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啤酒股昨日上演“豪門盛宴”，珠江啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒等上市公司股價(jià)集體上漲，啤酒指數(shù)亦大漲4.48%，領(lǐng)先排位第二的創(chuàng)投指數(shù)2.39個(gè)百分點(diǎn)。打開投資者想象力的關(guān)鍵在于，啤酒行業(yè)正處于周期底部，而當(dāng)前大多數(shù)行業(yè)則處于周期的頂部?？紤]到2019年噸酒價(jià)格上升+包材成本下降+減稅三重因素，市場(chǎng)普遍認(rèn)為啤酒行業(yè)利潤(rùn)將加速釋放，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

利潤(rùn)趨勢(shì)性回升

前三季度啤酒行業(yè)產(chǎn)量微增，收入增長(zhǎng)主要由噸價(jià)提升驅(qū)動(dòng)。成本上漲壓力基本可控、消費(fèi)升級(jí)背景下，結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間被打開。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年9月啤酒行業(yè)產(chǎn)量323.8萬(wàn)千升，同比下降3.9%；1-9月啤酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量3266.3萬(wàn)千升，累計(jì)同增0.3%。

從主要上市公司三季報(bào)披露數(shù)據(jù)看，2018年1-9月青啤、燕京、重啤銷量增速分別為0.70%、-7.76%、4.93%。受益于提價(jià)效果逐漸顯現(xiàn)和中高端產(chǎn)品占比提升，前三季度三家啤酒噸價(jià)分別提升4.51%、8.85%、3.70%。

東方證券認(rèn)為，受較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和供給端產(chǎn)能過(guò)剩的影響，行業(yè)集體提價(jià)的頻率不會(huì)太高，但消費(fèi)升級(jí)和廠商引導(dǎo)有望持續(xù)推動(dòng)中高端擴(kuò)容，加速低端產(chǎn)能淘汰，噸價(jià)提升有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。

“三季度業(yè)績(jī)表明，啤酒行業(yè)仍處于慢節(jié)奏增長(zhǎng)。”興業(yè)證券分析認(rèn)為，整體來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍激烈，但結(jié)構(gòu)性提價(jià)是行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，只不過(guò)對(duì)全行業(yè)盈利能力的推動(dòng)仍需要一定時(shí)間。

從行業(yè)收入增長(zhǎng)量?jī)r(jià)拆分看，東方證券指出，價(jià)格是當(dāng)前影響啤酒行業(yè)收入增速和盈利能力的核心因素。與調(diào)味品、乳制品等大眾消費(fèi)品相比，啤酒企業(yè)提價(jià)決策會(huì)受競(jìng)品定價(jià)策略影響，因此通過(guò)單純提價(jià)帶動(dòng)行業(yè)盈利水平改善難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。但長(zhǎng)期看，隨著廠商、經(jīng)銷商加碼推廣中高端產(chǎn)品，如華潤(rùn)與喜力達(dá)成戰(zhàn)略合作布局高端市場(chǎng)，廠商關(guān)廠去產(chǎn)能推進(jìn)和行業(yè)集中度逐漸提升?？春闷【菩袠I(yè)的增長(zhǎng)空間，行業(yè)凈利潤(rùn)有望逐漸回升。

費(fèi)用下降預(yù)期增強(qiáng)

從三季報(bào)來(lái)看，啤酒企業(yè)整體費(fèi)率有所下降，這對(duì)正處于周期底部的行業(yè)近期而言不啻于一大利好。提升凈利潤(rùn)的同時(shí)，也對(duì)市場(chǎng)信心帶來(lái)提振。

一是營(yíng)收轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)增速相對(duì)領(lǐng)先。板塊第三季度營(yíng)收同增1.6%，增速較去年同期轉(zhuǎn)正，仍延續(xù)17年的慢增長(zhǎng)節(jié)奏；板塊期內(nèi)凈利潤(rùn)同增13.0%，利潤(rùn)增速相對(duì)領(lǐng)先營(yíng)收，主要系產(chǎn)業(yè)年初提價(jià)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及板塊費(fèi)率下降。

二是板塊毛利率受青啤拖累，整體費(fèi)率降低。板塊三季度毛利率同比下降1.5pct，其中青啤拖累板塊毛利率，主要系成本上漲明顯而提價(jià)后補(bǔ)貼渠道。板塊期內(nèi)銷售費(fèi)率及管理費(fèi)用率分別同比下降3pct、0.5pct，有小幅改善。

此外，行業(yè)回款情況依舊穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)速度略有提升。

不容忽視的還有財(cái)稅因素。2018年5月1日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，減稅對(duì)于利潤(rùn)率偏低的啤酒行業(yè)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)彈性十分顯著。通過(guò)測(cè)算，減稅可大幅增厚盈利能力較弱的啤酒企業(yè)的業(yè)績(jī)。以2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，當(dāng)增值稅下調(diào)1個(gè)pct時(shí)，燕京啤酒、華潤(rùn)啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、重慶啤酒的凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)31.3%、11.4%、8.6%、7.9%、4.6%。

根據(jù)中泰證券判斷，2019年包材價(jià)格將延續(xù)下行趨勢(shì)或保持在低位，同時(shí)提價(jià)的滯后效應(yīng)以及明年有望推行的減稅利好利潤(rùn)率偏低的行業(yè)，啤酒企業(yè)利潤(rùn)有望加速釋放。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無(wú)論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)，主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用存在下降的可能。換言之，企業(yè)盈利能力存在較大的提升空間。