其比特幣挖掘設(shè)備同人工智能開發(fā)的“雙輪互動”前景。然而事實(shí)上，如此愿景依舊面臨風(fēng)險。

截至2019年9月30日，嘉楠科技已經(jīng)交付了超過5.3萬只人工智能芯片和開發(fā)工具包。公司表示，未來的收入增長將在很大程度上取決于公司能否成功地擴(kuò)展在人工智能市場的業(yè)務(wù)并打入新的應(yīng)用市場。然而，研究和開發(fā)活動本身是不確定的，就連嘉楠科技自己也坦言，公司在研究和開發(fā)成果商業(yè)化方面可能會遇到實(shí)際困難，可能會導(dǎo)致過多的研發(fā)費(fèi)用或時間延誤。

AI是陪襯還是創(chuàng)新？

如果把視線轉(zhuǎn)向市場推廣，嘉楠科技和大部分企業(yè)一樣，也面臨著新老盈利動能切換的實(shí)現(xiàn)要求，這主要是因?yàn)樵诒忍貛艃r格下降的現(xiàn)階段，單純依靠礦機(jī)生產(chǎn)顯然是存在“天花板”的。

不過，公司披露的人工智能芯片制造以及同礦機(jī)生產(chǎn)的結(jié)合方面價值到底幾何是個大問題，畢竟此前比特大陸也在做，但結(jié)果卻不如人意。如今，比特大陸的業(yè)務(wù)中心逐漸轉(zhuǎn)向了AI，不過外界質(zhì)疑其是因礦機(jī)價格大跌而“臨時抱佛腳”。另外，比特大陸2018年在芯片制造及封測費(fèi)用方面的投入，僅加工費(fèi)及原材料成本一項(xiàng)就高達(dá)14.76億美元，占到了收入的一半之多。這也使得該公司經(jīng)營持續(xù)承壓，直至今日尚未完成上市計劃。

反觀嘉楠科技，盡管當(dāng)前也要發(fā)力人工智能芯片制造，并指出要為現(xiàn)有的礦機(jī)芯片做技術(shù)和工藝方面的改造升級。嘉楠科技稱目前其礦機(jī)中使用的芯片大多為7nm工藝技術(shù)，未來將采用具有更高效率的設(shè)計工藝。

然而，對嘉楠科技來說，AI到底是陪襯還是創(chuàng)新？至少從現(xiàn)階段來看，很難一兩句話說清楚。

據(jù)嘉楠科技招股書顯示，從2017年至2019年前三季度的營收構(gòu)成可以看出，2017年公司礦機(jī)產(chǎn)品收入為13.03億元，AI產(chǎn)品收入為零；2018年公司礦機(jī)產(chǎn)品收入為26.99億元，AI產(chǎn)品收入僅為30萬元；2019年前三季度，公司礦機(jī)產(chǎn)品收入為9.45億元，AI產(chǎn)品收入為140萬元。

圖片來源：嘉楠科技招股說明書業(yè)務(wù)收入明細(xì)

從銷售的礦機(jī)類型看，2017年公司只賣一種礦機(jī)A7，當(dāng)年收入12.96億元；2018年，公司礦機(jī)類型擴(kuò)展到A7、A8、A9，當(dāng)年收入26.43億元，其中A8系列產(chǎn)品占大頭，營收24.37億元；2019年前三季度，公司礦機(jī)類型增加了A10系列，A8、A9、A10共銷售了9.3億元。

可見，雖然嘉楠科技將自己定義為AI芯片開發(fā)商，但現(xiàn)階段礦機(jī)銷售收入還是公司重要的資金來源。如果把礦機(jī)和AI產(chǎn)品分開來看，這兩種業(yè)務(wù)其實(shí)都是與邊緣計算相關(guān)的技術(shù)，人工和專利乃至資金投入都不菲；即便是將兩者看作一個整體，就公司來說顯然也是個“燒錢”不賺錢的買賣。

或許未來的狀況會有所改觀，但企業(yè)融資的腳步能否超前于生產(chǎn)研發(fā)的投入和正常運(yùn)營卻是個問題，投資機(jī)構(gòu)是否愿意相信其估值的合理性也是個考驗(yàn)。

對于“區(qū)塊鏈項(xiàng)目的估值依據(jù)、資金動向應(yīng)該是什么樣的狀態(tài)”這個問題，深圳市前海深創(chuàng)鏈橋科技有限公司董事長寶石在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，區(qū)塊鏈作為一個全新形態(tài)出來后，一開始在項(xiàng)目推進(jìn)當(dāng)中，很多人還是過于夸大了對于未來的思考和期許。“尤其是民間草根創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，基本上失去了去錨定的基礎(chǔ)依據(jù)。往好的一方面來看可能代表著人們對文明進(jìn)步的向往和勇氣，但從另外一個方面來看，往往也代表巨大的監(jiān)管風(fēng)險和失敗可能性。”寶石說道。