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據(jù)不完全統(tǒng)計，截至11月7日，已有券商、保險公司設(shè)立了總規(guī)模逾700億元的紓困民企專項(xiàng)產(chǎn)品或資管計劃。這些專項(xiàng)資金的運(yùn)作模式如何？選擇紓困對象的標(biāo)準(zhǔn)是什么？如何提高資金使用效率和確?？沙掷m(xù)性？

接受中國證券報記者采訪的諸多機(jī)構(gòu)人士、業(yè)內(nèi)專家表示，券商大多采用母子資管計劃的架構(gòu)模式，保險資金則多以戰(zhàn)略和財務(wù)投資者角色進(jìn)入市場進(jìn)行紓困。機(jī)構(gòu)均注重市場化操作原則，設(shè)置了相應(yīng)的目標(biāo)考核。他們預(yù)計，金融機(jī)構(gòu)通過與地方政府、國企成立救助基金的方式參與支持民企發(fā)展，也將是一種主要模式。

紓困資金正在加速進(jìn)場

半個月以來，紓困優(yōu)質(zhì)民企的隊(duì)伍正在持續(xù)擴(kuò)大，券商、保險公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)加入。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至11月7日，已有國信證券、海通證券、天風(fēng)證券、國元證券、國金證券、國泰君安等多家券商宣布出資金額等相關(guān)信息，出資金額合計已達(dá)165億元。同時，3家保險公司設(shè)立了目標(biāo)總規(guī)模580億元的紓困專項(xiàng)產(chǎn)品，還有兩單紓困專項(xiàng)債券已在交易所發(fā)行。

同時，銀行等金融機(jī)構(gòu)已開始逐步在信貸方面加大支持。農(nóng)業(yè)銀行董事長周慕冰強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步加大信貸投放力度。加大戰(zhàn)略性資源配置，把更多的信貸資源投放到民營經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，提升民營企業(yè)融資的可獲得性。

光大銀行有關(guān)內(nèi)部人士也稱，計劃每家分行至少設(shè)立一家專營機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)開展單戶授信金額在1000萬元(含)以下的以民營企業(yè)為主的小微貸款業(yè)務(wù)，根據(jù)所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)打造業(yè)務(wù)特色，重點(diǎn)支持一些特色產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)民營企業(yè)。同時，將信貸工廠推廣落實(shí)到位。年底前由現(xiàn)有的12家擴(kuò)展為25家，按照“產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、作業(yè)流程化、投放批量化、隊(duì)伍專業(yè)化、管理集約化、風(fēng)險分散化”原則，完善內(nèi)部業(yè)務(wù)流程，推行專家審批制度，提高小微企業(yè)、民營企業(yè)融資效率和風(fēng)險管控水平。

券商多采用母子資管計劃

中國證券報記者了解到，目前多家參與支持民營企業(yè)發(fā)展資產(chǎn)管理計劃的券商已經(jīng)有了具體方案，基本上都是擬采用基金中基金母子資管計劃的架構(gòu)模式。

某大型券商資管人士透露，這種架構(gòu)模式是由券商或指定方擔(dān)任母計劃出資人，根據(jù)不同標(biāo)的和業(yè)務(wù)類型聯(lián)合不同社會資本成立多個子計劃。

資金來源及規(guī)模方面，目前大多數(shù)券商有兩種選擇，總體規(guī)模20億-50億元不等。一種是，母計劃由券商單一出資成立單一資產(chǎn)管理計劃，直接投向各子計劃。子計劃由母計劃、銀行、保險、資管公司、地方政府等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，共同出資后投向具體項(xiàng)目。

另一種是，母計劃部分資金由券商出資，再向銀行等其他金融機(jī)構(gòu)募集部分資金，共同成立集合資產(chǎn)管理計劃，各方按出資份額比例享有同等權(quán)利義務(wù)。子計劃則由母計劃投資，再根據(jù)各項(xiàng)目具體情況，增加銀行、保險、資管公司、地方政府等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，共同出資后投向具體項(xiàng)目。

對于券商支持民企發(fā)展資管計劃的投資范圍，北京某中型券商人士預(yù)計，主要包括上市公司股票質(zhì)押式回購項(xiàng)目、作為股票質(zhì)押融資方的上市公司股權(quán)和大股東持有的非上市股權(quán)等。業(yè)務(wù)模式可能是類債權(quán)投資、類優(yōu)先股投資、買斷式股票投資和殼價值投資四種。

（圖片來源：視覺中國）

資金使用應(yīng)堅持市場化原則

“民營企業(yè)紓困本身有幫助民營企業(yè)脫離困境的目的，市場化也有賺錢收益的目的，需要相互平衡。”新時代證券研究所所長孫金鉅表示，市場化原則也不是簡單的救優(yōu)不救差，而是不同風(fēng)險偏好的資金選擇不同風(fēng)險的項(xiàng)目。

中信建投證券執(zhí)委、董秘王廣學(xué)認(rèn)為，資金運(yùn)用最忌撒胡椒面，得確保有發(fā)展前景的民企獲得紓困。同時，走出困境后的民企，資本市場會給予合理估值，機(jī)構(gòu)因此獲得正?；貓鬅o可厚非，但要有適時退出的機(jī)制安排并履行充分信息披露。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員卞永祖認(rèn)為，在資金使用方面，被救助企業(yè)一定是符合產(chǎn)業(yè)方向、有發(fā)展前景的企業(yè)，避免負(fù)反饋效應(yīng)。對于資金管理機(jī)構(gòu)，為了提高資金的使用效率，在有政策目標(biāo)考核的同時，也要有業(yè)務(wù)目標(biāo)考核，防止資金的閑置浪費(fèi)。

中原證券研究所所長王博表示，機(jī)構(gòu)資金入場主要目的是幫助有暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)度過當(dāng)前的信用危機(jī)，托底和緩解因系統(tǒng)性和技術(shù)性問題帶來的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。機(jī)構(gòu)資金看重的是低估值民企股權(quán)，能在未來帶來的超額投資回報。篩選和甄別民企投資標(biāo)的有三個評價指標(biāo)：一是技術(shù)，二是產(chǎn)品，三是市場。該企業(yè)必須具備“自我造血”功能，不能是無底洞的“僵尸企業(yè)”。

“紓困資金需要根據(jù)標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特征進(jìn)行分析，行業(yè)特質(zhì)的差異也決定了紓困資金的時間成本和相應(yīng)風(fēng)險。在資金配置的結(jié)構(gòu)上，建議‘長短結(jié)合’‘削峰填谷’。”王博認(rèn)為，在測度方法上，可以選取不同行業(yè)民企標(biāo)的，根據(jù)資金的用途、時間、市場、風(fēng)險等因素綜合打分，在資金使用效率上設(shè)置期望值。同時，在紓困資金的使用上，事前審核通常是謹(jǐn)慎的，但是企業(yè)運(yùn)營的過程是動態(tài)的，因此紓困資金在流向和運(yùn)行上，也需要相應(yīng)的關(guān)注，以便更加充分、合理的發(fā)力。

王廣學(xué)也建議，機(jī)構(gòu)資金入場原則上不以控股為目的，不改變實(shí)際控制人的控制權(quán)，從股權(quán)和債權(quán)等方面入手，設(shè)計合理的資金解決方案，綜合解決上市公司和實(shí)際控制人的資金困境。