每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：東方IC

國(guó)內(nèi)首個(gè)工業(yè)品場(chǎng)內(nèi)期權(quán)、第三個(gè)場(chǎng)內(nèi)商品期權(quán)、上期所首個(gè)商品期權(quán)——銅期權(quán)漸行漸近。

繼上周五證監(jiān)會(huì)發(fā)言人稱(chēng)批準(zhǔn)上海期貨交易所自今年9月21日起開(kāi)展銅期權(quán)交易后，今日上期所發(fā)布了銅期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則、做市商名單等通知。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，首批入圍銅期權(quán)做市商名單的機(jī)構(gòu)有18家，相比之下，白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)首批都只有10家做市商。有行業(yè)人士指出，相比豆粕、白糖期權(quán)，銅期權(quán)的交易可能要更活躍一些，所以需要更多的做市商。此外，值得注意的是，相比豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)均采用美式期權(quán)，此次銅期權(quán)設(shè)計(jì)成了歐式期權(quán)，

18家做市商名單公布

今年8月9日，上期所曾發(fā)布銅期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則的征求意見(jiàn)稿，包括《上海期貨交易所陰極銅期貨期權(quán)合約（征求意見(jiàn)稿）》、《上海期貨交易所期權(quán)交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》、《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》、《上海期貨交易所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》等。

今日，上期所在其官網(wǎng)發(fā)布了銅期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則的正式文件，包括《上海期貨交易所陰極銅期貨期權(quán)合約》、《上海期貨交易所期權(quán)交易管理辦法》、《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》、《上海期貨交易所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法》以及其他配套實(shí)施細(xì)則修訂案。整體上，正式文件與此前的征求意見(jiàn)稿的變化不大。

圖片源自：上期所官方網(wǎng)站

從本次發(fā)布的正式文件來(lái)看，上期所銅期權(quán)將采用歐式行權(quán)方式，即期權(quán)行權(quán)與履約后獲得期貨持倉(cāng)，便于期權(quán)行權(quán)、持倉(cāng)和對(duì)沖管理；到期日結(jié)算前，上期所對(duì)未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交行權(quán)或放棄申請(qǐng)的實(shí)值期權(quán)持倉(cāng)進(jìn)行自動(dòng)行權(quán)處理。

此外，上期所將對(duì)期權(quán)實(shí)行包括保證金制度、漲跌停板制度、持倉(cāng)限額制度、交易限額制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度及風(fēng)險(xiǎn)警示等制度。

具體來(lái)看，銅期權(quán)上市初期將采用傳統(tǒng)保證金模式；限倉(cāng)方式采用期權(quán)合約與期貨合約不合并限倉(cāng)的模式；期權(quán)漲跌停板幅度與期貨漲跌停板幅度相同；強(qiáng)行平倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、交易限額制度以及風(fēng)險(xiǎn)警示制度與期貨市場(chǎng)相類(lèi)似，能夠有效防范期權(quán)與期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，借此次銅期權(quán)上市的契機(jī)，上期所也引入了期權(quán)做市商制度。據(jù)悉，去年大商所、鄭商所分別為豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)已經(jīng)引入了期權(quán)做市商制度。在《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》中，上期所對(duì)做市商凈資產(chǎn)、風(fēng)控制度及技術(shù)系統(tǒng)等作了明確要求。

今日，上期所同時(shí)公布了首批18家銅期權(quán)做市商名單，這18家做市商分別為：上海海通資源管理有限公司、上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司、五礦產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)（深圳）有公司、中信中證資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務(wù)有限公司、東證潤(rùn)和資本管理有限公司、西部證券股份有限公司、招商證券股份有限公司、國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司、國(guó)泰君安證券股份有限公司、國(guó)海良時(shí)資本管理有限公司、金瑞前海資本管理（深圳）有限公司、浙江南華資本管理有限公司、浙江濟(jì)海貿(mào)易發(fā)展有限公司、浙江浙期實(shí)業(yè)有限公司、銀河德瑞資本管理有限公司、魯證經(jīng)貿(mào)有限公司。

圖片源自：上期所官方網(wǎng)站

此前，上期所共收到31家機(jī)構(gòu)的做市商資格申請(qǐng)，也就是說(shuō)，此次銅期權(quán)做市商的淘汰率為42%。不過(guò)上期所方面表示，將對(duì)做市商的義務(wù)完成情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)內(nèi)容包括有效持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間比、有效回應(yīng)詢價(jià)比、有效持續(xù)報(bào)價(jià)價(jià)差比、有效回應(yīng)報(bào)價(jià)價(jià)差比及總成交額等情況。對(duì)無(wú)法滿足義務(wù)要求的，上期所將有權(quán)取消其做市商資格。

某豆粕期權(quán)做市商內(nèi)部人士向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，此次其所在公司也入選了銅期權(quán)做市商，不過(guò)白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)首批都只有10家做市商。他指出，相比豆粕、白糖期權(quán)，銅期權(quán)的交易可能要更活躍一些，所以需要更多的做市商。

同時(shí)，上期所對(duì)期權(quán)投資者實(shí)施了適當(dāng)性管理制度，在《上海期貨交易所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法》中，上期所對(duì)投資者適當(dāng)性管理的標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)施等作了明確規(guī)定。有分析認(rèn)為，這將有助保障期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)、規(guī)范、健康運(yùn)行，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者合法權(quán)益。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，銅期權(quán)上市將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更多可選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，同時(shí)也將進(jìn)一步豐富我國(guó)商品衍生品市場(chǎng)層次，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更重要的作用。

銅期權(quán)設(shè)計(jì)為歐式期權(quán)

對(duì)于即將上線的銅期權(quán)和今日發(fā)布的銅期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則，今天上期所就一些熱點(diǎn)問(wèn)題發(fā)布了答記者問(wèn)。

問(wèn)：在上期所交易的這么多商品中，上海期貨交易所首個(gè)期權(quán)為什么選擇銅期權(quán)？

對(duì)此，上期所表示：“我所首推銅期權(quán)，正是因?yàn)槠錁?biāo)的物銅期貨是我所最成熟的品種，長(zhǎng)期以來(lái)被市場(chǎng)所公認(rèn)。”

“這些年我所也在制度上嘗試不斷優(yōu)化銅期貨。2010年，我所推出保稅交割制度，在洋山保稅港區(qū)，對(duì)銅和鋁兩個(gè)品種開(kāi)展以人民幣為結(jié)算單位的期貨保稅交割業(yè)務(wù)試點(diǎn)。這一制度意義深遠(yuǎn)，不僅揭開(kāi)了期貨市場(chǎng)國(guó)際化的序幕，而且為當(dāng)時(shí)有色企業(yè)‘走出去’戰(zhàn)略提供了嶄新的平臺(tái)和契機(jī)。2013年，我所在銅期貨等品種上推出了連續(xù)交易制度，延長(zhǎng)交易時(shí)間以覆蓋國(guó)際市場(chǎng)主要交易時(shí)段。這一制度極大滿足了市場(chǎng)的投資需求，不僅市場(chǎng)流動(dòng)性明顯提高，而且有效促進(jìn)了國(guó)內(nèi)外價(jià)格的緊密聯(lián)動(dòng)，減少了隔夜跳空風(fēng)險(xiǎn)。”

“近年來(lái)，在多次市場(chǎng)調(diào)研中，許多有色企業(yè)和會(huì)員單位都認(rèn)為銅期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展已經(jīng)非常成熟，呼吁我所加快推出銅期權(quán)以進(jìn)一步滿足有色企業(yè)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。我所認(rèn)為，推出銅期權(quán)已經(jīng)有了良好的基礎(chǔ)。”

問(wèn)：那么銅期權(quán)上市有什么重要意義？

上期所表示，銅期權(quán)的主要影響有三個(gè)方面：“一是對(duì)銅期貨的有效補(bǔ)充，有利于豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提高有色企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。”“二是上市銅期權(quán)有利于完善銅期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，有利于推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，協(xié)調(diào)發(fā)展場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)。”“三是上市銅期權(quán)是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。”

值得注意的是，相比豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)均采用美式期權(quán)，此次銅期權(quán)設(shè)計(jì)成了歐式期權(quán)。對(duì)此上期所表示，從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，決定采取歐式期權(quán)，主要考慮了三點(diǎn)因素：

“一是從征求實(shí)體企業(yè)意見(jiàn)看，絕大多數(shù)大型銅企業(yè)表示采用歐式期權(quán)，管理風(fēng)險(xiǎn)的不確定性較小，符合需求，有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)表示尊重銅企業(yè)的選擇。二是從資金成本看，銅期貨合約面值較大，相應(yīng)的期權(quán)合約權(quán)利金也較高。相對(duì)來(lái)說(shuō)，歐式期權(quán)權(quán)利金較美式期權(quán)便宜，銅期權(quán)采用歐式，能夠有效降低買(mǎi)賣(mài)雙方資金成本，有利于投資者積極參與期權(quán)市場(chǎng)，提高期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性。三是從賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，賣(mài)方在賣(mài)出期權(quán)之初都會(huì)采取組合的形式來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以保證資產(chǎn)的保值升值。歐式期權(quán)由于期限固定，賣(mài)方在構(gòu)建投資策略時(shí)可以直接持有到期，無(wú)需考慮期權(quán)隨時(shí)被行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，保證了投資組合的連續(xù)性。”