每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)編輯 畢陸名    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

6月12日，在由上海銀行主辦、上海市國際股權(quán)投資基金協(xié)會聯(lián)辦的“智慧金融專業(yè)服務(wù)擁抱硬科技”上海銀行2018年私募股權(quán)投資論壇活動上，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷發(fā)表了《更加開放的中國——分化與聚集帶來機會》的主旨演講。

李迅雷認為，中國經(jīng)濟還處在一個平穩(wěn)向好的階段，當(dāng)前中國的外部環(huán)境總體還是不錯的。此前，中美貿(mào)易出現(xiàn)了一定摩擦，但是大的方向不會改變，中國改革開放政策不會變，擴大進口的意愿不會改變。所以中美貿(mào)易即便朝好的或者不好的方向走，也無傷中國經(jīng)濟的大局。國內(nèi)金融行業(yè)監(jiān)管在加強、市場在規(guī)范，無論是對金融從業(yè)人員還是投資者，都是一個挑戰(zhàn)。

對于當(dāng)前市場熱議的獨角獸基金話題，李迅雷表示，CDR基金買的是獨角獸的公司，這個應(yīng)該還是代表中國的未來。雖然大家對價格，對他們再次在中國上市都有疑惑，但畢竟確確實實代表中國的新經(jīng)濟，他們的市場分量還有進一步提升的空間。

存量經(jīng)濟下的分化藏投資機會

李迅雷認為，由于人口老齡化等方面的影響，考慮到中國近年來出口優(yōu)勢跟以往相比已經(jīng)不太明顯，部分產(chǎn)業(yè)向東南亞國家轉(zhuǎn)移，由于出口增速的下降、貿(mào)易順差的減少，出口對GDP的貢獻也會下降，使得國內(nèi)政策也要微調(diào)。

過去有些領(lǐng)域的杠桿率水平過高，現(xiàn)在要求對內(nèi)強監(jiān)管、去杠桿，也就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要“三去一降一補”。金融行業(yè)的杠桿率水平即便通過這兩年的調(diào)整，目前對GDP的貢獻已經(jīng)從2016年的8.4%回落到7.9%，但與美國的7.5%相比依然是比較高的。

當(dāng)前中國經(jīng)濟步入到一個存量主導(dǎo)階段，存量經(jīng)濟下面必然會分化。公路客流量下降，坐飛機的人還在增加，這帶來了結(jié)構(gòu)性機會。汽車作為可選消費品，去年乘用車的銷量增長了1.4%，但二手車銷售增加了27%。所以現(xiàn)在新車的廣告看的少了，二手車交易的廣告看的多了。周期品方面，現(xiàn)在粗鋼產(chǎn)量增速、煤炭產(chǎn)量增速接近零，存量經(jīng)濟的特征愈發(fā)明顯。已經(jīng)到了一個存量博弈的時代，存量經(jīng)濟的特征就是此消彼漲。

從上市公司2017年報發(fā)現(xiàn)總體盈利增速都在上升，但部分企業(yè)日子不好過，大企業(yè)相對日子好過一些。過去下游很好賺錢，這兩年就是上游日子比較好過。行業(yè)的分化，也帶來利潤的分化。上游主要是采掘業(yè)、鋼鐵、機械與化工，2017年凈利潤占比下降比較明顯的有銀行、公用事業(yè)、傳媒、農(nóng)林牧漁。新興產(chǎn)業(yè)在加杠桿，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在去杠桿，從資產(chǎn)負債表變化也可以發(fā)現(xiàn)這樣的情況。

2016年后國有企業(yè)的盈利在高增長，私營企業(yè)的盈利增速在下降。這可能跟環(huán)保要求提高、融資難融資貴等有關(guān)系，國有企業(yè)獲得的融資成本相對比較低，融資獲得比較容易，民營企業(yè)難度在增加。

總體來看，不管是國企、民企，大企業(yè)還是小企業(yè)，行業(yè)的集中度在不斷的提升，集中度最高的是化纖，其次是黑色冶煉，第三是醫(yī)藥等。行業(yè)集中度提高，利潤率景氣度都在分化，做資產(chǎn)配置的話，肯定要配行業(yè)龍頭，比如像家電、醫(yī)藥行業(yè)，去配置那些市場份額不斷提高的企業(yè)，從行業(yè)的分化和集中當(dāng)中找投資機會。

還要根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策來配置一些國家重點扶持的行業(yè)，比如說像新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、電子計算機通訊等等。中國的研發(fā)投入集中度還是很高的，主要是電子通訊，其次是核科學(xué)，新技術(shù)、新科技廣泛應(yīng)用的行業(yè)發(fā)展也會比較快。

投資者要轉(zhuǎn)變投資思維

而對于當(dāng)前熱議的獨角獸基金，李迅雷認為，首先來講，CDR基金買的是獨角獸的公司，這個應(yīng)該還是代表中國的未來。雖然大家對于價格，對于它們再次在中國上市都有疑惑，但畢竟確確實實代表中國的新經(jīng)濟，它們的市場分量還有進一步提升的空間。

另外，中國的資本市場會逐步進入一個機構(gòu)投資者的主導(dǎo)時代。我們股市表現(xiàn)這么差，就是在調(diào)整，對一個估值的調(diào)整、估值的修復(fù)。修復(fù)至今的話，這個市場已經(jīng)有不少股票的估值水平有明顯的優(yōu)勢了。

投資者的投資思維一定要從散戶思維到機構(gòu)投資者的思維上面來。所謂的散戶思維，就是一個喜歡聽故事的思維，這個公司講什么資本故事，而不是偏重于這個公司的估值水平怎么樣。

一定還要有此消彼漲的存量的思維，一些優(yōu)秀公司估值水平提升了，必然會伴隨著有些效益比較差的、經(jīng)營比較困難公司的估值水平的下降。從這個角度來講，雖然CDR基金也是國家倡導(dǎo)的，但國家倡導(dǎo)的并不等于都是差的。所以一定還是要把握好這個機會，從個人內(nèi)心來講，這確實是一個機會。