2014年11月到2018年9月，不到四年的蔚來就走完了從成立到敲鐘紐交所的路。

”中國特斯拉“上市當(dāng)天開盤破發(fā)，不過最終收盤美股6.60美元，較發(fā)行價6.26美元上漲5.4%。

上市第二天就出現(xiàn)了讓人大跌眼鏡的行情。蔚來盤中大漲90%，接近13美元，市值最高突破130億美元，收漲近76%。

周五（上市第三天）盤前漲近11％，隔夜暴漲逾75％，市值增至119億美元，超過長城汽車。

一個量產(chǎn)還在飽受詬病的公司，一個不到三年虧損超百億人民幣的公司，一個上市當(dāng)天破發(fā)而第二天差點(diǎn)股價翻倍的公司。

在市場觀點(diǎn)多空交戰(zhàn)的檔口，Bernstein的第一份看空報告出爐了，認(rèn)為蔚來只值每股4.2美元，給予”跑輸大市“評級，這個評級相當(dāng)于建議賣出。

ES8訂單數(shù)量增速走低，到底能不能撐得起蔚來的野心？

蔚來預(yù)計，2020年能夠生產(chǎn)10萬輛，到2025年達(dá)到30萬輛。

而Bernstein則認(rèn)為，電動車的銷售在前期受到地域集中度的限制，后期隨著中國新能源汽車市場滲透率的不斷提升，在2020年蔚來的銷售了也只會達(dá)到5萬輛，2025年達(dá)到16萬輛。

這還是在假設(shè)蔚來能夠保持每年對市場推出一款新車的樂觀預(yù)期之下。

目前蔚來唯一的量產(chǎn)車ES8自今年6月面世以來，到7月底累計接收訂單超17000份，8月底累計訂單17380份，訂單增速明顯放緩。

Bernstein認(rèn)為，蔚來能夠跨過量產(chǎn)的河，但可能邁不過銷售的山。

因為一線城市對于車牌的種種限制，導(dǎo)致電動車的消費(fèi)人群往往在地域上集中于此，這些人群也是蔚來汽車最重要的潛在用戶。可是這些人群注定是廣闊的中國汽車市場上小小的一群，銷售才會成為阻礙蔚來的大山。

蔚來計劃在2018年底在全國范圍內(nèi)建成12個NIO House——這僅僅是特斯拉銷售渠道的三分之一，而去年全年特斯拉在中國的兩款車型總共銷售了17.8萬輛。

蔚來在面對有限的潛在用戶和并不豐富的銷售渠道的雙重壓力下，銷售才是大家需要擔(dān)心的事情。

IPO融資一年后，蔚來可能又要缺錢了

蔚來從2014年11月成立到IPO之前，從一級市場共計融資24億美元，此次IPO融資10億美元。

數(shù)據(jù)來源：公司招股書見智研究整理

招股書中披露，在接下來的三年中，預(yù)計資本性支出17億美元（約合111億元人民幣），在接下來的12個月預(yù)計需要5.5億美元（約合37億元人民幣）的資本支出。

Bernstein估計，2018年蔚來的經(jīng)營活動現(xiàn)金流出為109億元人民幣，直到2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金流出仍然高達(dá)90億元。

并且在Bernstein的預(yù)測期內(nèi)，持續(xù)為負(fù)。

蔚來成本高企，而且最終車款定價過低，ES8基本是賣一輛虧一輛。ES8定價44.8萬-54.8萬之間，2018年6月銷售的100量均價為44.4萬元。

然而，每輛車的原材料成本就達(dá)到了67.4萬元，加上支付給江淮汽車的組裝成本和其他成本，每輛車的綜合成本達(dá)到了近180萬。

預(yù)計蔚來在成本持續(xù)攀升的情況下，將會虧損到2025年。

電動車的廣闊前景更清晰了，但競爭也更激烈了

中國擁有最廣大的新能源汽車市場，并且為了推進(jìn)新能源汽車的銷售，政府一直提供強(qiáng)力補(bǔ)貼，雖然2018年有稍許補(bǔ)貼退坡之勢，但市場前景依然廣闊。

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)國家汽車中心見智研究整理

在特斯拉進(jìn)入市場的2012年，新能源汽車市場是一片蠻荒。

然而立足2018年的今天，無論是老牌汽車企業(yè)還是新能源汽車新貴，都盯緊了這塊蛋糕。

馬斯克憑借自己獨(dú)特的人格魅力和宏偉的汽車藍(lán)圖征服了一眾粉絲緊緊地圍繞在”特斯拉“版圖之下，不知道李斌（蔚來汽車董事長）能否也有這個特異功能來籠絡(luò)住用戶的”花心“。

華爾街見聞 張一愫