每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

“周期天王”周金濤生前不止一次闡述過“康波理論”。華爾街傳奇達(dá)里奧大神也不止一次闡述過，周期為王的重要性。這些理論側(cè)重于資本市場，但實(shí)際上，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司，它們?nèi)匀贿m用。

昨日，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）從整體著眼，為大家解讀了A股3000余家上市公司三季報(bào)：錢沒少賺，但業(yè)績?cè)鏊俜啪?。中小?chuàng)面臨經(jīng)營成本增長過快難題。今日，火山君再從行業(yè)角度，帶大家看看A股哪個(gè)行業(yè)最賺錢、哪個(gè)行業(yè)業(yè)績?cè)鏊僮羁?，哪個(gè)行業(yè)又日子最緊巴?？傮w而言，周期二字，在今年的三季報(bào)中表現(xiàn)尤為明顯。

最賺錢的是數(shù)錢的行業(yè)——銀行

根據(jù)東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)，申萬行業(yè)一級(jí)分類共有28大行業(yè)。最賺錢的仍然是數(shù)錢的行業(yè)——銀行。

今年前三季度，銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.16萬億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.22萬億元，兩者分別同比增長7.92%和6.91%。銀行的凈利潤水平大幅高于第二名非銀金融（主要是券商保險(xiǎn)信托）——受券商業(yè)績大幅下滑影響，非銀金融今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.01萬億元，同比增長3.65%；但凈利潤同比下降9.19%，只有1866.03億元。

凈利潤第三名為化工行業(yè)。今年前三季度化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.55萬億元，凈利潤1650.57億元，兩者分別同比增長17.26%和41.92%。而石油化工子板塊營業(yè)收入和凈利潤分別為2.27萬億元和687.71億元，同比增長率達(dá)到19.25%和51.81%。

采掘、房地產(chǎn)、建筑裝飾三大行業(yè)合計(jì)凈利潤排名第四至第六位，三者均超過了1000億元，達(dá)到1312.29億元、1207.48億元和1060.37億元。另外，沒有行業(yè)出現(xiàn)整體虧損，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)來說，算是個(gè)好消息。

值得一提的是，申萬行業(yè)分類中，“兩桶油”中的中石油被分在了采掘行業(yè)中的子板塊石油開采；而中石化被分在了化工行業(yè)中的石油化工。若是扣除這“兩桶油”，采掘行業(yè)和化工行業(yè)的座次可能發(fā)生變化。不過為簡化起見，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）本次解讀未作詳細(xì)扣除。

周期天使的面孔——建材鋼鐵采掘業(yè)績大增

相比收入和凈利潤絕對(duì)數(shù)，收入增長率、凈利潤增長率更能代表行業(yè)成長能力與景氣度?？傮w來說，28個(gè)行業(yè)中，有19個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長；9個(gè)行業(yè)凈利潤出現(xiàn)下滑。而去年三季度，僅有4個(gè)行業(yè)凈利潤出現(xiàn)下滑。換句話說今年更多行業(yè)感受到經(jīng)營和業(yè)績壓力。

下圖是今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長的19個(gè)板塊（按降序排序）：

建筑材料、鋼鐵和采掘行業(yè)是今年上市公司三季報(bào)中的亮點(diǎn)，業(yè)績?cè)鏊龠b遙領(lǐng)先，達(dá)到82.77%、69.31%和48.38%。無獨(dú)有偶，它們都是典型的周期性行業(yè)。

其中，建筑材料可被分為水泥、其他建材和玻璃制造三大子板塊。

它們今年前三季度業(yè)績均不錯(cuò)，尤其以水泥板塊為最。

今年前三季度，水泥板塊共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1719.89億元，同比增長33.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤329.28億元，同比增長115.61%。

根據(jù)中國水泥網(wǎng)，今年前三季度，我國水泥行業(yè)運(yùn)行整體比較均衡，供需同時(shí)收縮，但是價(jià)格維持高位是帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績大幅增長的主要原因。

需求方面，前三季度基建投資持續(xù)下行，9月份交通領(lǐng)域投資有所好轉(zhuǎn)，尚無全面回暖跡象；房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)投資和新開工雙高速增長的局面，建安投資繼續(xù)下降。而供給方面，產(chǎn)能置換預(yù)期、夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)等因素造成供給仍在收縮。行情方面，今年一季度全國水泥價(jià)格下跌，二三季度在高位平穩(wěn)運(yùn)行。9月末全國水泥價(jià)格指數(shù)為144.52點(diǎn)，與年初水平相比下降了3.77%，比去年同期上漲27.96%。

——綜合中國水泥網(wǎng)

申萬宏源在前期的報(bào)告中也闡明了關(guān)于水泥板塊業(yè)績強(qiáng)勁增長的邏輯：

展望四季度，水泥依然是周期品中最具確定性的品種，地產(chǎn)施工效率回升及專項(xiàng)債發(fā)放衍生的基建需求有望在年底驅(qū)動(dòng)需求超預(yù)期，而環(huán)保指標(biāo)壓力則有望使華東南漲價(jià)行情重現(xiàn)。

——申萬宏源研究報(bào)告

曾經(jīng)全面虧損的鋼鐵從去年開始也全行業(yè)打出翻身仗。而今年則延續(xù)了行業(yè)景氣度高位運(yùn)行。

前三季度，鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.13萬億元，同比增長13.15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤809.09億元，同比增長69.31%。

據(jù)新華社消息，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長劉振江10月31日表示，“今年鋼鐵行業(yè)過上多年沒有的‘好日子’。”

得益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，前三季度我國鋼鐵企業(yè)效益持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)運(yùn)行取得前所未有的平穩(wěn)態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，1月至9月，中鋼協(xié)會(huì)員鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤2299.63億元，已經(jīng)超過了2017年全年利潤總額，同比增長86.01%，扭轉(zhuǎn)了多年來微利甚至虧損的局面，創(chuàng)下史上最好業(yè)績。

采掘行業(yè)共有四個(gè)子板塊：石油開采、采掘服務(wù)、其他采掘、煤炭開采。煤炭開采今年前三季度業(yè)績穩(wěn)定，同比增長10.59%。采掘服務(wù)、其他采掘體量較小。拉高采掘行業(yè)的汗馬功勞是石油開采。

事實(shí)上，石油開采共計(jì)只有三家公司，但實(shí)現(xiàn)了多達(dá)488.90億元凈利潤，同比增長180.35%。99%是由中石油貢獻(xiàn)（如下圖）。

前三季度，中石油實(shí)現(xiàn)凈利潤481.21億元，同比增長177.16%。板塊中另外兩家公司洲際油氣和新潮能源基數(shù)很小，但同比增速分別高達(dá)392.30%和454.96%。

被申萬行業(yè)劃歸為化工板塊的中國石化也表現(xiàn)不俗——前三季度中石化實(shí)現(xiàn)凈利潤599.8億元，同比增長56.31%。

周期的“魔鬼”面孔——農(nóng)業(yè)非銀等因周期而受傷

在業(yè)績下滑的九大板塊中，通信最慘，前三季度凈利潤同比下降40.04%，農(nóng)林牧漁下滑12.06%；交通運(yùn)輸、非銀金融分別下滑11.63%和9.37%。傳媒、電子、汽車板塊等也出現(xiàn)小幅下滑。

于通信行業(yè)而言，如此巨大的業(yè)績下滑更多產(chǎn)生于偶然性因素——因眾所周知的原因，中興通訊今年前三季度巨虧72.59億元，而去年同期為盈利39.04億元。而中興通訊每年貢獻(xiàn)了這一板塊很大部分收入和利潤。

除中興通訊外，通信行業(yè)一些公司表現(xiàn)搶眼。中國聯(lián)通前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤34.70億元，同比大增164.50%。這已經(jīng)是中國聯(lián)通連續(xù)兩年業(yè)績大幅上升——去年三季報(bào)中國聯(lián)通業(yè)績也增長了168.42%。

農(nóng)林牧漁雖然也是屬于周期板塊范疇，但子板塊之間差異巨大，同時(shí)，一些大塊頭業(yè)績不佳也是拖累行業(yè)整體業(yè)績的重要推手。如果說業(yè)績大幅增長的建材、采掘等板塊體現(xiàn)了周期天使的一面，它們體現(xiàn)的則是周期的另一面——“魔鬼”。

從體量來看，畜禽養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品加工、飼料在農(nóng)林牧漁中排名靠前。林業(yè)、農(nóng)業(yè)綜合相對(duì)較小。

以畜禽養(yǎng)殖為例。溫氏股份在板塊中一家獨(dú)大，被稱為“養(yǎng)豬大王”。但是今年由于生豬價(jià)格下降，盡管銷量增長，溫氏股份未能實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，業(yè)績從去年同期的40.39億元下降至28.99億元，降幅達(dá)到28.21%。另一家養(yǎng)豬大戶雛鷹農(nóng)牧則更是出現(xiàn)虧損，前三季度虧損8.69億元，去年同期為盈利6.48億元。

雖然養(yǎng)雞養(yǎng)鴨的圣農(nóng)發(fā)展、民和股份、華英農(nóng)業(yè)等遇到市場景氣度高點(diǎn)，業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，但未能彌補(bǔ)養(yǎng)豬的雛鷹農(nóng)牧、溫氏股份等業(yè)績下滑影響，最終整個(gè)板塊業(yè)績不佳。

同樣屬于周期露出“魔鬼”面目的則是非銀金融。受資本市場大幅下跌影響，各大券商業(yè)績整體出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，造成非銀金融整個(gè)行業(yè)凈利潤同比下降11.63%。由于前期火山君已經(jīng)推出券商三季報(bào)專題（詳細(xì)見10月30日火山財(cái)富公眾號(hào)），這里就不贅述了。

另一個(gè)值得注意的，則是汽車行業(yè)。

10月12日，全國乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)發(fā)布了9月車市數(shù)據(jù)。今年9月我國狹義乘用車零售銷量為190.45萬輛，同比下滑13.2%，下滑幅度繼續(xù)擴(kuò)大，達(dá)到兩位數(shù)；1~9月狹義乘用車零售銷量累計(jì)為684.68萬輛，同比增速為-0.6%，呈現(xiàn)出罕見的負(fù)增長。

汽車行業(yè)經(jīng)歷了黃金二十年，它也是消費(fèi)升級(jí)的重要代表。如今出現(xiàn)了罕見的銷量負(fù)增長，也影響到了上市車企、零部件企業(yè)的業(yè)績——前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.93萬億元，同比增長7.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤852.31億元，同比下滑1.91%。

對(duì)于汽車行業(yè)，不足2%的凈利潤下滑幅度并不明顯，但是不是行業(yè)過冬的開始？則值得持續(xù)觀察。

總之，上市公司定期報(bào)告是個(gè)金礦。盡管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有所滯后（因每年公布只有四次），但它仍能反應(yīng)出許多行業(yè)基本面過去經(jīng)歷了什么、正在經(jīng)歷了什么，未來可能經(jīng)歷什么。

如果簡單總結(jié)，2018年三季報(bào)最鮮明的特點(diǎn)，火山君想到的仍然是這四個(gè)字——周期為王。