每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 謝欣    

圖片源自：攝圖網(wǎng)

9月6日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，這次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議除了關(guān)注了個(gè)稅、社保這樣的民生大事外，還特別關(guān)注了似乎被投資者冷落已久的新三板。會(huì)議指出，對(duì)個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)買賣新三板股票比照上市公司股票，對(duì)差價(jià)收入免征個(gè)稅。

有新三板分析師向火山君表示，對(duì)于此項(xiàng)政策可以看作是高層對(duì)新三板作為多層次資本市場(chǎng)中重要一環(huán)的再次肯定。而來(lái)自全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的有關(guān)人士則表示，未來(lái)對(duì)新三板的改革，將以分層制度為抓手，進(jìn)一步提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的核心功能，還將緊密跟蹤市場(chǎng)需求變化，持續(xù)改善市場(chǎng)在發(fā)行融資、交易等方面的微觀質(zhì)量和服務(wù)。

新三板改革有三個(gè)不動(dòng)搖

此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議傳遞出的信息顯示，今后新三板將比照A股，意味著對(duì)買賣差價(jià)收入免征個(gè)稅。

安信證券新三板團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新觀點(diǎn)稱，此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)于新三板的“二級(jí)市場(chǎng)”定位明確，免征個(gè)稅“靴子落地”；此前新三板個(gè)人所得稅征收的分歧問(wèn)題，本質(zhì)上反映了在過(guò)去幾年中新三板作為一個(gè)“新市場(chǎng)”一直面臨的角色獨(dú)立定位問(wèn)題，今年來(lái)高層講話引導(dǎo)不斷，“新三板”的定位進(jìn)一步明晰或可預(yù)期。

新三板在線研究員陳睿向火山君表示：“本次針對(duì)新三板股票交易的稅收安排可以看做是高層對(duì)新三板作為多層次資本市場(chǎng)中重要一環(huán)的再次肯定。”

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）還注意到，日前，證監(jiān)會(huì)在回復(fù)《關(guān)于在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)增設(shè)“精選層”的提案》時(shí)表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司持續(xù)評(píng)估、優(yōu)化分層及相關(guān)配套制度，對(duì)在創(chuàng)新層之上設(shè)置精選層的可行性與必要性進(jìn)行深入論證，在防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上研究推進(jìn)市場(chǎng)精細(xì)化分層，完善信息披露、發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入、監(jiān)管服務(wù)等方面差異化的制度安排，進(jìn)一步提高新三板服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的能力。

9月6日，在2018新三板峰會(huì)上，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司市場(chǎng)發(fā)展部總監(jiān)黃磊指出，這些年新三板改革的步伐從未停止，未來(lái)新三板的改革將堅(jiān)持服務(wù)中小微企業(yè)的服務(wù)宗旨不動(dòng)搖，堅(jiān)持市場(chǎng)融資目標(biāo)不動(dòng)搖，持續(xù)鞏固市場(chǎng)的特色制度不動(dòng)搖。

他表示，后續(xù)新三板改革的方向有兩個(gè)：

第一，以進(jìn)一步完善市場(chǎng)分層差異化制度安排為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管等各個(gè)改革，穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)的雙向開(kāi)放，全面提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理等核心功能；

第二，還要緊密跟蹤市場(chǎng)需求變化，持續(xù)改善市場(chǎng)在發(fā)行融資、交易等方面的微觀質(zhì)量和服務(wù)，深化差異化的監(jiān)管和服務(wù)，實(shí)實(shí)在在服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

融資呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化特征

近年來(lái)，新三板企業(yè)的融資情況也呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)化特征?；鹕骄ㄎ⑿殴娞?hào)：huoshan5188）注意到，中信建投中小企業(yè)金融部資本市場(chǎng)組負(fù)責(zé)人郭海陽(yáng)指出：“今年來(lái)新三板市場(chǎng)整體融資情況其實(shí)和主板市場(chǎng)是匹配的，進(jìn)入到比較‘寒冷’的時(shí)期。幾組數(shù)據(jù)可以顯示出，今年上半年，新三板市場(chǎng)有860多家企業(yè)進(jìn)行了融資，整體融資金額是357億元，平均每家融資的金額是4118萬(wàn)元，同比下滑幅度較大。”

而基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層公司的融資情況存在較大差異，郭海陽(yáng)對(duì)此表示：“上半年新三板基礎(chǔ)層有720家企業(yè)進(jìn)行了融資，融資了725次，創(chuàng)新層則是143家企業(yè)融資了144次。創(chuàng)新層的總?cè)谫Y規(guī)模為89億元，基礎(chǔ)層是268億元。這些數(shù)據(jù)較明顯地反映出新三板市場(chǎng)融資格局出現(xiàn)了變化，好的企業(yè)更容易融到錢，相對(duì)規(guī)模小一點(diǎn)的企業(yè)確實(shí)面臨更‘寒冷’的市場(chǎng)局勢(shì)。”

不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，新三板的融資制度的特征為監(jiān)管少，制度設(shè)計(jì)比較靈活。但問(wèn)題是企業(yè)在新三板融資難，而且能融到的錢也比較少，這一點(diǎn)在2017年以后顯得較為突出。

某掛牌至今仍未融到資的通信行業(yè)新三板公司董事長(zhǎng)向火山君表示：“我們掛牌已經(jīng)一年半了，基本上沒(méi)有一個(gè)投資者。通信行業(yè)5G的發(fā)展時(shí)間不等人，這幾年的投資很大，特別是四大城市布局很快，如果錯(cuò)過(guò)了這3年的發(fā)展，我們這個(gè)行業(yè)也要慢慢進(jìn)入冬季了，所以我們現(xiàn)在還是很迫切地加大引進(jìn)投資。”

另一位有兩次成功融資經(jīng)驗(yàn)的新三板掛牌公司董事長(zhǎng)談及自身的融資體會(huì)稱，新三板市場(chǎng)對(duì)于技術(shù)型企業(yè)的融資，尤其是股權(quán)融資，還是一個(gè)很好的平臺(tái)，“由于新三板的規(guī)范性和透明度，所以會(huì)吸引一些專家型的投資者匹配你、實(shí)現(xiàn)你戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型。”不過(guò)他也認(rèn)為，“企業(yè)不能為了融資而融資，你一定是根據(jù)自己的戰(zhàn)略需求，有目的地融資，把企業(yè)踏踏實(shí)實(shí)做好。如果單純?yōu)榱巳谫Y而融資，反而效果非常差。我們第一輪融資的時(shí)候，有不少教訓(xùn)，就是新三板企業(yè)因?yàn)槌砷L(zhǎng)比較快，所以在融資數(shù)額各個(gè)方面很難一步到位，最好在這個(gè)階段引進(jìn)戰(zhàn)略性的投資人。”

他進(jìn)一步指出自身在新三板融資實(shí)踐中遇到的問(wèn)題：“談到融資，新三板目前還有不夠便捷的地方，最核心的兩點(diǎn)，第一是投資者把錢打到你的帳上了，2、3個(gè)月是用不了的，要不斷地等上面審批；第二是尤其讓我們感覺(jué)不方便的地方，就是對(duì)資金用途的限制。如果你想把股權(quán)投資的意圖寫(xiě)進(jìn)去，調(diào)查的時(shí)間就更長(zhǎng)了，寫(xiě)流動(dòng)資金，那么除了流動(dòng)資金之外，其他的錢都不能動(dòng)，所以相關(guān)效率還有待提高。”

“新三板+H股”模式開(kāi)始實(shí)施

不過(guò)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）觀察到，2018年4月21日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和港交所簽署了合作諒解備忘錄，港交所歡迎符合條件的新三板掛牌公司赴港上市，這標(biāo)志著“新三板+H股”制度正式啟動(dòng)。

從新三板企業(yè)的實(shí)踐情況來(lái)看，這條路似乎還不是他們心中的最優(yōu)路徑。據(jù)陳睿介紹，“新三板+H股”的模式還屬于新生事物，目前有幾家企業(yè)正在走程序。從實(shí)踐角度尚缺乏一個(gè)比較成功的案例，所以觀望氣氛較濃。“后期如果能夠走出一兩家標(biāo)桿性的企業(yè)，熱情會(huì)慢慢起來(lái)的。”

錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人朱思東向火山君表示：“在我們事務(wù)所里已簽下的新三板公司準(zhǔn)備去港股和美股上市的，大約有15~20家，其中一半準(zhǔn)備港股上市，一半準(zhǔn)備去美股上市，只有一家走的是‘新三板+H股’路徑。為什么呢？?jī)蓚€(gè)原因。第一是這家公司的第二大股東是國(guó)企。第二是H股融到資后，企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)上去，他覺(jué)得離A股的機(jī)會(huì)并不遠(yuǎn)，所以想等等。”

而申萬(wàn)新三板研究主管劉靖認(rèn)為：“‘新三板+H股’對(duì)于新三板市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常好的試金石，如果你覺(jué)得新三板市場(chǎng)滿足不了你二級(jí)市場(chǎng)交易的需求，滿足不了你融資的需求，覺(jué)得自己估值被低估，那么你可以去港股試一下，不成功的話新三板還繼續(xù)存在。”他指出。