圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

并購(gòu)重組“松綁”下，ST板塊近日迎來(lái)反彈，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為殼資源稀缺性不再，殼炒作難復(fù)往日盛況。今年殼股價(jià)值進(jìn)入急速下降通道，年初至今，88家ST和*ST公司中，85家股價(jià)下跌，9家跌幅超過(guò)80%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，重組政策“松綁”確實(shí)提升了殼公司的重組預(yù)期，但借殼嚴(yán)審核背景并未發(fā)生改變，疊加上市公司補(bǔ)充流動(dòng)性仍存限制，一批長(zhǎng)期虧損、經(jīng)營(yíng)不善的上市公司退市局面嚴(yán)峻。“價(jià)值投資理念驅(qū)使下，績(jī)差個(gè)股繼續(xù)遭到投資者‘冷遇’，像中弘股份就被市場(chǎng)出清。”

殼價(jià)值萎縮

受并購(gòu)政策調(diào)整刺激，22日超過(guò)50家ST和*ST公司漲停，23日仍有超過(guò)一半個(gè)股維持漲勢(shì)。

“ST板塊這波反彈主要由政策情緒主導(dǎo)，如果缺乏基本面支撐，未來(lái)很難持續(xù)。由于殼資源稀缺性不再，今年殼股價(jià)值已經(jīng)進(jìn)入急速下降通道。”深圳某私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

年初至今，剔除全年停牌的*ST新億后，88家ST和*ST公司中僅有兩家股價(jià)上漲，其余85家股價(jià)全線受挫。下跌個(gè)股中，54家跌幅超過(guò)50%，9家股價(jià)跌去超過(guò)八成。居跌幅榜首位的是*ST富控，3月12日復(fù)牌交易后，股價(jià)由17.48元跌到1.92元，跌幅達(dá)90.22%。

股價(jià)下挫背后是成交量急劇萎縮。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，單看10月份，剔除10家停牌上市公司后，54家上市公司日均成交額不足千萬(wàn)，占比67%。其中23家日均成交額低于500萬(wàn)元，如ST山水和*ST撫順，10月以來(lái)日均成交額僅有108萬(wàn)元和146萬(wàn)元。

平安首席宏觀策略分析師魏偉指出，A股市場(chǎng)殼價(jià)值的萎縮是從2016年監(jiān)管趨嚴(yán)開(kāi)始的。具體來(lái)看，一是2016年以來(lái)借殼認(rèn)定和審核趨嚴(yán)，疊加再融資新規(guī)出臺(tái)，殼價(jià)值收益率明顯下行；二是伴隨IPO常規(guī)化，上市公司堰塞湖得到有效解決，企業(yè)上市進(jìn)程顯著提速，殼資源價(jià)值性也有所降低；三是強(qiáng)制退市新規(guī)施行對(duì)長(zhǎng)期“僵而不退”的殼股形成打擊。再疊加2018年A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，殼價(jià)值在強(qiáng)監(jiān)管背景下經(jīng)歷了層層調(diào)整。

除了因虧損而“披星戴帽”的ST和*ST公司外，小市值股票增多也令殼隊(duì)伍不斷擴(kuò)容。截至10月23日收盤(pán)，A股共有264只股票收盤(pán)價(jià)低于3元，其中53只股票價(jià)格低于2元，包括一元股ST銳電。市值方面，市值低于30億的公司共1280家，低于10億的共15家。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，小市值公司往往缺乏有力的主營(yíng)業(yè)務(wù)，被借殼的概率更高。

重組“松綁”利好有限

ST和*ST公司反彈背后，是監(jiān)管層近日對(duì)并購(gòu)重組政策的“松綁”。近日，證監(jiān)會(huì)正式推出“小額快速”并購(gòu)重組審核機(jī)制壓縮審核時(shí)間，又推出“豁免/快速通道”的產(chǎn)業(yè)政策，并且將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期由3年縮短為6個(gè)月。

魏偉認(rèn)為，并購(gòu)重組“松綁”的積極影響主要體現(xiàn)在流動(dòng)性修復(fù)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局以及支持新興產(chǎn)業(yè)，更好落地于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。小額快速并購(gòu)?fù)ǖ酪约皩?duì)配套資金“松綁”，允許上市公司募集配套資金可部分用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)，將部分解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)下的上市公司資金緊張問(wèn)題，并有效加大對(duì)成長(zhǎng)行業(yè)以及龍頭企業(yè)的并購(gòu)重組支持。

他指出，重組政策松綁確實(shí)提升了殼公司的重組預(yù)期，但借殼嚴(yán)審核背景并未發(fā)生改變。“除卻縮短時(shí)間外，當(dāng)前審核的條件并沒(méi)有放寬。比如對(duì)配套資金松綁，要求募集配套資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金、償還債務(wù)的比例不應(yīng)超過(guò)交易作價(jià)的25%，或者不超過(guò)募集配套資金總額的50%；小額快速并購(gòu)?fù)ǖ酪灿忻鞔_不適用的情況。整體來(lái)看，長(zhǎng)期虧損、經(jīng)營(yíng)不善的上市公司退市壓力依然嚴(yán)峻。”

招商證券策略分析師張夏認(rèn)為，殼價(jià)值公司活躍除了受政策影響外，還要取決于整個(gè)流動(dòng)性環(huán)境和資金面情況。“此外，經(jīng)過(guò)上一輪IPO后，A股上市公司家數(shù)明顯增多，許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還在積極登陸海外資本市場(chǎng)，殼公司很難吸收到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。”

某大型投行董事總經(jīng)理也認(rèn)為，由于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺，重組政策的調(diào)整對(duì)殼市場(chǎng)產(chǎn)生的心理影響大于實(shí)際影響。“即便是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也不是都借到了殼。借殼還有許多限制條件，比如年凈利潤(rùn)最好能達(dá)到2億-3億元。如果利潤(rùn)太低，評(píng)估值就高不起來(lái)，借殼過(guò)程中股權(quán)被稀釋太多，對(duì)標(biāo)的方來(lái)說(shuō)不經(jīng)濟(jì)。”

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

殼炒作難復(fù)往昔

多年來(lái)投機(jī)資金偏愛(ài)炒作殼公司，根本原因在于A股退市率遠(yuǎn)低于國(guó)際水平，這些“不死鳥(niǎo)”往往會(huì)借助并購(gòu)重組預(yù)期，吸引資金炒作。

魏偉認(rèn)為，近期重組政策的調(diào)整一定程度上提高了殼資源的博弈價(jià)值，但其稀缺性已不再，資本炒作的難度也有所加大。在監(jiān)管層嚴(yán)審核和嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易的雙重作用力下，殼炒作大概率不會(huì)如往昔風(fēng)光。

新富資本研究中心認(rèn)為，監(jiān)管政策放松增加了對(duì)于借殼上市的需求，有利于提升殼股的投資價(jià)值，但殼股投資還要依賴(lài)于市場(chǎng)整體環(huán)境的好轉(zhuǎn)。在市場(chǎng)反彈過(guò)程中，殼股的價(jià)值才會(huì)得到相應(yīng)的體現(xiàn)。

張夏認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著機(jī)構(gòu)投資者增加和價(jià)值投資深入人心，A股會(huì)經(jīng)歷港股化或美股化的過(guò)程，很多殼股會(huì)變得沒(méi)有價(jià)值。“市場(chǎng)還是會(huì)更注重上市公司基本面，單純博弈重組預(yù)期比較困難。”

近期，中弘股份因連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤(pán)價(jià)均低于每股面值(1元)，被深交所啟動(dòng)終止上市程序。“價(jià)值投資理念驅(qū)使下，績(jī)差個(gè)股繼續(xù)遭到投資者‘冷遇’，像中弘股份就被市場(chǎng)出清。”上述私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。