每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

同樣是炒鋼鐵資產(chǎn)，鋼鐵股“跌跌不休”，但鋼鐵期貨卻漲上了天。

最近，有多位鋼鐵行業(yè)研究人士向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）感慨，今年鋼鐵期貨和鋼鐵股的表現(xiàn)真是“冰火兩重天”。按照目前一般期貨公司給出的螺紋鋼保證金比例為15%計(jì)算，今年4月以來(lái)，螺紋鋼RB1811合約上漲約35%，那么在6.7倍杠桿的放大作用下，RB1811合約可帶給投資人134.5%的回報(bào)。而今年4月以來(lái)，申萬(wàn)鋼鐵指數(shù)（801040）卻下跌超10%。

受環(huán)保管控和下游還不錯(cuò)的需求提振，今年二季度來(lái)，螺紋鋼期貨的走勢(shì)堪比去年的白馬股，多個(gè)合約呈現(xiàn)45度上攻態(tài)勢(shì)。而據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年二季度以來(lái)，A股的鋼鐵板塊卻基本處于普跌格局。

多位行業(yè)研究人士認(rèn)為，今年商品期貨與股票的背離走勢(shì)主要由兩大品種的運(yùn)行邏輯不同所致：商品期貨看短中期的供需格局，而股票看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。今年鋼鐵股走得疲弱主要是因?yàn)楸?ldquo;殺了估值”。

期貨、股票明顯背離

今年來(lái)，鋼鐵期貨和A股鋼鐵股的市場(chǎng)表現(xiàn)真是“冰火兩重天”。今天鋼鐵期貨又雙叒叕漲了，而鋼鐵股又雙叒叕跌了。

今日有媒體報(bào)道稱，繼永鋼限產(chǎn)46%后，沙鋼的限產(chǎn)安排出爐，11月沙鋼將限產(chǎn)近50%。同時(shí)，沙鋼配套的轉(zhuǎn)爐、焦?fàn)t也將受到不同程度限產(chǎn)。

受限產(chǎn)消息影響，今日螺紋鋼期貨再次出現(xiàn)上行，主力合約RB1901上漲1.59%；而今日受大盤影響，鋼鐵板塊再度下跌，申萬(wàn)鋼鐵指數(shù)今日全天下跌1.69%。

螺紋鋼期貨主力合約RB1901近期持續(xù)上漲

今年鋼鐵期貨受螺紋鋼現(xiàn)貨持續(xù)走強(qiáng)帶動(dòng)，螺紋鋼期貨近月合約1810、1811合約今年4月以來(lái)的走勢(shì)堪比去年的白馬股，連續(xù)數(shù)月呈現(xiàn)45度上攻態(tài)勢(shì)，其中1810合約半年內(nèi)大漲超1500元/噸，1811合約半年內(nèi)上漲近1400元/噸。

螺紋鋼期貨1810、1811合約年內(nèi)均實(shí)現(xiàn)大漲

“今年螺紋鋼期貨不僅走得強(qiáng)，而且回撤還比較小，可能是近幾年回撤最小的一年”，某鋼鐵行業(yè)專業(yè)網(wǎng)站首席分析師表示道。同時(shí)，他也認(rèn)為今年期貨與股市的背離顯得有點(diǎn)不同尋常：“期貨原本是隨時(shí)買隨時(shí)賣，波動(dòng)較大的品種，而股票是做價(jià)值投資的，可以持股不動(dòng)，波動(dòng)應(yīng)該相對(duì)較低。而現(xiàn)在似乎反過(guò)來(lái)了。”

上述鋼鐵網(wǎng)站首席分析師向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示：“環(huán)保管控和下游還不錯(cuò)的需求是今年來(lái)鋼鐵現(xiàn)貨、期貨行情走俏的兩大推進(jìn)劑。”

而事實(shí)上，今年鋼鐵行業(yè)的盈利水平也好于去年。據(jù)上述券商鋼鐵行業(yè)首席向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）介紹，去年三季度，國(guó)內(nèi)螺紋鋼毛利水平平均為800元/噸，而今年三季度國(guó)內(nèi)螺紋鋼毛利平均為1000元/噸。

相比鋼鐵期貨的牛勁十足，今年A股的鋼鐵股卻顯得背道而馳。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年二季度以來(lái)，A股的鋼鐵板塊卻基本處于普跌格局，在板塊內(nèi)33支個(gè)股（申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)）中，只有5支個(gè)股逆勢(shì)上漲，八一鋼鐵、永興特鋼等跌幅都超過(guò)30%。

“哎，今年鋼鐵股只跟跌不跟漲，螺紋鋼期貨漲1000個(gè)點(diǎn)，股價(jià)都不動(dòng)”，某券商鋼鐵行業(yè)首席向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）感嘆道：“今年A股的鋼鐵板塊盈利一直漲，但股價(jià)卻持續(xù)下跌，導(dǎo)致估值越來(lái)越低。”

據(jù)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）測(cè)算，按照目前一般期貨公司給出的螺紋鋼期貨保證金比例為15%計(jì)算，今年4月以來(lái)，螺紋鋼RB1811合約上漲約35%，那么在6.7倍杠桿的放大作用下，RB1811合約可帶給投資人134.5%的回報(bào)。而今年4月以來(lái)，申萬(wàn)鋼鐵指數(shù)（801040）下跌超10%；在A股33支鋼鐵股中，今年來(lái)累計(jì)下跌超20%的有15支。難怪有不少投資人感嘆：“今年鋼鐵期貨和A股的鋼鐵股真是天差地別，有人賺翻，而有人還虧了不少。”

背后運(yùn)行邏輯不同

從上市公司已披露的三季報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，今年上市公司的盈利狀況在一定程度上給鋼鐵期貨的表現(xiàn)做了背書。上周滬市首份三季報(bào)出爐，凌鋼股份三季度凈利潤(rùn)12.77億元，同比增長(zhǎng)28.21%。此外，已披露三季報(bào)或預(yù)告的鋼鐵股業(yè)績(jī)?nèi)硷h紅。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)披露三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的17支鋼鐵股中，有14支預(yù)增，1支扭虧，2支略增，而14支三季報(bào)預(yù)增鋼鐵股的預(yù)增幅度大多在50%以上。

雖然鋼鐵板塊今年有業(yè)績(jī)加持，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)此并不領(lǐng)情。談起今年A股的鋼鐵板塊，上述鋼鐵行業(yè)首席感慨道，今年鋼鐵股相對(duì)期貨呈現(xiàn)跟跌不跟漲的情形，“今年鋼鐵股在螺紋鋼RB1810合約漲的時(shí)候跟得比較少，但RB1810稍微回調(diào)一點(diǎn)，鋼鐵股跌的速度卻比較快。”

除此之外，今年來(lái)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的焦煤、焦炭，受益于油價(jià)上漲的化工品聚丙烯、PTA等品種的期貨價(jià)格均有較好的表現(xiàn)，而相關(guān)上市公司如西山煤電、山西焦化、東華能源等今年股價(jià)同樣表現(xiàn)疲軟。

多位行業(yè)研究人士認(rèn)為，今年商品期貨與股票出現(xiàn)較為明顯的背離走勢(shì)主要由兩大品種的運(yùn)行邏輯不同所致。

某黑色商品研究人士認(rèn)為，股票還是受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，牽涉的因素比較多，而期貨（例如螺紋鋼期貨）則主要受供需格局與政策影響，在經(jīng)濟(jì)下行壓力大的時(shí)候，政策就會(huì)越寬松，從而對(duì)期貨價(jià)格有利。

“期貨只管當(dāng)前和未來(lái)短期的供需，而股票看得更遠(yuǎn)。說(shuō)得書面一些的話，期貨關(guān)注的是供需的‘一階導(dǎo)數(shù)’，股票關(guān)注的是供需的‘二階導(dǎo)數(shù)’”，上海某老牌券商鋼鐵首席同樣認(rèn)為期貨價(jià)格受供需形勢(shì)影響更大：“期貨價(jià)格主要反映供需格局，股票在考慮盈利持續(xù)性的同時(shí)，還要考慮估值，而今年鋼鐵股在業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的背景下走低，是因?yàn)槭袌?chǎng)在‘殺估值’。”

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年來(lái)鋼鐵行業(yè)的估值明顯下降。截止今日收盤，申萬(wàn)鋼鐵行業(yè)的平均動(dòng)態(tài)市盈率（剔除負(fù)值）為11.48倍，而去年底，鋼鐵行業(yè)的平均動(dòng)態(tài)市盈率（剔除負(fù)值）為27.6倍。

“不過(guò)總體而言，今年A股鋼鐵股還是比大盤強(qiáng)一些”，上海某大型券商鋼鐵行業(yè)首席向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示：“而從歷史上看，鋼鐵股票和期貨走勢(shì)的大方向基本一致。但因?yàn)殇搩r(jià)和股票各自受各自供求關(guān)系影響，二者的價(jià)格波動(dòng)幅度常不一致，而這也是導(dǎo)致今年來(lái)期貨與股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)偏差的原因。”