9月27日（周四）早晨7：30，也即22小時(shí)后，全球第二大指數(shù)公司富時(shí)羅素，將正式宣布是否將中國(guó)A股納入其指數(shù)體系。

納入富時(shí)羅素指數(shù)與納入MSCI一樣，對(duì)A股最大的吸引力在于新資金的注入，屆時(shí)將吸引全球跟蹤指數(shù)的基金流入。據(jù)多家券商預(yù)計(jì)，A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)時(shí)的初始權(quán)重將大于MSCI，短期帶來(lái)的增量資金與MSCI大體相當(dāng)，大概在千億人民幣左右。長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)外資增量空間將達(dá)數(shù)萬(wàn)億級(jí)別。

不過(guò)，這是A股第三次沖擊富時(shí)羅素指數(shù)，此前在2016年和2017年，富時(shí)羅素先后以市場(chǎng)過(guò)度干預(yù)、股票停牌率高等問(wèn)題兩次拒絕了A股。

從納入MSCI的結(jié)果來(lái)看，海外增量資金流入并不能改變市場(chǎng)短期走勢(shì)。但海外資金作為長(zhǎng)線資金，今年以來(lái)，伴隨著A股的持續(xù)下跌，外資開(kāi)始大幅逆勢(shì)加倉(cāng)A股，配置A股比例也在逐步提升。屆時(shí)，外資對(duì)A股市場(chǎng)的影響力和定價(jià)權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

值得注意的是，9月份以來(lái)，北上資金買入A股力度有所減弱，但上周在滬指迎來(lái)久違大漲且漲幅創(chuàng)下兩年多來(lái)新高的背景下，北上資金買入節(jié)奏開(kāi)始加快、力度也開(kāi)始加大。9月17日至9月20日，北上資金累計(jì)凈流入88.84億元。

“入富”22小時(shí)后揭曉

A股國(guó)際化又有新的進(jìn)展，北京時(shí)間9月27日早晨7：30，富時(shí)羅素將正式公布年度討論會(huì)的結(jié)果，是否將中國(guó)A股納入其指數(shù)體系。其中，A股的分類將為次級(jí)新興市場(chǎng)（SecondaryEmerging）。

從市場(chǎng)分析來(lái)看，本次A股將大概率被納入富時(shí)羅素指數(shù)。

富時(shí)全球股票指數(shù)體系(FTSEGlobalEquityIndexSeries)是富時(shí)羅素指數(shù)公司的旗艦指數(shù)體系，包含46個(gè)不同國(guó)家的約7400只股票，占全球可投資市場(chǎng)總市值的98%，細(xì)分為發(fā)達(dá)、先進(jìn)新興、次級(jí)新興市場(chǎng)三個(gè)層面，其中與中國(guó)A股相關(guān)的核心指數(shù)是富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)（FTSEEmergingIndex）。

本次富時(shí)羅素年度討論會(huì)的核心議題系是否將中國(guó)A股從“未分級(jí)”上調(diào)至“次級(jí)新興市場(chǎng)”，如果獲得通過(guò)，便意味著A股正式被納入富時(shí)全球股票指數(shù)體系內(nèi)。

接近上交所的人士表示，當(dāng)日下午（9月27日）富時(shí)羅素會(huì)在上交所的交易大廳舉行一場(chǎng)發(fā)布會(huì)，屆時(shí)富時(shí)羅素CEO麥思平（MarkMakepeace）、證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)以及部分機(jī)構(gòu)客戶代表也會(huì)出席。

“入富”權(quán)重或大于“入摩”

如果被納入，A股在富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重頗受關(guān)注。

根據(jù)2017年10月官網(wǎng)顯示，富時(shí)羅素指數(shù)公司擬為客戶提供三種方式來(lái)自由選擇A股在富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重：1）按照QFII/RQFII總額度分配權(quán)重，A股權(quán)重4.67%；2）不考慮額度限制分配權(quán)重，A股權(quán)重24.75%；3）個(gè)性化定制分配權(quán)重。

麥思平早前在接受彭博社采訪時(shí)也表示，如果決定將A股納入全球新興市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)，納入比例可能高于0.8%。對(duì)于A股納入的權(quán)重，他表示由于外資在中國(guó)A股股票中持有市值最多只能為30%，且滬、深港通的交易也有限額，所以要判斷納入中國(guó)的比重應(yīng)該是多少才不會(huì)沖擊市場(chǎng)，也不會(huì)因?yàn)榧{入的比重太高，導(dǎo)致外資無(wú)法持有。

此前，MSCI將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)時(shí)的初始權(quán)重為0.8%。

短期有望引入千億資金

自今年一月份以來(lái)，A股持續(xù)下跌，市場(chǎng)對(duì)增量資金可謂期待已久。如果A股成功“入富”，將會(huì)帶來(lái)多少增量資金呢？

國(guó)盛證券張倩婷表示，據(jù)富時(shí)羅素估計(jì)，跟蹤全球指數(shù)和全球新興市場(chǎng)指數(shù)的被動(dòng)基金中，約有40%以富時(shí)羅素指數(shù)體系為基準(zhǔn)，60%以MSCI指數(shù)體系為基準(zhǔn)，即追蹤富時(shí)全球和新興市場(chǎng)指數(shù)的資金總規(guī)模小于MSCI。而根據(jù)此前富時(shí)羅素公司CEO的表態(tài)，其對(duì)中國(guó)A股的權(quán)重可能高于明晟公司。綜合以上兩點(diǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)納入富時(shí)指數(shù)為A股市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金與MSCI大體相當(dāng)，在千億人民幣左右。

廣發(fā)證券研報(bào)也分析稱，A股如納入富時(shí)指數(shù)，預(yù)計(jì)給A股帶來(lái)的短期資金流與納入MSCI相當(dāng)，這將進(jìn)一步加快A股融入全球資本市場(chǎng)步伐，以龍頭股為首的風(fēng)格將進(jìn)一步強(qiáng)化。

中泰證券銀行業(yè)首席戴志鋒預(yù)計(jì)，納入初期帶來(lái)增量資金在120-150億美元，被動(dòng)資金12-15億美元。假設(shè)富時(shí)羅素給予A股的初始權(quán)重在0.8%-1%，則初始增量資金為120-150億美元，人民幣在810-1000億元，假設(shè)被動(dòng)資金占比10%，則12-15億美元將在啟動(dòng)初期進(jìn)入市場(chǎng)，90%主動(dòng)資金將進(jìn)行擇時(shí)配置。

長(zhǎng)期來(lái)看，張倩婷分析稱，A股市場(chǎng)外資增量空間將達(dá)萬(wàn)億級(jí)別。如果未來(lái)MSCI納入因子從5%逐漸提升100%，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期新流入的資金量會(huì)達(dá)到2.7萬(wàn)億元人民幣。同時(shí)考慮到A股也有望逐步納入富時(shí)羅素等指數(shù)，增量空間將進(jìn)一步提升。

參考臺(tái)韓市場(chǎng)國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)完全開(kāi)放后的外資增量空間更為廣闊。以日本（30%）、臺(tái)灣（25.2%）、韓國(guó)（15.9%）等市場(chǎng)的外資占比為參考，假設(shè)未來(lái)外資持股占比達(dá)到5%、10%和15%，對(duì)應(yīng)外資配置增量資金將分別達(dá)到1.38萬(wàn)億、4萬(wàn)億和6.68萬(wàn)億元。

法國(guó)巴黎銀行也在上月指出，A股逐步被納入全球股票和債券基準(zhǔn)指數(shù)或刺激1.3萬(wàn)億至1.45萬(wàn)億美元的資金流入，并在未來(lái)幾年內(nèi)重塑資產(chǎn)類別之間的交易關(guān)系。除了MSCI和富時(shí)羅素，摩根大通和彭博巴克萊指數(shù)也可能在明年做出調(diào)整。

外資加碼抄底

今年6月，A股納入MSCI，市場(chǎng)一片期待。然而也正是在6月份，A股跌破3000點(diǎn)大關(guān)，此后更是一路下跌。所以，指望海外資金的流入，扭轉(zhuǎn)短期市場(chǎng)走勢(shì)，并不現(xiàn)實(shí)。不過(guò)，在A股跌破3000點(diǎn)后，海外資金卻是越跌越買，外資配置A股比例正在逐步提升。

今年以來(lái)，滬港通北向資金凈流入達(dá)2352.98億元，較去年年底大增67.7%，累計(jì)凈流入達(dá)到5828.14億元。

今年2月份開(kāi)始，伴隨著A股的下跌，北向資金加大買入力度，資金流線曲線大幅攀升。近6個(gè)月，北向資金凈流入達(dá)1970.01億元。而南向資金，卻開(kāi)始有了明顯撤退跡象，近6個(gè)月，凈流出276.19億元。即海外資金持續(xù)逆勢(shì)加倉(cāng)A股。

一輪加倉(cāng)以后，外資持股規(guī)模快速增長(zhǎng)。招商證券表示，截至2018年6月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持股規(guī)模達(dá)1.28萬(wàn)億元，占同期A股流通股市值的比例為3.18%；其中，通過(guò)陸股通持股6606.07億元，約占外資持股總規(guī)模的51.8%，已超半數(shù)，較去年同期的39.9%大幅提升，進(jìn)一步說(shuō)明陸股通已經(jīng)成為境外資金投資A股市場(chǎng)的重要途徑。

張倩婷在研報(bào)中指出，對(duì)外開(kāi)放背景下，未來(lái)外資配置A股比例仍有很大提升空間。目前A股外資占比僅為3.18%，遠(yuǎn)低于日、韓、臺(tái)灣等海外市場(chǎng)，國(guó)際資金仍在“水往低處流”；另一方面，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，A股估值已處于底部區(qū)域，在國(guó)際比較中也處于較低水平，從股息率、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)來(lái)看，對(duì)長(zhǎng)線資金已有明顯配置價(jià)值，疊加近期穩(wěn)匯率、穩(wěn)信用政策逐步落地，外資增配動(dòng)力有望階段性增強(qiáng)。

兩次被拒，A股“入富”不平坦

自2016年首次申請(qǐng)開(kāi)始，A股已經(jīng)連續(xù)兩次被富時(shí)拒之門外。與“入摩”一樣，“入富”之路并不平坦。

2015年5月26日，富時(shí)羅素指數(shù)公司宣布將啟動(dòng)將中國(guó)A股納入富時(shí)全球股票指數(shù)體系的過(guò)渡計(jì)劃。富時(shí)羅素指數(shù)公司專門為A股設(shè)計(jì)了相應(yīng)的臨時(shí)過(guò)渡指數(shù)，包括富時(shí)新興市場(chǎng)含A股指數(shù)、富時(shí)環(huán)球含A股指數(shù)等。

2016年，中國(guó)首次申請(qǐng)加入富時(shí)羅素指數(shù)，但FTSE擔(dān)心A股市場(chǎng)干預(yù)問(wèn)題而予以拒絕。2017年，F(xiàn)TSE再次將A股拒絕，理由為股票停牌率高。

針對(duì)這些問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)推出停牌新規(guī)，規(guī)定重大重組停牌不超3個(gè)月，非公開(kāi)發(fā)行不超1個(gè)月，對(duì)濫用停牌和無(wú)故拖延復(fù)牌的，將采取監(jiān)管措施或紀(jì)律處分。

2018年5月底，在“衍生品市場(chǎng)國(guó)際化暨股指類衍生品市場(chǎng)發(fā)展論壇”上，富時(shí)羅素公司大中華業(yè)務(wù)拓展總監(jiān)黃圣融稱，中國(guó)擁有全球第二大的股票市場(chǎng)，一直以來(lái)海外投資者對(duì)投資中國(guó)股市都十分感興趣，MSCI納入中國(guó)A股正給海外投資者提供了一個(gè)機(jī)會(huì)。

在今年6月成功納入MSCI后，A股一直被國(guó)外投資者詬病的停牌等問(wèn)題已經(jīng)得到明顯的改善。中泰證券稱，繼競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手MSCI提升A股納入因子，預(yù)計(jì)此次“入富”成功可能性較大。

銀行股是重要配置對(duì)象

如果成功“入富”，短期就有千億資金要來(lái)，那么他們會(huì)買什么呢？

可以從MSCI成分股的持股中看出一些端倪。中泰證券指出，MSCI成分股中銀行股流通市值占比總市值達(dá)27.9%，在所有行業(yè)中占比最高。其中工行、農(nóng)行、中行、招行分別為6.9%、5.2%、3.5%、2.8%。

同時(shí)，外資對(duì)銀行股的主動(dòng)配置在2018年呈現(xiàn)了上升趨勢(shì)（數(shù)據(jù)剔除了銀行股的戰(zhàn)略投資者）。從個(gè)股配置對(duì)象上看，除去老三家城商行的戰(zhàn)略投資者，近年QFII積極參與了銀行股的打新以及2018年在建行、中信等個(gè)股呈現(xiàn)了配置力度加大的趨勢(shì)。

招商證券研報(bào)提到，外資對(duì)于A股的行業(yè)偏好而言，一般看重基本面(盈利指標(biāo))和中長(zhǎng)期發(fā)展，明顯超配消費(fèi)和醫(yī)療，尤其對(duì)以大消費(fèi)為代表的白馬龍頭。

截至2018年二季度末，QFII和陸股通持股中消費(fèi)（日常&可選）分別占比39.2%和43.1%，較A股總體高出不止20個(gè)百分點(diǎn)。陸股通持股中金融占比（13.15%）明顯低于A股總體（23.8%），而QFII持股中金融行業(yè)占比（26.5%）與A股總體較為接近。

（券商中國(guó) 許孝如）