圖片來源：攝圖網(wǎng)

3月7日晚間，一份中信證券的做空研報刷爆金融圈。次日，A股重挫，中國人保A股因此跌停。一時間，市場將A股的下跌解讀為兩份研究報告的作用，券商研究報告的市場話語權(quán)被提到了前所未有的高度。

3月10日，中信證券再度發(fā)布研究報告——《海外周策略：如何看待本月初南向資金恢復(fù)凈流入？》，在研究報告中，分析師秦培景等檢測了當前A股的亢奮程度，推出“市場溫度指數(shù)”，一起來看看吧。

中信證券研究報告認為，市場“溫度”區(qū)間在0度~100度，正常的溫度在43度左右，當前上證綜指/滬深300/中證500/創(chuàng)業(yè)板指的“溫度”分別達到76度/76度/95度/100度。近2個交易日上證綜指/滬深300的“溫度”正在快速向正常水平回落，而中證500/創(chuàng)業(yè)板指“溫度”仍處于頂峰。

構(gòu)建“市場溫度指數(shù)”

股票偏離內(nèi)在合理價值的速度（上漲的速度）比方向更適合反映市場的亢奮程度，但純粹用股價漲幅，又會忽略相對合理的內(nèi)在價值的因素。因此如果我們假定股票價值是內(nèi)在價值和“投機價值”共同構(gòu)成的，通過衡量“投機價值”相對于內(nèi)在價值的相對變動速度，我們就可以大體測量市場情緒的亢奮程度。

以此邏輯，我們測度了“投機價值”相對于內(nèi)在價值的相對變動速度，并將該指標映射到0~100的區(qū)間，構(gòu)建了一個類似水溫的“市場溫度指數(shù)”。

正常的市場溫度在43度左右，異常高溫位于90度以上，異常低溫位于10度以下。以Wind全A指數(shù)為例，2000年以來的所有樣本當中，溫度的中位數(shù)約是43度（42.6），有55%的樣本落在20度到70度之間，23%的樣本在20度以下，22%的樣本在70度以上。我們把最高的10%樣本和最低的10%樣本作為異常高溫樣本和異常低溫樣本，對應(yīng)異常高溫應(yīng)在90度以上，異常低溫應(yīng)在10度以下。當前Wind全A指數(shù)處于異常高溫區(qū)域。

A股2月底以來亢奮程度

歷史前5

A股歷史上絕大多數(shù)情況下市場都處于估值均值回歸狀態(tài)。以Wind全A指數(shù)為市場整體情況的代表，2000年以來估值呈現(xiàn)快速均值發(fā)散的案例不超過10次，絕大多數(shù)情況下市場都處于估值均值回歸狀態(tài)。當估值偏高時，估值偏離速度大概率下降，只有極少數(shù)時期估值在偏離內(nèi)在價值以后還繼續(xù)加速偏離，例如2014年底市場亢奮時期。

今年以來的A股反彈，在1月份呈現(xiàn)估值快速修復(fù)的狀態(tài)，進入2月呈現(xiàn)估值擴張狀態(tài)，而從2月底以來，估值則呈現(xiàn)加速發(fā)散狀態(tài)。從市場“溫度”指標來看，短期亢奮程度可以排入歷史前5。

當前市場“溫度”有多高？

我們按照上述方法測量了上證綜指、上證50、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50和中證1000一共7種指數(shù)的“溫度”。過高的市場溫度并不影響中期趨勢，但大概率帶來短期劇烈波動回調(diào)。從各指數(shù)情緒“溫度”的歷史趨勢來看，觸及“高溫”區(qū)域后短期內(nèi)估值往往都有劇烈的波動回調(diào)，隨后逐步趨于平靜，難以持續(xù)維持在“高溫”區(qū)域。對于這7個指數(shù)當前的“溫度”，我們有如下觀察：

1）當上證綜指/上證50/滬深300/中證500/創(chuàng)業(yè)板指/創(chuàng)業(yè)板50/中證1000的“溫度”分別達到76/62/76/95/100/100/100，中證500、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50和中證1000在3月8日回調(diào)后仍處于亢奮狀態(tài)；

2）3月8日的回調(diào)后，上證綜指/上證50/滬深300已經(jīng)有明顯降溫，其中上證50情緒溫度回落至62度，進入正常區(qū)間；

3）創(chuàng)業(yè)板指和中證1000的情緒“溫度”仍處于歷史最高位，甚至高于2015年上半年的水平；

4）本周創(chuàng)業(yè)板指和中證1000指數(shù)的估值仍處于加速發(fā)散的階段，即使在3月8日回落，發(fā)散速度仍處于歷史高位區(qū)域。

各主要代表指數(shù)截至3月8日 情緒“溫度”對比

資料來源：Wind，中信證券研究部

各主要指數(shù)估值偏離幅度和 估值均值回歸速度分布

風險因素：溫度指標用于反映市場亢奮的程度，但亢奮程度本身并不簡單能夠作為短期市場走勢的預(yù)測指標。

每日經(jīng)濟新聞綜合自券商研究報告

（聲明：文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）