每經(jīng)記者 孫嘉夏    每經(jīng)編輯 張海妮    

序言

期待科創(chuàng)板“行穩(wěn)致遠”

期待科創(chuàng)板飛出金鳳凰！

259天！

自習(xí)近平主席在2018年11月5日宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，至2019年7月22日，首批25家公司鳴鑼上市，僅僅耗時259天！

在這259天中，完成了規(guī)則制度設(shè)計、組織架構(gòu)落地運行、受理審核注冊工作有序推進、技術(shù)準(zhǔn)備工作就緒、380余萬投資者開通交易權(quán)限只待開市指令，這一切，無疑體現(xiàn)了科創(chuàng)板速度。

當(dāng)此科創(chuàng)板交易大幕開啟之時，我們的關(guān)注點，暫從“科創(chuàng)板速度”轉(zhuǎn)向如何“行穩(wěn)致遠”。

設(shè)立科創(chuàng)板是深化資本市場改革的具體舉措，作為資本市場改革的試驗田，科創(chuàng)板的發(fā)展需堅持市場化、法治化的方向，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗。

“堅持市場化、法治化的方向”，亦絕非簡單口號，市場形勢瞬息萬變，尤其在開市交易初期，過往交易陋習(xí)一時難改，首批上市企業(yè)家數(shù)較少造成的供需不平衡，由此出現(xiàn)暴漲暴跌的局面，或非杞人憂天。新制度、新規(guī)則能否推動市場各方形成改革合力，能否凝聚各方共識，都需要交給市場來檢驗，而如何細化相關(guān)制度安排，加強投資者教育，注重各市場之間的平衡，考驗著監(jiān)管層的智慧；如何完善風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案，能否妥善應(yīng)對或有極端情況的出現(xiàn)，能否堅持市場化、法治化改革方向不動搖，更考驗著監(jiān)管者們的定力。

對于可能出現(xiàn)的種種情況，相信管理層已有預(yù)案，但也需要市場參與各方體現(xiàn)出較強的包容性，在相對較長的時間周期內(nèi)，來觀察、分析科創(chuàng)板改革得失。

以科創(chuàng)企業(yè)而論，其自身既有著投研資金投入大、盈利周期長、技術(shù)迭代快等風(fēng)險，尤其在市場化定價之下，今后出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象也是題中應(yīng)有之義，退市制度更會常態(tài)化，需要投資者理性研判，審慎決策。

我們通過掃描科創(chuàng)板已受理企業(yè)全景，在多個維度的透視之下，不僅僅是致力于反映科創(chuàng)企業(yè)的現(xiàn)狀，也希冀能借此反映在全球主要經(jīng)濟體激烈競爭的當(dāng)下，我們亟須補強的短板。

這應(yīng)當(dāng)也是設(shè)立科創(chuàng)板的長遠目標(biāo)：此時此刻，我們期待著科創(chuàng)板能平穩(wěn)運行，未來，我們期待著科創(chuàng)板能飛出金鳳凰！

科創(chuàng)板·地圖

針對科創(chuàng)板已受理企業(yè)地域分布的分析，為我們清晰地展現(xiàn)了中國科技創(chuàng)新力量分布的版圖。

29家已受理企業(yè)讓北京市當(dāng)之無愧地占據(jù)了這份榜單的榜首。作為首都，這里集中了一眾優(yōu)質(zhì)高校、科研院所。2018年,北京全社會研究與試驗發(fā)展(R&D)經(jīng)費投入強度居全國之首；每萬人發(fā)明專利擁有量111.2件,位居全國第一；69項成果獲國家科學(xué)技術(shù)獎,占全國通用項目獲獎總數(shù)的30.8%；全市高新技術(shù)企業(yè)累計達2.5萬家,創(chuàng)歷史新高。

緊隨北京之后的，是廣東、江蘇、上海和浙江。顯然，京津冀、珠三角、長三角地區(qū)的企業(yè)占據(jù)了已受理公司數(shù)量的近八成。

這也是中國經(jīng)濟最為發(fā)達的區(qū)域，擁有著產(chǎn)生科技創(chuàng)新企業(yè)的良好土壤，依托區(qū)域內(nèi)的政策優(yōu)勢、雄厚的科創(chuàng)基礎(chǔ)、良好寬松的科創(chuàng)氛圍、規(guī)劃合理的產(chǎn)業(yè)布局、充裕的人力資本和資金支持，未來，這里依舊更有希望跑出具備全球競爭力的自主研發(fā)、自主創(chuàng)新能力的企業(yè)。 

科創(chuàng)板·行業(yè)

在已受理的企業(yè)中，處于新一代信息技術(shù)行業(yè)的有63家，占比超四成。從這63家企業(yè)的情況來看，也基本囊括了上交所《科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》中要求優(yōu)先推薦的細分行業(yè)，如浙江企業(yè)杭可科技即屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)之“電子核心產(chǎn)業(yè)”之“新型電子元器件及設(shè)備制造”，而在半導(dǎo)體和集成電路等亟須補短板的領(lǐng)域，也均有不少企業(yè)被受理。

在新一代信息技術(shù)行業(yè)之外，已受理企業(yè)所處行業(yè)比較集中的還有生物醫(yī)藥和高端裝備制造領(lǐng)域。

以生物醫(yī)藥企業(yè)為例，這類公司往往研發(fā)投入極大，但是研發(fā)結(jié)果存在較大的不確定性，研發(fā)周期長，失敗風(fēng)險高，盈利時間難以推測。以往，受制于上市條件的限制，這類企業(yè)也無由得到資本市場的青睞，但科創(chuàng)板極具包容性的上市條件設(shè)置，無疑將讓急需長線資金支持的生物醫(yī)藥企業(yè)得到資本市場的扶持。 

科創(chuàng)板·募資

 

在市場化定價機制之下，超募已是偽命題，公司價值交由市場發(fā)現(xiàn)，價格的高與低自有市場調(diào)整。從首批上市的25家企業(yè)來看，既有實現(xiàn)“超募”的公司，也有募資不足的企業(yè)，這正是市場化改革成效的顯現(xiàn)。

從已受理企業(yè)的全景來看，申報時擬募資超過100億元的僅有一家，即中國通號，募資額105億元，而募資額小于10億元的，也有114家公司。 

科創(chuàng)板·營收&凈利潤

雖然有114家公司擬募資額小于10億元，但科創(chuàng)板也并非都是“小而美”的企業(yè)。

在科創(chuàng)板，中國通號是當(dāng)之無愧的“大藍籌”，作為國內(nèi)軌道交通控制系統(tǒng)行業(yè)的絕對龍頭，截至2018年末，國內(nèi)高鐵市場按照中標(biāo)里程統(tǒng)計，中國通號的市場份額超過60%，在城市軌道交通市場按中標(biāo)合同金額計，市場份額約為40%。

上交所發(fā)布的發(fā)行上市審核問答稱，為增強科創(chuàng)板的包容性，《上市規(guī)則》以市值為中心，結(jié)合凈利潤、營業(yè)收入、研發(fā)投入和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量等財務(wù)指標(biāo)，設(shè)置了多套上市標(biāo)準(zhǔn)。這些指標(biāo)無疑有助于投資者對公司市值作出比較準(zhǔn)確的判斷。 

科創(chuàng)板·專利&研發(fā)

從科創(chuàng)板已受理企業(yè)的情況來看，企業(yè)研發(fā)投入占比明顯高于現(xiàn)行其他板塊，科創(chuàng)屬性已經(jīng)顯露無遺。

中國通號在研發(fā)投入上位列第一，但由于公司體量較大，其研發(fā)投入占比相對較低。而研發(fā)投入占比榜單上排名第一的微芯生物，其研發(fā)投入占比達到了55.85%，前七名也均超過了三成。

需要注意的是，無論是企業(yè)擁有專利數(shù)量的多少，抑或是研發(fā)投入占比的高低，均無法作為衡量企業(yè)科研創(chuàng)新能力的唯一標(biāo)準(zhǔn)。例如在專利數(shù)量的考量上，也需要考慮專利所對應(yīng)的核心技術(shù)權(quán)屬是否完整清晰，企業(yè)是否依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營，其專利是否具有較高的市場價值等。

以研發(fā)投入而論，也還需要與同行業(yè)、或是同周期內(nèi)的企業(yè)做進一步對比，綜合考量企業(yè)的科技研發(fā)能力，并同樣需要考慮企業(yè)的研發(fā)成果是否會被市場所接受。 

科創(chuàng)板·上市標(biāo)準(zhǔn)

 

上交所為科創(chuàng)板設(shè)定了極具包容性的五套上市標(biāo)準(zhǔn)，對紅籌企業(yè)、存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)也有相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)可供選擇。

從統(tǒng)計情況來看，絕大部分企業(yè)在申報時都選擇了第一套標(biāo)準(zhǔn)，相較之下，選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的，僅有2家公司。

此外，優(yōu)刻得是首家被上交所受理的設(shè)置“特別表決權(quán)”的公司，公司共同實際控制人合計持有9768.82萬股特別表決權(quán)股份，剩余2.66億股為普通股份，特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)是普通股的5倍。

紅籌公司方面，2011年，華潤微電子從港交所私有化退市，此次則選擇擬于科創(chuàng)板上市。公司選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年收入不低于5億元”。 

科創(chuàng)板·保薦機構(gòu)

 

從受理數(shù)量來看，中信建投、中金公司、中信證券保薦公司數(shù)量居前。其中，中信建投保薦的沃爾德、天宜上佳、新光光電、西部超導(dǎo)等公司均已“注冊生效”。

另一方面，在監(jiān)管機構(gòu)多次強調(diào)壓嚴(yán)壓實中介機構(gòu)責(zé)任的情況下，保薦機構(gòu)也需要提升工作質(zhì)量。此前，中金公司、中信證券已分別因擅自改動發(fā)行人注冊申請文件、擅自刪減科創(chuàng)板保薦項目招股說明書注冊稿內(nèi)容等原因，收到證監(jiān)會的警示函。

 

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)