科創(chuàng)板開市漸行漸近，注冊制試點(diǎn)慢慢鋪開。這個中國資本市場上的重大變革，讓市場各方參與主體都順勢做出了一些改變。 記者了解到，一些專注于后期項(xiàng)目投資的PE（私募股權(quán)）機(jī)構(gòu)開始調(diào)整投資策略，將目光投向具有較大成長空間的中早期項(xiàng)目，同時更加聚焦價值投資。 業(yè)內(nèi)人士指出，一級市場項(xiàng)目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后，有望不會再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價差套利空間，其要求更多的一級股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價值投資的主線。 投資前移關(guān)注價值投資 接受采訪的多位機(jī)構(gòu)人士均表示，盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素，價值投資才是當(dāng)下的投資策略。 科創(chuàng)板和注冊制的到來，無疑拓寬了中國優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸資本市場的渠道，同時也給予了市場上的投資者更多的投資選擇?！拔覀冇幸庀騾⑴c一級市場投資和網(wǎng)下機(jī)構(gòu)打新?！被鶐r資本副總裁杜坤對記者表示，在新的資本市場舉措下，有兩類擬IPO企業(yè)是他們重點(diǎn)考慮的投資對象，一類是當(dāng)期估值合理但未來估值具有較大成長空間的企業(yè)，另一類是IPO定價偏低，上市后面臨價值回歸的企業(yè)。 值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板推出以后，一些專注后期投資的PE機(jī)構(gòu)也開始投資前移，聚焦中早期項(xiàng)目。盈科資本合伙人周曉晨表示，以往他們的IPO項(xiàng)目會選擇有幾千萬利潤的企業(yè)，但科創(chuàng)板出來后，一些還沒具備相當(dāng)體量和還未達(dá)到盈利階段，但確實(shí)具備較強(qiáng)實(shí)力的硬科技企業(yè)也納入了他們的投資考慮范圍。 允許未盈利的企業(yè)上市，也是本次推出科創(chuàng)板的最大亮點(diǎn)之一，這對長期關(guān)注有盈利企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來說，也是一個不可小覷的挑戰(zhàn)?！皩ξ覀兊拇_提出比較高的要求，要持續(xù)學(xué)習(xí)和提高業(yè)務(wù)能力，才能對尚未盈利的企業(yè)作出準(zhǔn)確的判斷?！敝軙猿勘硎?。 杜坤則表示，在美股市場也有很多生物醫(yī)藥企業(yè)十年沒有利潤甚至沒有收入，這是很正常的現(xiàn)象，因?yàn)榧{斯達(dá)克已經(jīng)非常熟悉對沒有利潤和收入的企業(yè)怎么估值，有比較既定的游戲規(guī)則。 接受采訪的多位機(jī)構(gòu)人士均表示，盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素，價值投資才是當(dāng)下的投資策略?！拔覀儠P(guān)注企業(yè)本身的發(fā)展價值，盈利不是投資的關(guān)鍵因素?！比A睿投資投資總監(jiān)張若聰表示。而在杜坤看來，在追求超額收益的過程中，估值是一個相對概念，價值型投資追求的是找到同等條件下具有估值優(yōu)勢的標(biāo)的。 一二級市場套利空間將收窄 一級市場項(xiàng)目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后，有望不會再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價差套利空間，其要求更多的一級股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價值投資的主線。 與科創(chuàng)板一同走來的是注冊制，這一舉措的實(shí)施或?qū)σ欢壥袌龅耐顿Y價格帶來一些變化?！耙患壥袌龅耐顿Y價格中樞會下行，因?yàn)樽灾剖股鲜胁辉傧褚郧澳敲措y了，企業(yè)發(fā)展態(tài)勢長期來看不會因?yàn)樯鲜卸淮呤?。”張若聰表示?但也有投資機(jī)構(gòu)感受到，科創(chuàng)板推出后，一些項(xiàng)目的價格因勢而起?！拔覀兡壳敖佑|到一些即將申報(bào)科創(chuàng)板的項(xiàng)目，他們的估值水平比去年甚至更早的時候有明顯提升?！敝軙猿勘硎?，據(jù)他觀察，無論是創(chuàng)業(yè)者對自身企業(yè)的估值和預(yù)期，還是投資機(jī)構(gòu)，出資人對這些項(xiàng)目的預(yù)期，都有比較明顯的改變，估值在提升。 事實(shí)上，降價還是提價，完全掌握在市場的博弈當(dāng)中。因此在杜坤看來，目前市場還沒有形成估值基準(zhǔn)，有些企業(yè)定價高，但也有許多企業(yè)會調(diào)低IPO估值，這在港股和美股都有很多先例。 從二級市場的角度來看，企業(yè)上市之后價格的決定因素與未上市前有很大的不同，因此漲跌也存在很大的變數(shù)?！翱苿?chuàng)板新股定價主要看二級市場參與者的資金充裕程度和科創(chuàng)板新股的供應(yīng)量，未來如果科創(chuàng)板投資標(biāo)的少，二級市場可能會爆炒，但如果標(biāo)的持續(xù)上市，而且速度比較快，二級市場估值就會回落?！倍爬け硎?，科創(chuàng)板的市場定價和調(diào)節(jié)機(jī)制是合理的，有助于克服過去經(jīng)常見到的非理性情緒，使資本市場逐漸成熟。一級市場項(xiàng)目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后，有望不會再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價差套利空間，其要求更多的一級股權(quán)投資機(jī)構(gòu)真正回歸到價值投資的主線。 如是資本董事總經(jīng)理張奧平也認(rèn)為，科創(chuàng)板及注冊制試點(diǎn)將減少一二級市場估值價差，企業(yè)成長性將成為VC/PE未來的核心盈利來源，促使投資機(jī)構(gòu)專注公司基本面挖掘，有利于一級市場的發(fā)展與成熟，迎來真正的價值投資時代。