重組新規(guī)醞釀出臺(tái)，引發(fā)市場熱議，惡意炒殼怎么辦？績差股雞犬上天怎么辦？“三高”來了怎么辦？這些問題，又被重新關(guān)注。

證監(jiān)會(huì)6月20日發(fā)布了關(guān)于修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的征求意見，主要修訂了四方面內(nèi)容，其中最受關(guān)注的就是放松了對(duì)借殼的管制，塵封6年的創(chuàng)業(yè)板借殼開始破冰。同時(shí)，借殼的配套融資也開始恢復(fù)，實(shí)際控制人變更滿5年不算借殼縮短到3年，觸發(fā)借殼標(biāo)準(zhǔn)不再考慮凈利潤指標(biāo)。

這引發(fā)了市場上有關(guān)“殼股和績差股會(huì)雞犬上天”的聲音，認(rèn)為殼公司價(jià)值又回歸了，但稍加思考，就能發(fā)現(xiàn)這一說法站不住腳，缺乏理性系統(tǒng)性的認(rèn)識(shí)，需要正本清源。實(shí)際上，此次重組新規(guī)的修訂體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)出清式重組的鼓勵(lì)，雞犬升天狀難現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)會(huì)持續(xù)對(duì)并購重組“三高”問題從嚴(yán)監(jiān)管，惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為必遭嚴(yán)懲，監(jiān)管層也將加強(qiáng)資金占用日常監(jiān)管，鏟除“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場亂象的滋生土壤。

誤讀一：允許借殼會(huì)讓績差股雞犬上天？

此次修訂促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，擬支持符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

現(xiàn)行的規(guī)則中不允許創(chuàng)業(yè)板借殼，這一規(guī)則始于2013年11月，彼時(shí)考慮到創(chuàng)業(yè)板市場定位和防范二級(jí)市場炒作等因素，為了打擊借重組上市“炒殼”、“囤殼”之風(fēng)，封死了創(chuàng)業(yè)板重組上市之路，這一規(guī)則延續(xù)了近6年。

目前，市場和投資者對(duì)高溢價(jià)收購、盲目跨界重組等高風(fēng)險(xiǎn)、短期套利項(xiàng)目的認(rèn)識(shí)日趨理性，為支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，本次修改參考創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)的產(chǎn)業(yè)定位，允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。同時(shí)明確，非前述資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

業(yè)內(nèi)人士表示，此次修訂的出發(fā)點(diǎn)，是通過調(diào)整相關(guān)制度，完善資本市場退出渠道和出清方式，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。具體來看，取消最易碰線指標(biāo)“凈利潤”，單純只是凈利潤規(guī)模較大，而總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)規(guī)模較小的輕資產(chǎn)標(biāo)的，不易觸碰借殼標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板放開借殼，但明確了注入資產(chǎn)必須為符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。借殼可以配融，使得注入資產(chǎn)的同時(shí)，可以獲得運(yùn)營資金。

安信證券策略團(tuán)隊(duì)指出，短期來看，該政策有助于提升市場尤其是中小創(chuàng)的活躍度，長期看，在為資本市場提供活水的同時(shí)鑒于上一輪寬松周期造成的過度融資、商譽(yù)減值等后遺癥，本次政策在推進(jìn)節(jié)奏上會(huì)更加慎重。另外考慮到目前科創(chuàng)板注冊制的試行以及目前殼股數(shù)量眾多，對(duì)于博弈殼公司等投資決策仍應(yīng)保持審慎理性的態(tài)度。

誤讀二：允許借殼后，退市股會(huì)減少？

市場有聲音認(rèn)為，允許借殼后會(huì)干擾到IPO和退市的常態(tài)化，實(shí)際上，這份擔(dān)心沒有必要。記者從相關(guān)人士處了解到，退市出清和IPO還將繼續(xù)保持常態(tài)化，要進(jìn)一步保證資本市場出口和入口的暢通。

并購重組的監(jiān)管是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，監(jiān)管層對(duì)借殼的規(guī)則調(diào)整能夠體現(xiàn)出對(duì)出清式重組的鼓勵(lì)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，一些公司經(jīng)營困難、業(yè)績下滑，需要通過并購重組吐故納新、提升質(zhì)量。

業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司的質(zhì)量很大程度上體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的過程中，怎么發(fā)揮好資本市場的投融資功能，對(duì)于提高上市公司質(zhì)量至關(guān)重要。近年來，證監(jiān)會(huì)的工作主線就是進(jìn)一步提升IPO端常態(tài)化，同時(shí)嚴(yán)格推進(jìn)退市制度，鞏固資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)，這一條主線不會(huì)因?yàn)橹亟M制度的完善而發(fā)生改變。

特別是在IPO和退市保持常態(tài)化的監(jiān)管導(dǎo)向下，此次規(guī)則的修訂給企業(yè)多了一條選擇路徑，那些主營業(yè)務(wù)極差、存在違法違規(guī)行為、二級(jí)市場表現(xiàn)不好的績差股仍會(huì)慘遭淘汰，而那些原本的經(jīng)營價(jià)值較差的公司可能迎來新生，特別對(duì)于國有企業(yè)，相關(guān)子公司符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)注入，可以提升上市公司的質(zhì)量。

誤讀三：打擊殼資源炒作的信號(hào)變了？

有聲音認(rèn)為“政策出臺(tái)后，原本打擊炒殼、養(yǎng)殼”的監(jiān)管導(dǎo)向變了。實(shí)際上，從嚴(yán)監(jiān)管ST公司和殼公司炒作的監(jiān)管基調(diào)沒有變化。

證監(jiān)會(huì)表示，下一步將遵循“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、推進(jìn)創(chuàng)新、改進(jìn)服務(wù)”主線，不斷推進(jìn)市場化改革，強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管，對(duì)并購重組“三高”問題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場亂象，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，督促各交易主體歸位盡責(zé)，支持上市公司通過并購重組提升內(nèi)生動(dòng)力，有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

這意味著從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢仍存，記者了解到，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)資金占用的日常監(jiān)管，通過多種形式來規(guī)范可能出現(xiàn)的抑制投機(jī)和濫用融資亂象。

業(yè)內(nèi)人士指出，入口常態(tài)化、出口常態(tài)化，在有條件放松產(chǎn)業(yè)并購的同時(shí)，針對(duì)并購重組中“忽悠式”“跟風(fēng)式”“三高類”重組及內(nèi)幕交易等亂象，證監(jiān)會(huì)明確表達(dá)了態(tài)度，即繼續(xù)保持高壓態(tài)勢，在不斷推進(jìn)市場化改革，強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管。

誤讀四：什么樣的標(biāo)的都能入殼？

本次修改參考創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)的產(chǎn)業(yè)定位，允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。同時(shí)明確，非前述資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板重組上市。

東北證券研究總監(jiān)付立春表示，修訂之后并購重組更具有包容性，取消凈利潤是在向科創(chuàng)板靠近，并購重組也不一定考核利潤，因?yàn)橛械母咝录夹g(shù)企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)已經(jīng)很大，但是不一定有利潤，這也是符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況。周期縮短也是促進(jìn)并購重組更加頻繁、更加高效的進(jìn)行。

記者了解到，此次規(guī)定對(duì)并購重組標(biāo)的資產(chǎn)要求高，并非什么樣的標(biāo)的都能參與到并購重組中，監(jiān)管層將依托“三點(diǎn)一線”監(jiān)管體系提升并購重組全鏈條監(jiān)管效能，從嚴(yán)審核確保并購重組市場平穩(wěn)運(yùn)行。

業(yè)內(nèi)人士表示，本次修訂只是對(duì)借殼標(biāo)準(zhǔn)的微調(diào)，借殼資產(chǎn)依然要符合IPO條件。資產(chǎn)質(zhì)量依然是借殼能否最終成功的重中之重。

其中特別提到的，將依托“三點(diǎn)一線”監(jiān)管體系提升并購重組全鏈條監(jiān)管效能。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以后無論在交易所的問詢還是證監(jiān)會(huì)的審核中，都將見到這類常態(tài)化系統(tǒng)化的監(jiān)管，即對(duì)并購重組“三高”問題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場亂象，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，督促各交易主體歸位盡責(zé)。

券商中國 程丹 封面及文中圖均來自攝圖網(wǎng)

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