每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

隨著A股“去估值”演進(jìn)，價(jià)值重塑下的“洼地公司”再次受到投資者關(guān)注，特別在近期疊加政策的利好，投資者也開始尋找左側(cè)布局機(jī)遇。在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，PIPE投資有望成為一級市場LP參與股市投資的“捷徑”之一，并同GP開始協(xié)商設(shè)立PIPE投資份額。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著A股投資價(jià)值漸顯，參與PIPE投資的基金數(shù)量與規(guī)模有望迎來發(fā)展機(jī)遇。

LP想炒股？

十月雖是馬克吐溫筆下入市的高危時(shí)段，但在A股市場，密集的政策利好似乎給投資者送來了“入冬”前的“溫暖”。

近一個(gè)月以來，銀行理財(cái)資金、險(xiǎn)資在一定程度上獲準(zhǔn)入市；多地政府慷慨解囊紓解本地上市公司股權(quán)質(zhì)押；《公司法》對上市公司股份回購適度“松綁”等，制度優(yōu)化下，不論是對流動(dòng)性的改善，亦或是混改經(jīng)營的推進(jìn)，都為時(shí)下產(chǎn)業(yè)資本助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展引入更多想象空間。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日，上證指數(shù)在十月已有的17個(gè)交易日里共收獲八陽九陰，區(qū)間跌幅為8.98%。盡管如此，大盤還是在10月19日開始上攻，收復(fù)2500的同時(shí)，股指也一度站上十日均線。30日，上證指數(shù)再現(xiàn)升勢，漲1.02%，收報(bào)2568.05點(diǎn)，兩市合計(jì)成交3109億元，行業(yè)板塊呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，券商板塊再掀漲停潮。

一時(shí)間，關(guān)注二級市場投資的人們似乎開始由“深不見底”情緒中抽身出來，伺機(jī)布局“觸底”前的左側(cè)機(jī)遇。而在PE圈，原本精耕一級市場股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，也陸續(xù)迎來“上車”炒股的時(shí)機(jī)。

一位長期跟蹤一級市場的投資者在同《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時(shí)表示，如果時(shí)機(jī)成熟，他愿意嘗試投資一下二級市場上的股票。

接下來，PE參與二級市場投資有望迎來新局面。10月19日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在回答記者問題時(shí)表示，“鼓勵(lì)私募股權(quán)基金通過參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式，購買已上市公司股票，參與上市公司并購重組。”中國基金業(yè)協(xié)會(huì)隨后也對符合條件的私募基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃特別提供產(chǎn)品備案及重大事項(xiàng)變更的“綠色通道”服務(wù)，對符合參與上市公司并購重組交易的私募基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃的新增產(chǎn)品備案申請，給予2個(gè)工作日完成備案并公示的“綠色通道”。

不僅如此，證監(jiān)會(huì)也在10月30日發(fā)表聲明，旨在提升上市公司質(zhì)量和優(yōu)化交易監(jiān)管，其中也提到將鼓勵(lì)價(jià)值投資，發(fā)揮各類證券投資基金和資管產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)投資者的作用，引導(dǎo)更多增量中長期資金進(jìn)入市場。

可見，政策面似乎已為A股厚積薄發(fā)鼓足了干勁，最后的一公里沖刺就看投資者的參與熱情了。

點(diǎn)將PIPE投資

LP想炒股，私募股權(quán)投資基金能為其創(chuàng)造機(jī)會(huì)嗎？答案是肯定的。在運(yùn)行的PE基金中，已有投資二級市場的案例，PIPE投資算得上是有特色的一種。近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在同多家私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)人士交流中發(fā)現(xiàn)，部分參投的LP希望在投資組合中加入PIPE交易類型。

所謂PIPE交易就是指私募基金直接或間接投資上市公司股權(quán)，和非上市公司股權(quán)投資相比，PIPE投資則擁有“流動(dòng)性強(qiáng)、時(shí)間短、退出方式確定”的特性。簡單來說，PIPE好比是私募股權(quán)投資基金參與二級市場證券投資的一種類型，相當(dāng)于給予投資人靈活配置股票資產(chǎn)的一個(gè)自選項(xiàng)。

不過，放眼整個(gè)PE主流的戰(zhàn)略融資和非控制權(quán)收購等交易類型來看，PIPE在案例數(shù)量和交易規(guī)模上并無明顯優(yōu)勢。中國母基金聯(lián)盟秘書長、水木資本創(chuàng)始管理合伙人唐勁草在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)保守估計(jì)，目前參與PIPE投資的私募股權(quán)投資基金大約占到總數(shù)的不到3成。

另據(jù)CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2018年第三季度國內(nèi)PE市場細(xì)分交易類型中，PIPE投資實(shí)際發(fā)生案例共有21例，交易規(guī)模共計(jì)3846萬美元，在包含戰(zhàn)略融資、非控制權(quán)收購以及Buyout和Pre-IPO在內(nèi)的PE投資配比中，兩項(xiàng)指標(biāo)分別占比僅為5.79%和22.27%。在業(yè)內(nèi)人士看來，PIPE相對小眾是因?yàn)槠渌芮度氲幕鸱N類有限。

唐勁草分析稱，現(xiàn)有的私募股權(quán)投資基金大體有早期、VC和PE三個(gè)階段，“早期基金是不做PIPE的，只有中期和后期的VC及PE能參與，而且股權(quán)類投資基金也不能大規(guī)模買股票，所以PIPE只是一級市場投資者參與股票投資的一扇‘小門’。”

值得注意的是，從前述LP愿意兼顧股票投資的意愿來看，時(shí)下的PIPE規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)展。唐勁草表示，由于價(jià)值投資在回歸，這對于PIPE投資來說是一個(gè)很好的時(shí)點(diǎn)。“一方面可以分享優(yōu)質(zhì)上市公司長期持有帶來的價(jià)值，另一方面是上市企業(yè)的并購更理性，大多圍繞產(chǎn)業(yè)鏈來進(jìn)行，能快速推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的增長。”他說。

在具體的投資方式上，PIPE投資除了直接從二級市場上投資，還可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓及大宗交易等方式參與。如開元國創(chuàng)恒譽(yù)穿云航空產(chǎn)業(yè)1號(hào)就于今年7月通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式承接了航新科技5%的股份；福建省安芯產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）于去年12月通過大宗交易方式承接了瑞豐光電0.12%的股份。

盡管PIPE投資為LP炒股創(chuàng)造了條件，但并非所有可以設(shè)立PIPE的基金都會(huì)嘗試。唐勁草表示，只有LP和GP都看好二級市場投資機(jī)遇才會(huì)設(shè)立，“趕上行情有所好轉(zhuǎn)時(shí)，GP在大的基金盤子里設(shè)PIPE的意愿就會(huì)比以前強(qiáng)很多。”