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企業(yè)債可能引爆美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退，此論斷現(xiàn)在看來(lái)并非空穴來(lái)風(fēng)。

美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Dollar Collaspse分析師John Rubino日前表示，企業(yè)債務(wù)成為這一輪美國(guó)周期最危險(xiǎn)的泡沫。其所占GDP比例重回2008年金融危機(jī)時(shí)的水平，并高于80年代、90年代以及2001年經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的水平。

此外，企業(yè)債中最危險(xiǎn)的BBB級(jí)債券（投資級(jí)債券中評(píng)級(jí)最低的債券），其規(guī)模自2000年后房地產(chǎn)泡沫破滅后便一路走高，從7500億美元增加到目前2.25萬(wàn)億美元，近20年增長(zhǎng)了3倍。

以Bradley Rogoff為首的巴克萊銀行分析師們對(duì)此指出，為了避免破產(chǎn)，企業(yè)就不得不進(jìn)行再融資，而發(fā)行高收益?zhèn)浅砷L(zhǎng)型企業(yè)進(jìn)行融資的一種重要方式。與此同時(shí)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)暫停了加息，導(dǎo)致了相對(duì)較低的借貸成本，投資者如今也在大量購(gòu)買垃圾債以尋求高收益。

但值得一提的是，進(jìn)入5月，投資者對(duì)利率雖高但風(fēng)險(xiǎn)可觀的企業(yè)債有所降溫。EPFR Global的數(shù)據(jù)顯示，在截至5月29日的一周中，投資于美國(guó)垃圾債券的基金遭遇了28億美元的資金流出，這已是連續(xù)第四周凈流出，使本月初開始的投資者撤資規(guī)模增至65億美元。

由于不需要公司將其財(cái)務(wù)控制在合理的范圍內(nèi)，對(duì)債權(quán)人保護(hù)條款大幅簡(jiǎn)化的低門檻（Covenant-lite）貸款近兩年占據(jù)了市場(chǎng)存量近80%，而在2006年才6%。這也引發(fā)了人們對(duì)企業(yè)債務(wù)泡沫化的擔(dān)憂。

為企業(yè)債務(wù)擔(dān)憂的人還有……

國(guó)際清算銀行（BIS）在3月曾警告稱，在風(fēng)險(xiǎn)最高的BBB投資級(jí)企業(yè)債供應(yīng)激增的情況下，一旦經(jīng)濟(jì)疲軟引發(fā)新一輪評(píng)級(jí)下調(diào)，市場(chǎng)就很容易崩潰。

華爾街見聞此前提及，若手中持有的債券不再屬于投資級(jí)，許多投資者或?qū)⒈槐茠伿圻@些債券，市場(chǎng)從而存在崩盤的可能性。上述可能性取決于是否有大批企業(yè)將在短期內(nèi)面臨降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。上一次投資級(jí)公司債中BBB的比例接近60%時(shí)，當(dāng)年跌入垃圾級(jí)的公司債占比超過(guò)10%。

美聯(lián)儲(chǔ)5月上旬公布的半年度金融穩(wěn)定報(bào)告中表示，去年年初到今年，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)處于歷史高位，非金融上市公司的債務(wù)與資產(chǎn)比率接近20年來(lái)的最高水平。而負(fù)債最多的公司獲得的新增貸款份額接近2014年達(dá)到歷史新高。

美聯(lián)儲(chǔ)指出，企業(yè)債務(wù)的快速增長(zhǎng)值得關(guān)注。如果經(jīng)濟(jì)疲軟，它可能會(huì)讓弱小公司承受壓力。美聯(lián)儲(chǔ)理事Lael Brainard表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為金融系統(tǒng)整體健康，但企業(yè)債務(wù)水平仍然突出。

電影《大空頭》的原型、Neuberger Berman的基金經(jīng)理Steve Eisman在美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告發(fā)布后也表達(dá)出類似的憂慮。他預(yù)計(jì)，一旦出現(xiàn)衰退，BBB級(jí)的企業(yè)債、高收益率債券等會(huì)大跌。“企業(yè)債不會(huì)導(dǎo)致下一場(chǎng)衰退，但那會(huì)是下一場(chǎng)衰退的痛點(diǎn)所在。”

全球最大債基PIMCO美國(guó)核心策略首席投資官Scott Mather在接受彭博電視采訪時(shí)稱，我們可能正處在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平最高的信貸市場(chǎng)中，無(wú)論是規(guī)模、久期、信貸質(zhì)量和流動(dòng)性低下的程度，都印證信貸市場(chǎng)即將出現(xiàn)前所未見的崩盤。

如下圖所示，美國(guó)公司杠桿不斷攀升，公司債在GDP中的占比已經(jīng)超過(guò)了前高。信貸質(zhì)量下降，承保的標(biāo)準(zhǔn)也在降低，Scott Mather指出，這些周期尾聲的信貸特征，在2005和2006年也曾經(jīng)出現(xiàn)。而眾所周知，2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，隨后便是金融海嘯。

關(guān)于公司債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)對(duì)于BBB級(jí)債券降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，新債王Jeff Gundlach表示，2019年將有7000億美元美國(guó)企業(yè)債到期，如果評(píng)級(jí)公司再也無(wú)法忽視惡化的杠桿指標(biāo)，下調(diào)評(píng)級(jí)令BBB級(jí)債券變身“墮落天使”，相關(guān)公司岌岌可危，接近崩潰。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾則在5月中旬表示，雖然目前企業(yè)債務(wù)高企，但目前企業(yè)債沒有對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。他指出，企業(yè)債務(wù)不同于金融危機(jī)前的次級(jí)貸款。不過(guò)，鮑威爾指出，如果企業(yè)債再度大幅增長(zhǎng)，可能顯著提升企業(yè)的脆弱程度。

事實(shí)上，對(duì)于美國(guó)企業(yè)債評(píng)級(jí)的下調(diào)已然開始。

3年前還擁有AAA評(píng)級(jí)的通用電氣（GE）評(píng)級(jí)被下調(diào)至BBB+，僅比垃圾級(jí)高出3級(jí)。Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，GE未償交易債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1220億美元，為全球之最。

在2018年表現(xiàn)最差的20家銀行中，有14家獲得了BBB評(píng)級(jí)，即投資等級(jí)中的最低等級(jí)。除通用電器外，福特汽車、美國(guó)電話電報(bào)公司、金德摩根、CVS Health、通用汽車和威瑞森通訊等企業(yè)的債券也位列表現(xiàn)最差之列。

太平洋瓦斯與電力公司（PG&E）年初也遭評(píng)級(jí)調(diào)降。惠譽(yù)將其評(píng)級(jí)由BBB-下調(diào)至C級(jí),標(biāo)普全球評(píng)級(jí)則將其信用評(píng)級(jí)下調(diào)至垃圾級(jí)。

（華爾街見聞 胡?。?/p>