近期，華平投資、君聯(lián)資本和大鉦資本三家投資機(jī)構(gòu)宣布的超百億資金募資成功的消息被刷屏，給沉寂了很久的私募股權(quán)投資市場(chǎng)帶來(lái)了一支興奮劑，讓更多還在募資道路上艱難前行的GP（管理合伙人）們也為之一振。

在當(dāng)前背景下，強(qiáng)勁的消費(fèi)數(shù)據(jù)、創(chuàng)新增長(zhǎng)以及不斷擴(kuò)大的數(shù)字經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然能在亞太區(qū)處于領(lǐng)先地位。對(duì)于海外的機(jī)構(gòu)LP（有限合伙人）而言，長(zhǎng)期投資中國(guó)并分享新興市場(chǎng)帶來(lái)的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)的意愿并沒(méi)有改變，而越來(lái)越多的人民幣GP也在抓住機(jī)會(huì)拓展管理多幣種的能力，捕獲更多的海外資源。

首募美元基金面臨多重挑戰(zhàn)

事實(shí)上，整個(gè)上半年VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）/PE（私募股權(quán)投資）市場(chǎng)募資形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，市場(chǎng)缺乏足夠的信心和動(dòng)力。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，前5月的數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀。從開(kāi)始募集基金的情況來(lái)看，無(wú)論數(shù)量還是目標(biāo)募資規(guī)模，環(huán)比均呈下降趨勢(shì)；而在已經(jīng)完成募集的基金方面，募資基金數(shù)量持續(xù)呈下降趨勢(shì)，目標(biāo)募資規(guī)模增幅也逐漸減緩，甚至開(kāi)始下滑。

據(jù)記者了解，除了去年已經(jīng)募資的麥星投資、東方匯富以外，同創(chuàng)偉業(yè)、九鼎投資也加入了新一輪美元基金的募集大軍，而毅達(dá)資本、松禾資本、高特佳等機(jī)構(gòu)也著手募集首期美元基金。但正如同創(chuàng)偉業(yè)董事長(zhǎng)鄭偉鶴所言，美元基金做人民幣比較容易，但人民幣GP做美元基金面臨的挑戰(zhàn)并不小。

對(duì)于本土的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)募資難的背景下把目光投向海外是十分正常的舉動(dòng)。有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前情況下成立美元基金可能的推動(dòng)因素之一還是緩解募資難的問(wèn)題；另外一方面，需要通過(guò)美元基金去幫助GP們找到更多的投資機(jī)會(huì)。

記者針對(duì)近期人民幣GP美元募資的相關(guān)情況，以抽樣調(diào)查問(wèn)卷的形式對(duì)10家正在募集美元基金的人民幣GP進(jìn)行了調(diào)研，所涉及的地域涵蓋華北、華東和華南地區(qū)。從問(wèn)卷調(diào)查反饋結(jié)果可以得出如下結(jié)論：首先，募集美元基金的規(guī)模并不大，基本都在5億美元以下，以2億~5億美元為主；其次，從成立時(shí)間來(lái)看，2015~2018年占最高比例；第三，美元基金在整個(gè)管理規(guī)模占比相對(duì)較少，占比5%以下的機(jī)構(gòu)居多，而超過(guò)5%的僅有2家。從募資的渠道來(lái)看，以海外機(jī)構(gòu)LP、家族辦公室和第三方合作平臺(tái)為主，地域集中在美國(guó)、歐洲和新加坡，而海外機(jī)構(gòu)投資者仍然看好中國(guó)市場(chǎng)。

在調(diào)查結(jié)論中有一點(diǎn)值得關(guān)注，在人民幣GP募集美元基金后的主要投資方向里，沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)選擇互聯(lián)網(wǎng)投資，還是集中于各自擅長(zhǎng)的領(lǐng)域如消費(fèi)、生物制藥、信息技術(shù)、高端制造。這點(diǎn)和美元基金相比有很大不同，相比于人民幣基金，美元基金存續(xù)期一般為10年，相對(duì)更有耐心，愿意做長(zhǎng)遠(yuǎn)、大型的投資。

“人民幣和美元基金的打法是完全不一樣的，無(wú)論是LP結(jié)構(gòu)、投資策略和退出方面，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，募資難并不是說(shuō)市場(chǎng)上沒(méi)有錢(qián)，而是要找到和我們這種專(zhuān)注于某一細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)理念相符、策略認(rèn)同的海外LP比較難，其實(shí)募集美元基金的過(guò)程也可以理解成不斷去匹配資源的過(guò)程，直到達(dá)成一個(gè)協(xié)同效應(yīng)，能夠長(zhǎng)期合作。”深圳某中型VC投資機(jī)構(gòu)美元募資負(fù)責(zé)人告訴記者。

出資速度放慢但投資意愿未減

調(diào)查問(wèn)卷顯示，目前美元基金出資人最關(guān)注中國(guó)如下問(wèn)題：外匯管制政策的新變化、外商投資法案及白名單，同時(shí)他們也擔(dān)憂(yōu)國(guó)內(nèi)GP與國(guó)際接軌程度，透明度、可信度及政策穩(wěn)定度、中國(guó)市場(chǎng)空間局限和退出等問(wèn)題。但這并不影響其出資的意愿，只有1家首次募集美元基金的機(jī)構(gòu)表示，出資明顯滯后，其他機(jī)構(gòu)均認(rèn)為海外LP的出資意愿并沒(méi)有明顯變化。

全球領(lǐng)先的私募市場(chǎng)咨詢(xún)公司Eaton Partners合伙人及亞太區(qū)負(fù)責(zé)人李睿思，成功幫助多家海外機(jī)構(gòu)投資者尋找到中國(guó)優(yōu)秀的GP，他在接受記者采訪時(shí)表示，在過(guò)去的5年中，每一年全球機(jī)構(gòu)投資者投資于中國(guó)的美元資金均超過(guò)200億美元。盡管如此，在過(guò)去的9至12個(gè)月里，看到融資步伐逐步放緩，且頭部效應(yīng)明顯（資金趨向集中于規(guī)模更大的基金中），這些變化歸咎于三個(gè)因素：一、市場(chǎng)調(diào)整及波動(dòng)；二、中美貿(mào)易及政策磋商的不確定性；三、私有市場(chǎng)資產(chǎn)凈值不斷增長(zhǎng)，但投資退出速度放緩且資產(chǎn)上市后表現(xiàn)不佳。短期來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者并不會(huì)撤回已承諾的投資額，但新投資的步伐可能會(huì)放緩，或保持現(xiàn)有規(guī)模。

就在本周，瑞幸咖啡最大外部機(jī)構(gòu)投資者大鉦資本宣布完成首只20億美元基金募集，吸引了全球頂級(jí)機(jī)構(gòu)投資者，包括政府養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金、家族基金、企業(yè)養(yǎng)老金、母基金、金融機(jī)構(gòu)等投資者的加入。今年4月，KKR前大中華區(qū)首席執(zhí)行官劉海峰單飛成立的德弘資本也宣布，其專(zhuān)注于大中華區(qū)的首期美元基金“德弘資本一期”募集完成，募資金額超過(guò)20億美元。

在過(guò)去的2018年，本土PE東方匯富在2018年完成了一只美元基金，吸引了新西蘭政府、中國(guó)臺(tái)灣政府的千萬(wàn)美元出資；去年2月，創(chuàng)新工場(chǎng)宣布完成首只美元基金的募集，募資金額為1.8億美元，主要投資方包含新東方集團(tuán)、美國(guó)硅谷銀行(SVB)、紅杉資本、美國(guó)退休基金、摩托羅拉、新加坡電信、硅谷投資教父羅恩·康威等數(shù)十家國(guó)內(nèi)外頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)、著名公司及近10位著名投資人；2018年9月，投中傳音控股等多家科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的麥星投資完成了2億美元的首只美元基金募集。

人民幣GP突圍有招

打造以“雙幣基金”驅(qū)動(dòng)投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不在少數(shù)，本土頭部機(jī)構(gòu)募集美元基金后的策略仍然可以概括為“外資眼光，本土打法”。由于人民幣和美元基金從邏輯上就存在不小的差異，在去年美元資本投資的企業(yè)赴境外上市蔚然成風(fēng)的刺激下，有本土創(chuàng)投的大佬也發(fā)出投中下一個(gè)產(chǎn)業(yè)獨(dú)角獸的聲音，而深創(chuàng)投就嘗到了騰訊音樂(lè)上市后的甜頭，海外上市的回報(bào)豐厚。

在海外機(jī)構(gòu)投資者眼中，未來(lái)十年中國(guó)的私募股權(quán)模式將從傳統(tǒng)作坊式向機(jī)構(gòu)化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。中國(guó)私募股權(quán)公司的先行者已經(jīng)開(kāi)始采取行動(dòng)，向國(guó)際頂尖基金學(xué)習(xí)，致力于自身業(yè)務(wù)的延伸，管理美元基金是非常重要一步，其中必備的就是盡調(diào)。

李睿思認(rèn)為，由于私募市場(chǎng)天生信息的不完整性，投資人首先趨向于關(guān)注經(jīng)理人的過(guò)往業(yè)績(jī)，并理解這些成績(jī)的背后成功因素是否是可復(fù)制或可持續(xù)的。風(fēng)投基金投資說(shuō)到底是以人為本的投資，評(píng)估的一個(gè)重要組成部分涉及到對(duì)基金合伙人資質(zhì)的判斷。

這一點(diǎn)也在調(diào)查問(wèn)卷中得以認(rèn)證，根據(jù)10家人民幣GP的回復(fù)，對(duì)于以前沒(méi)有募過(guò)美元基金的機(jī)構(gòu)而言，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，的確會(huì)影響一些投資人的信心，所接觸的美元機(jī)構(gòu)也持觀望態(tài)度，使得募資難度增加，但大部分已經(jīng)有美元基金管理經(jīng)驗(yàn)，還是能獲得前期出資人的認(rèn)可，GP只要專(zhuān)注做好自己專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的投資，自然能贏得LP的長(zhǎng)期支持。

正在募資三期美元基金的某新三板掛牌PE機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，資金的來(lái)源屬性決定了選擇GP的風(fēng)格，比如險(xiǎn)資對(duì)于收益率的要求不是特別在乎，年化8%~10%可以做到就符合要求，相對(duì)而言美元基金對(duì)于回報(bào)率的要求不高，和個(gè)人LP有很大的差別，海外風(fēng)險(xiǎn)資金整體也比較成熟和專(zhuān)業(yè)，更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性。

面對(duì)這樣的情況，每家機(jī)構(gòu)都有妙招。高特佳在今年也啟動(dòng)了招募全球合伙人的計(jì)劃，記者獲悉，目前已經(jīng)有倫敦和波士頓等地的高端人才加入，均是牛津和常青藤大學(xué)背景，除了自帶專(zhuān)業(yè)知識(shí)之外，也希望通過(guò)他們搭建更多的募資渠道；而同創(chuàng)偉業(yè)的美元基金管理人也是來(lái)自新加坡，擁有豐厚的資源，一期基金已經(jīng)投資共計(jì)10個(gè)項(xiàng)目，二期基金獲得了新加坡主權(quán)基金的青睞；松禾資本的募資負(fù)責(zé)人本身就有海外投行的背景，曾參與多家中國(guó)企業(yè)香港上市的基石投資，雖然美元基金規(guī)模不大但也形成了多幣種管理的能力。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)