每經記者 李詩琪    每經編輯 魏官紅    

▲今年1月，在希臘舉行的國際大麻博覽會上的展品 視覺中國圖

工業(yè)大麻究竟有多瘋狂？一棵麻苗都還沒播種，不少上市公司股價就已漲上了天。

資本市場上一次的這般騷動，還是兩年前區(qū)塊鏈爆火，但緊接著，大批“韭菜”紛紛倒下。前車之鑒尚歷歷在目，新一批韭菜收割者卻已經在路上。

近日，在區(qū)塊鏈交易平臺“幣貝交易所”上，《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)了這樣一個包裝精美卻又疑點重重的項目——北京天益新麻生物科技有限公司（以下簡稱新麻生物）的“WEED 天益新麻”。新麻生物不僅將工業(yè)大麻和區(qū)塊鏈兩個投資風口相結合，還明確了5%的保底股息與高達200%的預計投資收益率。此外，新麻生物由美國上市公司尚高（TYHT）全資控股，號稱擁有國內“公開報道中CBD含量最高”的工業(yè)大麻品種新麻一號（M11），并即將在黑龍江展開種植。

對于國內投資者來說，只要登陸幣貝交易所，通過一種虛擬貨幣購買此項目發(fā)行的優(yōu)先股所映射的電子通證，沒有最低投資門檻，就可以直接對它進行認購。

“目前工業(yè)大麻概念無論是在國際還是國內都很熱，希望他們是認真想去發(fā)展這個產業(yè)，而不是買個品種炒作一下。”一位工業(yè)大麻的資深從業(yè)者這樣說道。

為了揭開工業(yè)大麻“割韭菜”迷局，《每日經濟新聞》記者深入采訪了多位工業(yè)大麻科研專家、農業(yè)監(jiān)管部門人士、互聯(lián)網(wǎng)金融法律專家等，一步步還原這個“區(qū)塊鏈+工業(yè)大麻”的項目真相，探究工業(yè)大麻投資究竟要繞過哪些坑。

疑點一：虛高的工業(yè)大麻品種CBD含量

在項目推介材料中，有關新麻一號的介紹部分可謂是被包裝得最為“亮眼”，新麻一號也成為了新麻生物最大的殺手锏。

推介材料顯示，新麻一號是由天益嘉華與中國農業(yè)科學院一年生麻類遺傳育種研究育成（原文如此），其花葉中CBD（全稱大麻二酚，具有較強的醫(yī)用價值，CBD的含量越高，該品種工業(yè)大麻的經濟價值便越高）含量為1.82%～2.97%左右，THC平均含量0.0573%左右，是目前“中國公開報道中CBD含量最高”的工業(yè)大麻品種。

“媒體不要再對這個東西推波助瀾了，現(xiàn)在對工業(yè)大麻的炒作有點過了。”3月28日下午，當記者致電中國農業(yè)科學院麻類研究所新麻一號的一位核心研發(fā)人員時，其對記者這樣表示。

那這樣的CBD含量在工業(yè)大麻品種中到底處于怎樣的水平？在“公開報道最高”的背后，又是否隱藏了什么事實？

一位在國內領先工業(yè)大麻投資公司從業(yè)多年的管理人員對記者表示，國內對工業(yè)大麻CBD含量的主流測試方法是將整株植物的花葉混合，再統(tǒng)一測量結果。像新麻一號這樣分開測試的結果，無法真實反映植株的花葉中CBD含量到底有多少。另一方面，該品種還沒經過規(guī)模化種植，最終表現(xiàn)無法判斷。依照經驗，工業(yè)大麻規(guī)?；N植之后，CBD含量會比實驗室測得結果少很多。

而新麻生物所宣稱的CBD含量，其水平在工業(yè)大麻品種中也值得推敲。一位在省級科研機構從事工業(yè)大麻育種的研究人員告訴記者，其所在的部門已經研發(fā)出了CBD含量在3%以上的工業(yè)大麻品種。放眼全球，3%左右的CBD含量更是不算稀有。在歐美一些國家，個別品種的工業(yè)大麻CBD含量甚至已經達到了10%。

不難看出，新麻生物對其所有的新麻一號的預判顯然有些理想化。而如果新麻一號的CBD含量僅處于常規(guī)水平，其提純得到的CBD產量也不會過高，這也將直接影響公司的效益與營收。

疑點二：未獲取種植合規(guī)審批

如果說新麻一號的CBD含量有待商榷，但若能大范圍合規(guī)種植，起碼也算得上有利可圖，但真實情況卻再次讓投資者失望了。

按照推介材料所述，新麻生物計劃在2019年試種500畝新麻一號，并在2020年全面展開優(yōu)選新品種的種植。但記者調查發(fā)現(xiàn)，截至目前，新麻一號并未在黑龍江經過種子品種認定。

根據(jù)《黑龍江省禁毒條例》中有關“工業(yè)用大麻管理”的規(guī)定，“單位選育、引進工業(yè)用大麻，應當向省農業(yè)行政主管部門申請品種認定。認定符合規(guī)定的品種才可以種植、銷售、加工”。

黑龍江省種子管理處的一位工作人員對《每日經濟新聞》記者表示，在其部門過去兩年完成發(fā)布和2019年發(fā)布預審的工業(yè)大麻認定品種中，未有新麻一號。

另外，新麻生物還表示與內蒙古自治區(qū)某公司和農民合作社達成了合作意向，將對其漢麻（工業(yè)大麻）種植物進行收購。但在記者與上述公司的創(chuàng)始人電話咨詢時卻發(fā)現(xiàn)，由于內蒙古自治區(qū)當前并未開放工業(yè)大麻的合法種植，其雖然已與科研機構等進行過育種等方面合作，但種植物的銷售卻難以實現(xiàn)。

品種尚未通過審定，原料收購合作遙遙無期。在這樣的背景下，新麻生物進行種植和加工更是無從談起，整個項目像是空中樓閣一般。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，在工業(yè)大麻之風越吹越旺之時，無論是聲稱開始培育工業(yè)品種，還是表明獲得了種植許可，都是一些企業(yè)利用工業(yè)大麻概念包裝自己的慣常手段，這在資本市場中并不少見。

疑點三：沒譜的工業(yè)大麻加工資質

在種子研發(fā)和種植許可之外，尚未獲得的工業(yè)大麻加工資質成為新麻生物的一大掣肘。

公開資料顯示，CBD原料提取是工業(yè)大麻產業(yè)中毛利率最高的業(yè)務組成。工業(yè)大麻花葉提取CBD的直接銷售，以及未來布局下游產業(yè)CBD衍生品的銷售收入，也成為了新麻生物未來的主要營收來源。

根據(jù)項目推介材料，若只考慮CBD和工業(yè)大麻纖維的銷售收入，新麻生物的毛利率將高達98.17%。如果拿出20%的凈利潤用于優(yōu)先股分紅，年投資回報率將高達200%。

但與此同時，“加工許可證獲批不及預期”成為公司擺在首位的風險提示。不僅如此，推介材料對于加工企業(yè)的介紹也十分模糊：既未透露加工企業(yè)的具體名稱，也未表明其申請加工許可的具體進展。

也就是說，新麻生物及其關聯(lián)方并未擁有加工工業(yè)大麻的合法資質，目前并不能依靠加工提純CBD為公司帶來營業(yè)收入。這相當于，新麻生物預計的盈利模式有可能完全失效。

疑點四：支撐收益模型的提純比或是實驗室概念

此外，新麻生物關于CBD的提純比和真正能進入量產的時間也值得關注。

根據(jù)項目推介材料，項目對于CBD加工的提出比為80%，這在業(yè)內將處于較高的水平。按照160千克/畝的干葉產量、2.3%CBD平均含量和80%的CBD提純比，公司未來種植1萬畝工業(yè)大麻，僅CBD收入便高達2.5億美元，占公司預計總營收的98.43%。而由于新麻一號的CBD含量即較高，生產線提純率高，公司的生產成本將會比同行降低約75%，凈收益將高達2.08億美元。

但一位業(yè)內人士對記者分析稱，新麻生物宣傳的提取工藝，目前沒有看到實際生產的樣板，估計還是實驗室成果，沒經過中試、量產的環(huán)節(jié)，并不能說明問題。

而哪怕其提純比再高，CBD的提純工藝從中試到量產也是一個漫長的過程。對于還沒有拿到加工資質的新麻生物來說，短期開始盈利并不現(xiàn)實。

在此方面，哈藥股份（600664，SH）便給出了前車之鑒。3月23日，針對每日經濟新聞對哈藥方面已開始布局工業(yè)大麻的報道，上市公司公告回應稱，公司的參股公司雖取得CBD加工資質，但還沒有取得銷售資質。項目公司尚處在初期提取工藝摸索階段，未取得較大的實質性進展，尚未取得營業(yè)收入，存在較大不確定性。

具有國企背景和權威藥物研發(fā)經驗的哈藥股份尚且如此保守，新麻生物又為何對未來業(yè)績如此樂觀？

疑點五：“工業(yè)大麻界的褚時健”原來是種羅布麻

新麻生物的項目引起業(yè)界普遍關注，其實這一消息最早是在幣圈流傳開的。3月25日晚，在區(qū)塊鏈數(shù)字資產投資服務社區(qū)的token club上，一場別具一格的直播正在進行。不同于以往較為年輕的直播嘉賓，一位兩鬢斑白的長者面對直播顯得有些局促，而他就是新麻生物的創(chuàng)始人張玉瑩。

公開資料顯示，在成立新麻生物前的二十余年間，張玉瑩創(chuàng)辦的北京天益嘉華科技發(fā)展有限公司（新麻生物的母公司，以下簡稱天益嘉華）一直從事羅布麻的種植、生產和加工，產品主要涉及傳統(tǒng)草藥、有機農產品和專業(yè)紡織品等。

2003年，天益嘉華被尚高公司全資收購，2016年，尚高正式在納斯達克敲鐘上市。但記者梳理尚高公司近年來的業(yè)績卻發(fā)現(xiàn)，作為一家主營業(yè)務集中在羅布麻產業(yè)的公司，尚高的經營狀況乏善可陳。2016年～2018年，公司營業(yè)收入僅在3500萬至4500萬美元之間，凈利潤不超過900萬美元。其中，其2018年凈利潤還同比下滑12.66%。

如此看來，本次從羅布麻跨界到工業(yè)大麻似乎也可以理解成尚高，或是張玉瑩的一次嘗試。張玉瑩表示，公司過去對其他麻類植物的種植經驗等可以應用到工業(yè)大麻方面。直播主持人甚至將身邊的張玉瑩稱為“工業(yè)大麻界的褚時健”。

“對于這家企業(yè)來說，目前的狀況就是他買了一個工業(yè)大麻品種，能不能種、種得好不好，還都不好說。”上述某工業(yè)大麻投資公司的工作人員對《每日經濟新聞》記者說道，國內的羅布麻目前都是野生品種，還沒能很好地進行馴化，因此新麻生物談不上什么種麻經驗，況且工業(yè)大麻與羅布麻完全是兩回事。

疑點六：變相ICO方式融資風險重重

值得注意的是，在投資方式上，項目還將通過區(qū)塊鏈平臺進行交易，這再度為該項目增添了一份投資風險。

推介材料顯示，本項目第一期對外發(fā)售2億股，每股售價0.1美元，累計融資2000萬美元。投資者需要通過在幣貝交易所上，利用虛擬貨幣認購一種名為“WEED通證”的電子通證，從而間接持有新麻生物的優(yōu)先股。而這一WEED通證更被項目方稱為全球首個基于區(qū)塊鏈技術發(fā)行的工業(yè)大麻優(yōu)先股數(shù)字通證。

當《每日經濟新聞》記者于3月31日以投資者身份在幣貝交易所進行咨詢時，客服人員甚至表示，在當晚之前可享受以一折的價格進行認購。

針對這一WEED通證，其投資收益將來自于保底股息和新麻生物的凈利潤分紅兩個方面：5%的保底固定股息由尚高公司承諾以美元穩(wěn)定幣的形式發(fā)放；而來自新麻生物方面的投資收益的發(fā)放方式也將通過美元穩(wěn)定幣的形式進行。

對此，一位從事區(qū)塊鏈行業(yè)投資的業(yè)內人士告訴記者，項目方通過發(fā)行證券型的區(qū)塊鏈通證，將公司股權等實物資產轉變?yōu)殒溕系臄?shù)字資產，并通過非公開募集和公開募集來對外進行融資，從這個角度上來說，屬于一個典型的“STO”即證券型代幣發(fā)行項目。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，STO雖然在美國等國家有法可依，但在中國內地仍處于監(jiān)管的模糊地帶，其未來承受的風險也可想而知。3月28日，香港證監(jiān)會還發(fā)布了有關證券型代幣發(fā)行的聲明，對STO項目展開監(jiān)管。其中顯示，不論是否在香港或以香港投資者為對象，證券型代幣項目除非獲得適用的豁免，否則須根據(jù)《證券及期貨條例》就第1類受規(guī)管活動（證券交易）獲發(fā)牌或注冊。

一位從事互聯(lián)網(wǎng)金融法律工作的律師也告訴記者，2017年9月4日，《關于防范代幣發(fā)行融資風險的公告》發(fā)布，其中將ICO定性為一種未經批準非法公開融資的行為。而作為一種基于區(qū)塊鏈平臺的公開融資行為，把STO在中國法項下理解為“變相ICO”是可以解釋通的。如果有人打著STO的旗號在中國境內公開非法發(fā)行股票，那么其面臨的待遇可能與ICO一樣。

對于以上疑問，記者近日多次聯(lián)系天益新麻的母公司天益嘉華，但其公開電話始終無人接聽。

投資工業(yè)大麻項目防忽悠指南

TIP1：工業(yè)大麻中因含有的CBD（大麻二酚）成分而具有較強的醫(yī)用價值，這也是工業(yè)大麻概念備受關注的原因之一。因此，CBD的含量便成為衡量工業(yè)大麻品種經濟價值的重要因素。而針對各品種的工業(yè)大麻，可根據(jù)其在農業(yè)部門的備案信息查詢研發(fā)機構，從而咨詢該品種工業(yè)大麻的具體CBD含量。不過，工業(yè)大麻中的CBD含量受種植環(huán)境影響較明顯，因此也不可一概而論。

TIP2：目前我國僅有云南和黑龍江兩個省份開放了工業(yè)大麻的合法種植，吉林省尚在完善相關管理政策。對于以上省份，工業(yè)大麻的品種認定和種植許可的獲得均受到嚴格監(jiān)管。投資者可以查閱農業(yè)部門歷年來對工業(yè)大麻的品種認定記錄進行查閱。

TIP3：除種植之外，工業(yè)大麻的CBD提純也需要經過監(jiān)管部門的嚴格審批。在云南，工業(yè)大麻的花葉運輸還要辦理許可證。若有企業(yè)宣稱布局工業(yè)大麻項目，其務必在以上環(huán)節(jié)均取得合法資質才能落地運營。這些資質也是判斷公司布局真實性和深度的重要指標。

TIP4：從取得工業(yè)大麻加工資質到量產CBD，通常會經歷較久的試驗期。若有公司聲稱在拿到加工過許可之后，短時間即可盈利，往往存在疑點。