每經記者 楊建    每經編輯 何劍嶺    

今日，由《每日經濟新聞》主辦的2018中國券商行業(yè)高峰論壇暨金鼎獎頒獎典禮在北京金融街威斯汀酒店成功舉行。在“FOF、MOM的投資機遇”為主題的圓桌對話中，業(yè)界資管及私募相關人士進行了熱烈的討論。

對于今年市場來說，一邊是走勢疲軟的A股市場，另一邊是高凈值人群的快速增長。近年來私募FOF發(fā)展迎來了"井噴"時代，而目前底層資產估值是FOF面臨的最主要問題。在嚴監(jiān)管的背景下，FOF的投資機遇在哪里呢？

此外，今年基金業(yè)協會新增私募資產配置基金，私募FOF基金將不局限于私募證券FOF基金，資產配置范圍將更為全面。券商資管和私募又是如何理解這方面的機遇呢？

底層資產估值是FOF面臨的最主要問題

今年以來FOF產品十分火熱，做為資金方和基金管理者，過往實際操作中遇到的問題是如何解決的呢？

星石投資合伙人易爰言指出，目前FOF產品底層資產配置上比較單一，從市面上幾只網紅FOF來看，主要還是以證券類FOF為主。在這種情況下，FOF在底層基金的選擇上必然是在各個證券私募管理人之中優(yōu)中選優(yōu)，那么在行業(yè)中投資實力較強、合規(guī)風控好、信息披露度高的管理人有可能獲得較多傾斜。但是在實際操作中的問題主要是：1）雙20%規(guī)定使得產品設計靈活性受限；2）期限匹配使得產品投資范圍受約束；3）資金端缺乏長線資金。

招商證券資管理易衛(wèi)東指出，FOF業(yè)務規(guī)模占整個基金管理規(guī)模20%左右，但是在公募基金FOF這塊估計連1%都不到，兩者差距很大。用一句話來說就是：“前途是光明的，道路是曲折的”。對于FOF來說，首先要理解市場邏輯來做配置，選好資產；第二要理解投資經理的邏輯。選完資產之后就要選投資經理，看看投資經理的邏輯是不是跟自己的邏輯相匹配。比如這個投資經理做的是戰(zhàn)略投資，那么他的風格是不是能夠保持一致性，這也要去跟他交流，觀察他的資金表現，再來看投資業(yè)績和投資邏輯是不是跟他說的一樣。FOF并不是把很多個基金拼在一塊就形成一個產品了，還要做配置和調整，還要做風險收益的分散和調整，這也很困難。

廣發(fā)證券資管執(zhí)行董事吳云鵬指出，從國內FOF來看，大部分FOF沒有起到管理的作用，都是拼湊起來分散風險。實際上，FOF主要面對的是機構，面對的是高凈值的客人，主要是要幫助他們分散市場下跌的風險，所以長期來看能夠跑贏市場。但是假如把FOF賣到云后端、賣到低凈值的客戶端的話，如果給的風險期太短了，那么產品就沒有價值。所以FOF行業(yè)的機構化構成應該相對提高，FOF、MOM也將成為一個朝陽行業(yè)。FOF的目標應該是在專業(yè)區(qū)域內做策略研究，幫助投資人能夠從8000多只甚至10000只基金當中篩選出一部分策略鮮明、沒有風格漂移、能夠建立動態(tài)組合的產品。

廣發(fā)證券資管執(zhí)行董事吳云鵬指出，FOF的主要功能是降低風險，最主要的目的是通過大資產配制把風險降低，從單位風險收益回報來看也會更優(yōu)。但是從投資者的角度來看，投資者有時會覺得FOF的管理人沒有很好地跟蹤或者評判底層管理人的做法，所以FOF需要在投前、投中、投后對底層進行跟蹤。而解決這個問題最根本的方法就是把底層估值和交易捆綁在整個系統(tǒng)里面，并對其進行績效分析，來判斷收益是來自于哪些因素。這實際上是FOF遇到的最主要的問題。

私募資產配置基金三大問題待解決

今年，基金業(yè)協會新增私募資產配置基金，私募FOF基金將不局限于私募證券FOF基金，資產配置范圍將更為全面，券商資管和私募又是如何理解這方面的機遇呢？

星石投資合伙人易爰言指出，首先私募FOF基金將不再局限于私募證券FOF基金，而是在跨資產類別中進行挑選，某類基金的配置必然是優(yōu)中選優(yōu)。這對于專注發(fā)展單類策略、在垂直細分方向做到極致的私募來說，是一大利好。其次是“資產配置型私募”理論上可以配置的范圍包括股票、債券等10多種類型產品，有助于平滑單個資產波動，對沖風險，獲取更為平滑的業(yè)績回報，增強產品對投資人的吸引力。不過，資產配置品種的增加會對管理人帶來更高的要求：首先是人才配備，其次是技術支持。

上海景林資產董事田峰認為，FOF的一個特點就是客戶以個人為主，當然也有機構。毫無疑問，個人為主的客戶構成最終可以通過申購和贖回來影響FOF產品的規(guī)模。如果FOF產品的封閉期較短，結果就是盡管FOF是由專業(yè)機構管理的，但是一旦市場產生恐慌，投資人害怕了要贖回，就會導致FOF在不該走的時候走了，反過來也就是不該來的時候來了。所以大家現在看到FOF都有一個相對較長期的封閉期，從本質來講這最終是保護了FOF投資人的利益。

目前的情況來看，私募資產配置基金也有一些小的障礙。

首先是怎么計價的問題。因為私募資產配置基金沒有市場價格，不像二級市場每天一個價格。如果按照成本法處理，比如三年五年到期后收益才會出來，這跟PE是一樣的。

其次是如何做會計處理。私募資產配置基金在計價的時候，會面臨如何選擇進行會計處理的方式。

第三是如果私募資產配置基金參與了二級、一級市場或者是一級半的市場，里面會有一些具體監(jiān)管的規(guī)則需要明確。這三點是首先需要考慮的問題。