一份超預(yù)期的財(cái)報(bào)，來(lái)自拼多多。

11月20日美股盤前，電商平臺(tái)拼多多公司(NASDAQ:PDD)發(fā)布了截至9月30日的2018財(cái)年第三季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，拼多多第三季度總營(yíng)收為人民幣33.724億元(約合4.910億美元)，同比增長(zhǎng)697%。

截至三季度末，過(guò)去12個(gè)月GMV（成交總額）為3448億元人民幣，同比增長(zhǎng)386%。不過(guò)第三季度歸屬于普通股東的凈虧損為10.983億元人民幣，較去年同期凈虧損2.214億元人民幣，虧損擴(kuò)大。第三季度平均月度活躍用戶2.317億，去年同期為7110萬(wàn)。

雖然虧損擴(kuò)大，但是活躍買家數(shù)以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的良好表現(xiàn)，讓拼多多盤前大漲12.8%，報(bào)19.84美元。拼多多當(dāng)天高開高走，開盤漲約5%，盤中股價(jià)一度逼近24美元，日內(nèi)漲幅接近21%。在當(dāng)日美股大盤下跌、熱門中概股大多下挫時(shí)，拼多多一枝獨(dú)秀，收漲16.63%，本月以來(lái)累計(jì)漲逾30%。

月活首超京東

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前數(shù)據(jù)顯示，2018年1至10月，全國(guó)網(wǎng)上零售額70539億元，同比增長(zhǎng)25.5%。京東2018年第三季度財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)GMV同比增長(zhǎng)30%。相較而言，拼多多三季度GMV增速遠(yuǎn)超主要競(jìng)爭(zhēng)者。

另?yè)?jù)極光大數(shù)據(jù)，2018年10月，拼多多MAU（monthly active users，月度活躍用戶）首次超越京東，二者M(jìn)AU分別為2.65億和2.49億。中信證券指出，微信生態(tài)、社交拼團(tuán)、低線客群、信息流模式等是拼多多用戶數(shù)領(lǐng)先的主要原因。

備受關(guān)注的平臺(tái)活躍買家數(shù)字方面，拼多多三季報(bào)稱，截至2018年9月30日的12個(gè)月期間，平臺(tái)活躍買家數(shù)為3.855億，同比增長(zhǎng)144%，較上季新增4200萬(wàn)；三季度平臺(tái)移動(dòng)客戶端平均月活用戶數(shù)為2.317億，同比增長(zhǎng)226%，較上季新增3700萬(wàn)。

另?yè)?jù)極光大數(shù)據(jù)，2018年10月拼多多APP單日人均使用時(shí)長(zhǎng)平均為21分鐘，同期天貓、京東、淘寶單日人均使用時(shí)長(zhǎng)平均為14分鐘，10分鐘和23分鐘，拼多多數(shù)據(jù)位列第二，逼近第一。

值得關(guān)注的是，拼多多三季報(bào)顯示，截至2018年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資總額為人民幣225億元，而上一季度這個(gè)數(shù)字為103億元。該季度，拼多多經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為2.497億元，去年同期該項(xiàng)數(shù)據(jù)為-6.821億元。報(bào)告顯示，拼多多正向的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流基于平臺(tái)在線營(yíng)銷技術(shù)服務(wù)收入的增加。當(dāng)季，拼多多在線營(yíng)銷技術(shù)服務(wù)收入為29.741億元，較去年同期增長(zhǎng)927%。

拼多多三季度的研發(fā)費(fèi)用增加至3.32億元，較去年同期增長(zhǎng)逾8倍，較上季度環(huán)比增長(zhǎng)80%。

拼多多稱，平臺(tái)將持續(xù)大幅增加技術(shù)投入，增強(qiáng)研發(fā)能力，運(yùn)用基于分布式人工智能架構(gòu)的深度學(xué)習(xí)模型，持續(xù)提升產(chǎn)品及推廣推薦的精準(zhǔn)度。拼多多還稱，其正和世界各地科研機(jī)構(gòu)合作，以提升公司在分布式人工智能領(lǐng)域的技術(shù)能力。

拼多多CEO黃崢表示，拼多多在上個(gè)季度再次實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要是因?yàn)橛腥さ馁?gòu)物體驗(yàn)，以及物美價(jià)廉的商品。“活躍買家年度平均消費(fèi)額的同比翻倍，體現(xiàn)了消費(fèi)者對(duì)平臺(tái)有更強(qiáng)的信心。展望未來(lái)，我們會(huì)繼續(xù)加大技術(shù)投資，我們有充足的信心能夠?qū)崿F(xiàn)結(jié)合Costco和Disneyland的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)”。

華爾街建倉(cāng)拼多多

拼多多上市之后因?yàn)榧儇?、山寨?wèn)題一度風(fēng)波不斷，甚至引發(fā)美國(guó)律所提起集體訴訟。不過(guò)，高瓴資本上周遞交給SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）的文件顯示，三季度高瓴資本在清倉(cāng)百度、網(wǎng)易，大幅減持阿里巴巴逾九成倉(cāng)位的同時(shí)，卻買入拼多多。

Oppenherimer上周公布的文件顯示，三季度減持唯品會(huì)、京東、Ebay，清倉(cāng)攜程的同時(shí)，建倉(cāng)做多拼多多。

讓人意想不到的是，拼多多最近命運(yùn)好的“一塌糊涂”。

在做空機(jī)構(gòu)Blue Orca上周發(fā)布了針對(duì)拼多多的做空?qǐng)?bào)告之后，11月14日，拼多多的股價(jià)反而大漲11.66%。11月15日，拼多多再漲6.42%，連續(xù)兩日的漲幅合計(jì)達(dá)18.83%。

該機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假，并表示拼多多每股只值7.1美元，這相比最近一個(gè)交易日（美東時(shí)間13日）低了59%，而這個(gè)估值還算保守，在認(rèn)清其真面目后，拼多多根本就不值得投資。

對(duì)此，拼多多回應(yīng)稱，公司始終堅(jiān)持最高標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)字完全符合美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的規(guī)定和規(guī)則，提交的文件符合美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并經(jīng)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。

不過(guò)，拼多多上市至今，市值仍大幅縮水。

7月26日，拼多多上市首日市值達(dá)到295億美元，此后估值一度達(dá)到了330億美元的峰值。截至11月19日，拼多多總市值縮至220億美元，中概股互聯(lián)網(wǎng)公司中，位列阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、京東之后。

后市增速料放緩

中信證券日前發(fā)布的研報(bào)顯示，2018年全年拼多多的營(yíng)收同比增長(zhǎng)559%，大幅高于去年245%的同比增長(zhǎng)，但2019年和2020年將分別放緩至121%和54%。該機(jī)構(gòu)給出的風(fēng)險(xiǎn)因素包括假貨痼疾，以及目標(biāo)客群收入及品牌認(rèn)知提升后，向其他電商遷移。

此前，中信證券研報(bào)還稱，拼多多提升的產(chǎn)能不代表先進(jìn)制造的方向，極致低價(jià)走量的模式也決定了其難以孵化品牌。其營(yíng)銷收入主要為商鋪獲取流量、促銷投入，而無(wú)法獲取塑造品牌投入，貨幣化率天花板低于天貓、淘寶。維持目標(biāo)價(jià)25.0美元和“持有”評(píng)級(jí)。

光大證券本月發(fā)布的研報(bào)，給出風(fēng)險(xiǎn)提示：首先，平臺(tái)打假進(jìn)展或低于預(yù)期；其次，拼多多在品類升級(jí)的過(guò)程中或遇到產(chǎn)品定位偏移，核心用戶流失的風(fēng)險(xiǎn)；第三是用戶黏性風(fēng)險(xiǎn)；第四類似快手/抖音等產(chǎn)品大量擠占用戶時(shí)間。

國(guó)泰君安研報(bào)分析，拼多多在享受完三、四線城市人口紅利后，再進(jìn)軍一、二線城市，將面臨阿里巴巴和京東強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)。

安信證券則指出，其存在多種潛在風(fēng)險(xiǎn)，如第三方物流質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈優(yōu)化不及預(yù)期、平臺(tái)產(chǎn)品質(zhì)量控制問(wèn)題等或?qū)井a(chǎn)生負(fù)面影響。

（中國(guó)證券報(bào) 昝秀麗）