圖片來源：每經(jīng)記者吳治邦攝 九州通（600998，SH)10月21日晚間披露的三季報顯示，在喊出“1000億元營收目標”后，公司今年前三季度的營業(yè)收入也達到了733.79億元。不過，從業(yè)績披露次日二級市場表現(xiàn)看，投資者對此并未給出積極的反饋。一位要求匿名的賣方分析師對記者直言：“九州通為擴張付出的代價太高了，資金繃得太緊，尤其是財務成本，確實有壓力。營收和利潤在預期之內(nèi)，并沒有驚喜之處?！?《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，近年，因客戶結(jié)構變化，九州通的資金鏈一直處于緊繃狀態(tài)，可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、優(yōu)先股等融資手段被連續(xù)祭出。自上市以來，九州通累計融資超過100億元（包括子公司股權融資），但分紅尚不足10億元，這不由得讓市場對其持懷疑態(tài)度。 10月15日公告顯示，公司收到了證監(jiān)會出具的受理通知書，認為“所有材料齊全”，這也意味著融資大戶九州通的20億元優(yōu)先股再融資進入了監(jiān)管審核階段。 數(shù)據(jù)來源：Choice 分紅不及融資零頭 近幾年，高回報率、高分紅的公司一直受到市場熱捧，監(jiān)管層面也屢屢釋放出對大比例分紅的引導和鼓勵。不過，仍有一些公司在市場上持續(xù)融資，但分紅卻少得可憐。 湖北上市公司九州通作為一家醫(yī)藥流通領域的公司，主營業(yè)務為藥品、醫(yī)療器械、中藥材與中藥飲片、食品、保健品等產(chǎn)品的批發(fā)，零售連鎖，藥品生產(chǎn)和研發(fā)及增值服務業(yè)務。本應該是高現(xiàn)金流的公司，卻陷入高融資、低分紅的質(zhì)疑中。 自上市以來，九州通累計融資過百億，但分紅只有9億多元（含稅）。 梳理歷史公告可以發(fā)現(xiàn)，公司在2014年3月和2017年11月分別完成過一次增發(fā)。前一次，增發(fā)1.89億股，募資20.82億元（包含發(fā)行費用，下同）；后一次增發(fā)1.83億股，募資36億元。兩次合計募資56.82億元。從資金用途來看，前一次用于補充營運資金，后一次用于補充流動資金。 此外，公司還在2016年成功發(fā)行了15億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，資金被用于在湖南、西藏、貴州、陜西、江蘇新建5個醫(yī)藥物流中心。 2019年8月份，九州通又推出了發(fā)行不超過2000萬股優(yōu)先股融資的預案，擬募集不超過20億元，用于擬償還銀行貸款及其他有息負債10億元，其余不超過10億元的部分將用于補充流動資金。 然而，與此形成鮮明對比的是，公司同期累計分紅金額卻不到10億元。杭州某投資公司負責人對記者表示：“九州通總市值那么大，仍在不停融資擴股，給股東的分紅回報卻很低，在市場上遇冷是情理之中（的事）?！?九州通則官方回應《每日經(jīng)濟新聞》記者稱，上市公司累計融資的規(guī)模大小與分紅的多少沒有可比性。上市公司的分紅政策需充分考慮公司當期所處發(fā)展階段（成熟期、成長期等）、銀行信貸及融資環(huán)境等情況，需達到證監(jiān)會、交易所及《公司章程》對分紅的基本要求，九州通近年來實施的分紅方案均符合上述監(jiān)管部門的規(guī)定，是合規(guī)、合法的。 數(shù)據(jù)來源：Choice（注：分紅數(shù)據(jù)為扣稅后數(shù)據(jù)） 客戶結(jié)構變化致資金鏈面臨考驗 對于九州通不停融資擴股卻分紅較少的情況，一位熟悉醫(yī)藥流通領域的財務人士對記者表示：“九州通的業(yè)務推進方向決定了必須要不停地融資擴股，相較幾年前，應收（賬款）周轉(zhuǎn)天數(shù)確實是它的一個考驗?！?《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，幾年前，九州通面向的客戶還是各地的藥店和小醫(yī)院，應收賬款遠小于應付賬款，也就是資金基本掌握在自己手里。但是近些年，公司發(fā)展二級以上公立醫(yī)院成為客戶后，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯上升，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2015年的約50天升至今年的100天左右。 數(shù)據(jù)來源：Choice 從半年報來看，截至今年6月底，公司的應收賬款為258.04億元，較去年同期增長30.65%。最新的三季報也顯示，公司的應收賬款繼續(xù)攀升至261.41億元。 正因為如此，外界開始擔心其資金鏈的情況，尤其是在資金成本高企的背景下，此種高舉高打的擴張策略是否有風險。從財務數(shù)據(jù)來看，九州通的有息負債基本為短期有息負債，雖然公司賬上貨幣資金不少，但從半年報來看，多半貨幣資金處于受限制狀態(tài)。最新的三季報顯示，今年1月~9月公司財務費用已攀升至9.29億元，公司解釋稱，主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴大所需經(jīng)營資金增加，增加銀行借款、發(fā)行資產(chǎn)證券化的利息支出所致。 除了直接向金融機構借款外，公司還通過以應收賬款發(fā)行ABS來推動營收的擴張。據(jù)公司披露的信息顯示，2019年1月4日，公司2019年第一次臨時股東大會審議通過《關于公司擬注冊發(fā)行應收賬款資產(chǎn)支持證券（或資產(chǎn)支持票據(jù)）的議案》，同意注冊發(fā)行總額度不超過40億元的應收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 那么，以抬升應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來換取規(guī)模是否會帶來財務風險？九州通官方回應《每日經(jīng)濟新聞》記者稱：“公司的短期有息負債僅占流動資產(chǎn)30%左右，而流動資產(chǎn)主要由貨幣資金、應收賬款和存貨構成，具有較高的流動性和較強的變現(xiàn)能力，流動性風險可控，不存在部分貨幣資金受限（主要為保證金）而影響債務兌付等問題。” 相關鏈接：九州通市值大幅縮水控股股東加杠桿掉債務陷阱忙自救