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近三年，國內(nèi)母基金出現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，協(xié)會累計登記的母基金管理機構(gòu)數(shù)量為681家，2017年新登記177家?？傄?guī)模方面，截至2018年第三季度，母基金管理規(guī)模超過8800億元。

在創(chuàng)投行業(yè)整體陷入募資難的困境下，母基金自身也受到資本市場整體基金面緊張等因素影響，過去的快節(jié)奏在去年明顯放緩。但作為當前市場上諸多創(chuàng)投機構(gòu)資金的主要來源之一，母基金的投資策略和偏好也備受市場關(guān)注。

母基金投資策略多元化

隨著母基金市場的擴大，目前，母基金市場的參與主體日漸多元化，除傳統(tǒng)市場化母基金管理機構(gòu)外，國資背景管理人、一線知名市場化基金管理人、財富管理機構(gòu)、券商私募基金子公司等都成為母基金市場新晉參與主體。

縱覽去年完成募資的創(chuàng)投機構(gòu)基金，其背后大多有以政府引導基金為代表的國有資本的身影。在業(yè)內(nèi)人士看來，以政府引導基金為代表的國有資本逐漸加快了股權(quán)投資市場的投資，而隨著國資背景基金管理人運作管理模式市場化程度的不斷提高，以及其相對較強的風險控制能力，管理資本總量也在不斷提高，比如開元國創(chuàng)、中金資本、深創(chuàng)投等，這些資本受市場環(huán)境影響也較小。

與此同時，一些知名的市場化基金管理人也開始紛紛試水母基金業(yè)務(wù)，例如IDG、紅杉等創(chuàng)投機構(gòu)，他們通過聯(lián)合知名母基金管理機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本或借助地方政府及國資資源，開始形成廣泛意義上的類資產(chǎn)管理平臺。

而由于主體和資源來源的多元化，必然會導致母基金投資策略更加多元化。紫荊資本董事長沈正寧表示，母基金投資人從無特定策略盲池投資，到出現(xiàn)聚焦特定產(chǎn)業(yè)或特定行業(yè)，或投資子基金+跟投、投資子基金+直投、投資子基金+直投+二手份額投資，甚至開始出現(xiàn)跨資產(chǎn)類別配置的母基金。母基金管理者往往會根據(jù)自身基金的資金屬性及管理能力特長，挑選適合自身的策略，市場環(huán)境也給予了母基金管理人更多的選擇。

“在當前股權(quán)投資市場整體收益下滑，優(yōu)質(zhì)投資項目競爭加劇的大背景下，為降低單一股權(quán)投資業(yè)務(wù)帶來的風險，一線機構(gòu)已紛紛拓展業(yè)務(wù)線，包括開展母基金業(yè)務(wù)。”深圳某PE機構(gòu)負責人如是說。

“2019年的投資進度會放慢，同時我們可能會再推進新的母基金的設(shè)立，做新的東西包括直投，在慢節(jié)奏的大環(huán)境下，母基金自己也要抓緊時間‘練內(nèi)功’。”中關(guān)村協(xié)同創(chuàng)新基金創(chuàng)始合伙人孫次鎖在談到2019年基金的策略時這么說。

他表示，在選擇GP（普通合伙人）方面，他們首先是投科技創(chuàng)新，而且是有耐心的GP。“中國的經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入了穩(wěn)增長的階段，再想實現(xiàn)原來的‘2+1’、‘3+2’那樣的掙快錢很難。”

著重考慮GP的聚焦程度

在業(yè)內(nèi)人士看來，母基金作為私募股權(quán)投資中“C位”機構(gòu)，除可實現(xiàn)風險分散化，還可通過篩選后選擇長期持久、富有遠見的頂級投資人，具備最終達到平穩(wěn)度過周期的投資能力，因此，母基金已經(jīng)成為私募股權(quán)投資平穩(wěn)度過經(jīng)濟過度期的關(guān)鍵。

那么，母基金應(yīng)當如何選擇GP？

盛世投資方面表示，他們非?？粗谿P投資邏輯和對產(chǎn)業(yè)的導入效應(yīng)。盛世投資管理合伙人楊志軍表示，GP對于產(chǎn)業(yè)的理解力以及投資策略是他們比較關(guān)心的。

在選擇GP時，盛世投資并不一味偏愛“大牌”，而是更關(guān)注投資團隊能力和相關(guān)機制。“我們非常重視投資團隊本身，一家機構(gòu)的基因很大程度取決于團隊。”除了投資團隊，楊志軍表示，盛世投資對基金投資策略和執(zhí)行情況、決策機制、風控流程和激勵機制等也著重關(guān)注。

在楊志軍看來，人決定了投資機構(gòu)未來的業(yè)績，而團隊激勵則是保證機構(gòu)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。只有團隊的穩(wěn)定，才能讓機構(gòu)的投資邏輯得以平穩(wěn)有序地實施。

此外，盛世投資更偏愛垂直型投資機構(gòu)。“專注才能專業(yè)。”在對投資行業(yè)的選擇上，盛世投資已覆蓋包括先進制造、生物醫(yī)藥、新材料、新能源等國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

為了增強投后服務(wù)能力，盛世投資整合資金鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、人才鏈，通過多樣化資本工具，為被投基金和項目提供定制化的增值服務(wù)。

上海科技創(chuàng)業(yè)投資（集團）有限公司執(zhí)行董事、黨委書記、總經(jīng)理沈偉國指出，做母基金選擇GP，首先需要看GP的準備是否充分，包括心理、投資理念、經(jīng)營背景、投資策略以及對投資的理解。但在做LP的過程中，他發(fā)現(xiàn)有一個趨勢，有些GP做了小基金之后開始膨脹，覺得做小基金太累，就會不斷想要往后期延伸。

在他看來，他希望GP能夠?qū)I(yè)、集中在一個行業(yè)。除了看團隊之外，還需要看是否有投資組合、思路是否清楚、戰(zhàn)略是否清楚，最后就是堅持。

歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人殷哲則表示，歌斐母基金在挑選GP的時候，在組合構(gòu)建上有自己的策略和體系。首先畫圖然后看每個GP所在的位置，確定哪個是代表未來趨勢的。其次是對每個管理人深度的辨別，這需要花時間。這當中主要是看他的專注度，是否聚焦，是否有非常清晰的投資策略、投資理念。