每經(jīng)記者 謝欣    每經(jīng)實習記者 唐宗全    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

今日（11月20日），上期所橡膠期貨合約價格出現(xiàn)近期少見的大幅波動，15分鐘的時間，價格大幅飆升，日內(nèi)創(chuàng)逾8個月以來的新高。

圖說：上期所橡膠期貨2001合約11月20日分時走勢

文華財經(jīng)期貨軟件數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，橡膠合約共計流入資金5.3億元，持倉增加30540手，沉淀資金59.11億元。其中，資金流向最大的橡膠2005合約，共計流入資金3.77億元，主力合約資金流入1.35億元。橡膠2005合約增倉26600手，持倉量和橡膠2001合約已經(jīng)差距不大了。橡膠期貨呈現(xiàn)雙主力合約的特征，換句話說，多空雙方在橡膠2005合約上開辟了第二戰(zhàn)場，而且是以“閃電戰(zhàn)”的方式。

方正中期分析師張向軍向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“我個人感覺今天沒有什么特別的題材刺激，更主要的還是資金推動，從盤面上看10點到10:15，就15分鐘，是大量資金涌入把價格推起來的，其他時間就是震蕩整理。”

據(jù)記者觀察，根據(jù)主力合約漲幅排名，今日橡膠期貨領漲整個市場，風頭蓋過了近期漲勢如虹的多頭龍頭棕櫚油。受滬膠走強帶動，日本TOCOM橡膠4月合約上漲3.5日元，漲幅1.9%，收報每公斤186.1日元。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場方面，今天早上10點的數(shù)據(jù)，山東天然橡膠市場的報價小幅上揚，“標二”和“越南3L”規(guī)格的天然橡膠分別漲了50元/噸。收盤后，隆眾資訊研究員王開富對記者表示，他剛剛進行了現(xiàn)貨詢盤，現(xiàn)貨企業(yè)出貨的積極性還是很高的。

橡膠產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整沒有大的影響

突然，橡膠價格就漲起來了，空頭被打了個措手不及，發(fā)生了什么事兒？記者關注的期貨群里，各路參與者熱議這個話題。

有人“歸因”為11月6日上證報的消息——“10月30日，國家發(fā)展改革委修訂發(fā)布了《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄（2019年本）》”，但是在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時，研究人士紛紛表示，今天的異動跟行業(yè)發(fā)展政策沒什么直接關系。

方正中期分析師張向軍表示，“我們也沒有看到特別重大的影響，輪胎、橡膠低水平生產(chǎn)的企業(yè)可能會被取締，其實對橡膠的消費來說談不上什么利好。這一塊兒沒有特別的利好膠價的消息和預期。”

隆眾資訊研究員王開富對記者表示，市場異動，市場普遍的認識是資金推動。能夠?qū)r格起到推動作用的因素，一個是有大量倉單注銷，新膠倉單同比在低位；二是市場有泰國想收儲的傳言，但消息并不確定；第三個是泰國和印尼近期在開會，可能在討論真菌病害的解決方案；另外，上周六印尼一片橡膠產(chǎn)區(qū)的加工廠好像失火了。王開富表示，別的很難再找到什么支撐膠價的因素，受資金拉動是最大的因素，其他因素并不是主要矛盾，起不了這么大的作用。

異動不是基本面反轉(zhuǎn)的信號

今天的盤面異動并不是基本面反轉(zhuǎn)的信號，還沒到開啟中長期上漲行情的時候，這是行業(yè)研究員、期貨技術派的主流觀點。

王開富對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，橡膠行業(yè)雖然困難，膠價一直底部震蕩，但是國外橡膠加工廠有利可圖，上中下游還有利潤存在。

根據(jù)調(diào)研結(jié)果分析，海南橡膠樹的產(chǎn)能是遠遠高于現(xiàn)在的產(chǎn)量的，因為膠價比較低膠農(nóng)割膠沒有積極性。國內(nèi)現(xiàn)在橡膠80%依賴進口，但是國外天然橡膠加工廠利潤還是不錯的，因為他們把膠農(nóng)的收購價格壓得很低。另外，調(diào)研顯示，海南濃縮乳膠的利潤也比較高。

11月份，云南停止割膠，但國內(nèi)橡膠80%依賴進口，國外橡膠的供應旺季來臨才是影響市場的主要因素。

王開富表示，發(fā)生在泰國、印度尼西亞、馬來西亞的真菌病害，對產(chǎn)量沒有太大的影響。與之相對，國內(nèi)市場進入消費淡季，國內(nèi)雖然停止割膠，但是東南亞國家的割膠旺季開始了，新膠即將大量上市。

技術面方面，張向軍表示，今日盤面大漲只是短線突破了，中長線并沒有出現(xiàn)突破走勢。只能看短線行為，很難對長線趨勢做出什么判斷?；久娣矫妫嚭洼喬サ匿N售都沒有好轉(zhuǎn)的跡象。可能MLF、LPR利率的小幅下行對市場預期有點影響。短線看，也許強勢還能維持三五天，一萬三附近能不能再次突破還需要觀察。如果真的突破一萬三，將結(jié)束近兩年的整理，進入新一輪上漲的可能會大大的增加。

橡膠庫存大、價格低 輪胎A股表現(xiàn)搶眼

期貨是個小眾的專業(yè)度很高的風險管理市場，多數(shù)投資者還是關注橡膠類上市公司的股價表現(xiàn)。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈很長，其中有很多公司是在A股上市的，膠價的變化構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境，間接影響著企業(yè)利潤。

今日，或許是受天然橡膠期貨價格走強的影響，A股上市公司海南橡膠股價也聯(lián)袂走強，也是在上午10：15偃旗息鼓，“期股聯(lián)動”的特征還是很明顯的。玲瓏輪胎漲幅接近1%，三角輪胎、賽輪輪胎、貴州輪胎都收陰線。

但據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者的統(tǒng)計，今年以來，海南橡膠的股價只漲了6.25%，但賽輪輪胎股價漲了104.13%，在汽車配件行業(yè)排名第一，玲瓏輪胎今年以來的漲幅也達到了62.55%，三角輪胎漲幅27.33%，貴州輪胎漲幅25.67%。幾家輪胎上市公司的股價都走得不錯，呈現(xiàn)慢牛行情的特征。

王開富介紹，從橡膠的需求上看，輪胎企業(yè)的原料采購呈現(xiàn)“剛需小批量采購”的特征。近年，較長的時間段內(nèi)，國內(nèi)橡膠市場的主要矛盾就是庫存太大，青島的倉庫里面有很多橡膠庫存，輪胎企業(yè)將“月采購”改成了“周采購”。大企業(yè)的原料庫存大約在35天，小企業(yè)的庫存保持在2周左右，長的也就15天到20天，廠家?guī)齑姹３衷诘臀唬瑤齑骘L險甩給了貿(mào)易商。國內(nèi)下游輪胎工廠的利潤也不錯，因為輪胎價格雖然起不來，但是原料價格在低位震蕩，對輪胎企業(yè)來說也是有利的。

頭部輪胎企業(yè)產(chǎn)能紛紛布局東南亞國家

一個星期以前，東吳證券剛剛發(fā)布了份研究報告，點評了輪胎行業(yè)的三季度業(yè)績，有一個關鍵點引起了記者的注意，國內(nèi)膠價的變化已經(jīng)不再是影響國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)利潤的主要因素。

在“雙反”和貿(mào)易摩擦背景下，2014年起國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)紛紛布局海外產(chǎn)能，產(chǎn)能集中布局在泰國、越南等東南亞國家，除了可以規(guī)避國際貿(mào)易摩擦的影響，還可以獲得當?shù)卣亩愂諟p免優(yōu)惠。并且，在東南亞國家建廠還具有天然橡膠成本優(yōu)勢和人工成本優(yōu)勢。

以國內(nèi)頭部輪胎上市公司為例，玲瓏輪胎泰國工廠企業(yè)所得稅率為7%，享受8免5減半的優(yōu)惠；玲瓏輪胎塞爾維亞工廠企業(yè)所得稅稅率15%，享受10年免稅的優(yōu)惠政策；賽輪輪胎越南工廠企業(yè)所得稅率為10%，享受4免9減半的優(yōu)惠政策。稅收減免直接大幅提升海外產(chǎn)能的盈利能力。賽輪越南子公司的凈利率和ROE遠遠超過賽輪沈陽子公司，玲瓏海外產(chǎn)能的凈利率中樞在20%左右，而玲瓏國內(nèi)產(chǎn)能的凈利率中樞不足4%。

國內(nèi)輪胎上市公司中，營收和利潤居前三的仍然分別是玲瓏輪胎、賽輪輪胎和三角輪胎，2019年前三季度分別實現(xiàn)營收125.09億元、113.27億元和59.02億元，同比增長分別為13.26%、10.14%和6.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.14億元、9.51億元和6.18億元，同比增長分別為37.38%、83.94%、87.36%。

近日國內(nèi)輪胎相關上市公司均已完成2019年度三季報的披露，總體來講頭部企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)靚麗，且利潤增速遠高于收入增速，還有一個原因是出口退稅增加。

我國針對輪胎行業(yè)的出口退稅率自2018年11月1日由原來的9%提高至13%，由于輪胎企業(yè)出口業(yè)務占比較大，出口退稅率的提高大幅提升公司業(yè)績。在2019中報業(yè)績中，賽輪輪胎的稅費返還占歸母凈利潤的12.6%，玲瓏和風神均達到了28.7%，三角輪胎更是高達40%。