中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊在第六屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會上發(fā)表講話。他表示，私募基金是資本市場的重要組成部分，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是創(chuàng)新發(fā)展的重要組成部分，資本市場助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展需要私募基金發(fā)揮專業(yè)價(jià)值，核心就是推動創(chuàng)新資本形成。私募基金累計(jì)投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)10.75萬個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金6.03萬億元。

以下為講話全文：

大家下午好！

剛才致辭環(huán)節(jié)李超副主席的重要講話，為我們做好當(dāng)前私募基金行業(yè)自律與服務(wù)工作指明了方向，相關(guān)要求我們將在具體工作中認(rèn)真貫徹落實(shí)。就“資本市場助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展”這一話題，我想結(jié)合私募基金的發(fā)展談一談?wù)J識與思考。私募基金是資本市場的重要組成部分，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是創(chuàng)新發(fā)展的重要組成部分，資本市場助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展需要私募基金發(fā)揮專業(yè)價(jià)值，核心就是推動創(chuàng)新資本形成。

過去70年尤其是改革開放40年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得矚目成就，創(chuàng)新能力不斷提高。2018年我國經(jīng)濟(jì)增長對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為27.5%，比1978年提高24.4個(gè)百分點(diǎn)，主要總量指標(biāo)已躍居世界前列，國際地位和國際影響力不斷提升?！?019全球競爭力報(bào)告》顯示，在141個(gè)經(jīng)濟(jì)體的全球競爭力指數(shù)排名中，中國排名第28位，位居金磚國家之首，在市場規(guī)模、創(chuàng)新能力和技術(shù)通信領(lǐng)域有較為突出的表現(xiàn)，其中創(chuàng)新能力全球排名第24位。但是從經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制看，過去40年主要依靠自然資源的消耗、勞動力的投入和資本的積累，主要體現(xiàn)為資源配置效率的改進(jìn)。隨著資源生態(tài)紅線約束、人口紅利消失和資本邊際產(chǎn)出下降，傳統(tǒng)增長模式已不可持續(xù)，必須從資源配置效率驅(qū)動轉(zhuǎn)向技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動，在創(chuàng)新發(fā)展的“無人區(qū)”趟出新路。黨的十八大、十八屆三中全會和十九大明確地提出，要走創(chuàng)新驅(qū)動和可持續(xù)發(fā)展之路，推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。這個(gè)路徑的起點(diǎn)就是自主創(chuàng)新。自主創(chuàng)新是一個(gè)高度活躍、高度分散和成果不確定的動態(tài)過程，從技術(shù)創(chuàng)意到產(chǎn)品研發(fā)，再到商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，每一步躍遷都要克服技術(shù)和市場方面的種種風(fēng)險(xiǎn)，失敗概率極高，這就需要有足夠體量和耐心的創(chuàng)新資本來承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金越多，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的創(chuàng)新發(fā)展能力就越強(qiáng)，因此創(chuàng)新資本形成能力是創(chuàng)新發(fā)展的必要條件。私募股權(quán)投資基金正是募集創(chuàng)新資本的有效工具，能夠?yàn)閯?chuàng)新企業(yè)提供與其高風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)相適應(yīng)的資本金。一方面，私募股權(quán)投資基金憑借專業(yè)化能力，遴選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、撬動社會資本，通過市場化的方式，將創(chuàng)新資本匹配給有創(chuàng)新發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，是“智慧的資本”；另一方面，為標(biāo)的企業(yè)提供優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略、推薦優(yōu)秀技術(shù)和管理人才、對接市場和政府資源等增值服務(wù)，陪伴企業(yè)成長的全生命周期，是“耐心的資本”。

從國際比較視角看，美國硅谷和以色列在信息技術(shù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物醫(yī)藥、基因技術(shù)等領(lǐng)域的成功，不僅推動了本國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，也引領(lǐng)了全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。以美國為例，經(jīng)過政府推動的銀行系統(tǒng)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)嘗試的失敗，和長達(dá)半個(gè)世紀(jì)的市場化選擇，私募股權(quán)創(chuàng)投基金成為美國早期創(chuàng)新資本形成的重要力量，與納斯達(dá)克等公開股權(quán)融資市場共同構(gòu)成功能完備的資本市場，滿足了不同類型規(guī)模以及發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，成為美國引領(lǐng)全球創(chuàng)新發(fā)展的重要原因。而以色列創(chuàng)新資本形成路徑和創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的培育中，政府的引導(dǎo)作用功不可沒。1974年，以色列政府成立了首席科學(xué)家辦公室（OCS）。1985年國會通過了《產(chǎn)業(yè)研究與開發(fā)促進(jìn)法》，規(guī)定首席科學(xué)家辦公室將輔助科技發(fā)展作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的重要手段等職責(zé)。1992年組建國內(nèi)第一只政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金（YOZMA），撬動社會資本特別是境外機(jī)構(gòu)投資者，支持創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。YOZMA解決了以色列支持高科技產(chǎn)業(yè)增長缺乏足夠投資商和資金的“市場失靈”問題，與美國等海外投資商建立了全球合作網(wǎng)絡(luò)。在以色列優(yōu)秀的教育體系、國防精英研究單位和跨國公司研發(fā)中心等創(chuàng)新因素的共同推動下，以色列發(fā)展出了全球最先進(jìn)的高科技生態(tài)系統(tǒng)，在創(chuàng)新發(fā)展方面獨(dú)樹一幟。

兩國經(jīng)驗(yàn)給我們提供了很好的啟示：私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金作為有效的金融工具、創(chuàng)新的制度安排，不管是市場選擇，還是政府引導(dǎo)，只要遵循基金的本質(zhì)和市場的規(guī)律，都能點(diǎn)燃科技創(chuàng)業(yè)熱情，推動高科技發(fā)展，促進(jìn)科技生態(tài)，筑就創(chuàng)新高地。

經(jīng)過二十多年的孕育成長和2014年以來的快速發(fā)展，我國私募基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的功能日益增強(qiáng)。截至2019年二季度末，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人24304家，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)13.33萬億元，其中私募股權(quán)及創(chuàng)投基金規(guī)模達(dá)9.23萬億元。私募基金累計(jì)投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)10.75萬個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金6.03萬億元。2018年當(dāng)年，私募基金投向境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)本金新增1.22萬億元，相當(dāng)于同期新增社會融資規(guī)模的6.3%；2019年上半年投向境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)本金新增0.25萬億元，相當(dāng)于同期新增社會融資規(guī)模的1.9%。私募股權(quán)及創(chuàng)投基金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，為資本市場培育和輸送了大量優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。截至今年9月30日，共有33家公司在科創(chuàng)板上市，其中私募基金參與投資31家（在投30家）；共有320只產(chǎn)品參與投資，投資本金共189.76億元，其中在投產(chǎn)品287只，投資本金182.99億元；有13家公司在設(shè)立5年內(nèi)得到私募股權(quán)投資，有22家公司在設(shè)立10年內(nèi)得到私募股權(quán)投資。從全市場看，私募股權(quán)投資基金積極投向中小、高新技術(shù)企業(yè)和布局新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。截至今年二季度末，私募基金在投中小企業(yè)項(xiàng)目5.82萬個(gè)，在投本金1.97萬億元；在投高新技術(shù)企業(yè)3.01萬個(gè)，在投本金1.23萬億元。尤其互聯(lián)網(wǎng)等計(jì)算機(jī)運(yùn)用、機(jī)械制造等工業(yè)資本品、原材料、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務(wù)、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)升級及新經(jīng)濟(jì)代表領(lǐng)域成為私募股權(quán)及創(chuàng)投基金布局重點(diǎn),在投項(xiàng)目5.34萬個(gè)，在投本金2.64萬億元。私募股權(quán)基金還積極支持國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，在北京、廣東、上海、江蘇、浙江地區(qū)的投資體量領(lǐng)先于其他省份，二季度末合計(jì)投資案例數(shù)量占比為69.7%，合計(jì)投資金額占比為54.1%。私募股權(quán)基金已成為發(fā)展京津冀地區(qū)、長江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳灣區(qū)的“建設(shè)者”和“助推器”。

優(yōu)化行業(yè)治理、改善營商環(huán)境是釋放私募基金投資活力、推動產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)新發(fā)展的重要條件。2013年6月，新《基金法》實(shí)施，將非公開募集證券投資基金納入統(tǒng)一規(guī)范，并明確由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)督管理，由行業(yè)協(xié)會實(shí)施登記備案和行業(yè)自律，我國私募基金迎來法治時(shí)代。同月，中央編辦發(fā)文明確由中國證監(jiān)會履行私募股權(quán)基金監(jiān)管職責(zé)。2014年2月，中編辦再次確認(rèn)私募股權(quán)基金監(jiān)管職責(zé)中包括創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管。同期，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會根據(jù)《基金法》要求和證監(jiān)會授權(quán)開始履行私募基金登記備案職責(zé)。2014年5月，國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2014〕17號）明確把建立健全私募基金發(fā)行制度，完善私募股權(quán)基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系等納入資本市場建設(shè)的重要內(nèi)容。2014年8月，證監(jiān)會頒布實(shí)施《私募證券投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，奠定私募基金行業(yè)監(jiān)管的法治化基礎(chǔ)。2014年至今，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會在中國證監(jiān)會的指導(dǎo)下，積極探索私募基金行業(yè)自律本質(zhì)、規(guī)律、方法，以推動落實(shí)信義義務(wù)為核心，構(gòu)建了較為完整的自律規(guī)則體系；按照錢從哪里來、投到哪里去的基本邏輯，持續(xù)建設(shè)私募基金大數(shù)據(jù)信息管理系統(tǒng)；圍繞基金管理人與投資者、基金管理人與被投機(jī)構(gòu)、基金管理人與中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的互動關(guān)系強(qiáng)化過程信用建設(shè)，推動“三重博弈”，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)與從業(yè)人員主動提升專業(yè)能力和道德水準(zhǔn)，通過自我約束和最佳實(shí)踐避免觸碰法律和行政監(jiān)管底線，提高行業(yè)社會公信力。

實(shí)踐中，在私募股權(quán)基金領(lǐng)域仍存在若干治理難題。

一是部分政府引導(dǎo)基金考核機(jī)制不合理，市場化激勵不足，治理機(jī)制不符合基金運(yùn)作規(guī)律。部分政府引導(dǎo)基金片面追求保值增值，擔(dān)心國有資產(chǎn)流失，要求每個(gè)投資項(xiàng)目都參照國資獨(dú)立監(jiān)管和考核，導(dǎo)致引導(dǎo)基金難以承擔(dān)市場化風(fēng)險(xiǎn)；部分地區(qū)的引導(dǎo)基金要求在領(lǐng)導(dǎo)任期內(nèi)完成業(yè)績考核，導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金只能投資于偏后期階段的項(xiàng)目，甚至購買理財(cái)產(chǎn)品，失去了創(chuàng)投市場資金補(bǔ)位和政策引導(dǎo)的功能。在國有資產(chǎn)保值增值目標(biāo)下，部分引導(dǎo)基金要求不能虧損，甚至規(guī)定投資收益參照銀行間固定收益產(chǎn)品確定回報(bào)率的情形，偏離同股同權(quán)、收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)原則。這些做法限制了政府引導(dǎo)基金功能的發(fā)揮，也打擊了社會資本參與的積極性，有必要加以改善。在政府引導(dǎo)基金的治理機(jī)制安排上，應(yīng)從基金作為組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)工具的本源出發(fā)，強(qiáng)調(diào)對整個(gè)基金的考核而不是追溯單個(gè)項(xiàng)目的盈虧，更關(guān)注長遠(yuǎn)利益而不是短期績效，在追求財(cái)務(wù)平衡的基礎(chǔ)上對社會資本合理讓利，與社會資本優(yōu)勢互補(bǔ)，激發(fā)股權(quán)創(chuàng)投活力。

二是部分母基金和子基金關(guān)系不協(xié)調(diào)，利益沖突損害創(chuàng)新資本形成效率。母基金具有長期資金募集和寬基資產(chǎn)配置優(yōu)勢，子基金具有產(chǎn)業(yè)深耕和項(xiàng)目挖掘優(yōu)勢，如果二者資源互補(bǔ)、戰(zhàn)略協(xié)同，則能發(fā)揮創(chuàng)新資本形成的最大功效。實(shí)踐中，部分母基金在向子基金出資或跟投的同時(shí)，也會對子基金所投項(xiàng)目進(jìn)行直投，并利用資金和信息優(yōu)勢擠占子基金發(fā)展空間；部分政府引導(dǎo)基金出于業(yè)績追求，與市場化母基金開展同質(zhì)化業(yè)務(wù)，在盈利性高、回報(bào)快的成熟項(xiàng)目上形成過度競爭，擠占社會資本發(fā)展空間。對于政府引導(dǎo)基金而言，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持跟市場化母基金不一樣的定位，更加關(guān)注具有長期重要性但投資風(fēng)險(xiǎn)過大而不被社會資本青睞的領(lǐng)域和項(xiàng)目，通過合理讓利撬動社會資本進(jìn)入，系統(tǒng)改善股權(quán)創(chuàng)投基金因選擇偏好導(dǎo)致的投資領(lǐng)域集中、投資期限短、投資階段偏后等缺陷，推動創(chuàng)新資本形成鏈條覆蓋更廣泛的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)群體。

三是基金管理人集團(tuán)化抬高社會融資成本，不利于創(chuàng)新資本形成。在管理人登記中，違背基金本質(zhì)和專業(yè)道德要求的非正常“集團(tuán)化”問題比較突出。一種形式是，引導(dǎo)類基金在參與市場化投資過程中，出于內(nèi)部激勵、屬地管理或稅收本地化要求，往往下設(shè)若干個(gè)業(yè)務(wù)同質(zhì)化管理人，分別登記運(yùn)營，或要求有財(cái)政資金參與的基金產(chǎn)品GP和管理人“雙落地”，兩種情形交織，形成基金管理人內(nèi)部的縱向“集團(tuán)化”。部分集團(tuán)化管理人層級多達(dá)五六層，甚至八九層，不僅不符合國資治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，集團(tuán)內(nèi)基金產(chǎn)品之間多層嵌套，也抬高了投資人負(fù)擔(dān)和資金成本；另一種形式是，存在業(yè)務(wù)沖突的橫向集團(tuán)化被限制登記備案后，部分實(shí)控人開始通過非股權(quán)關(guān)系的人際控制，形成復(fù)雜的股權(quán)代持網(wǎng)絡(luò)，變相尋求類金融業(yè)務(wù)“集團(tuán)化”。這些集團(tuán)化都存在變相自融、利益輸送等侵害基金投資者利益的風(fēng)險(xiǎn)。

針對上述問題，基金業(yè)協(xié)會近期正在認(rèn)真研究并于近期推出《私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資類FOF投資盡職調(diào)查指引》，促進(jìn)提升行業(yè)專業(yè)化水平，推動形成倡導(dǎo)信義義務(wù)的行業(yè)文化。下一步，將積極研究總結(jié)包括美國、以色列、澳大利亞以及國內(nèi)部分優(yōu)秀政府引導(dǎo)基金的成功經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國實(shí)際，推動行業(yè)建立正確的內(nèi)部治理、業(yè)績評價(jià)機(jī)制，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能與市場選擇功能的有機(jī)統(tǒng)一，助力創(chuàng)新資本形成。

各位來賓、各位朋友：

今年2月22日中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)，習(xí)總書記強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)是肌體、金融是血脈，兩者共生共榮，金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)；要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會將繼續(xù)認(rèn)真貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記新時(shí)代中國特色社會主義思想、關(guān)于金融市場重要論述和資本市場系列指示批示精神，在中國證監(jiān)會的指導(dǎo)下，實(shí)施好行業(yè)自律，開展好行業(yè)服務(wù)，釋放好市場活力，為開創(chuàng)創(chuàng)新發(fā)展新局面和實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興“中國夢”做出不懈努力。

最后，預(yù)祝本次論壇圓滿成功！謝謝大家！

封面圖片來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會