圖片來源：視覺中國 莫非 備受市場關注的創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行上市系列政策落地。證監(jiān)會6日發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等一系列試點工作配套規(guī)則。這意味著符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)可以開始申請試點境內(nèi)發(fā)行上市。 《辦法》明確了存托憑證的法律適用和基本監(jiān)管原則，對存托憑證的發(fā)行、上市、交易、信息披露制度等作出了具體安排。修改后的首發(fā)辦法和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法，明確規(guī)定符合條件的創(chuàng)新試點企業(yè)不再適用有關盈利及不存在未彌補虧損的發(fā)行條件。 《辦法》經(jīng)過一個多月的征求意見和精心醞釀之后終于得以面世，它意味著A股市場改革和開放再下一城，也標志著A股迎接新經(jīng)濟“獨角獸”們的大門開得更大了。大批符合條件的企業(yè)可以向證監(jiān)會申報IPO或發(fā)行CDR的材料，A股市場也將迎來新一波CDR的高潮。 那么，現(xiàn)在問題來了，境外企業(yè)通過CDR和中概股回歸都可以直接進入A股市場，那么，二者將對A股市場將產(chǎn)生多大影響？這個問題是廣大投資者關注的焦點。 我們看到，所謂CDR，簡單地可理解為國內(nèi)存托人簽發(fā)以境外證券為基礎在中國境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎證券權益的一種上市方式，這些存托人是經(jīng)過中國銀保監(jiān)會或證監(jiān)會批準的、具有優(yōu)良資質(zhì)和雄厚實力的金融機構，比如中登公司及其子公司、經(jīng)批準的商業(yè)銀行和券商等。而中概股回歸也就是曾經(jīng)在境外上市的中國企業(yè)在A股通過IPO上市。 由此可看出，無論中概股還是CDR，其實都是中國企業(yè)在境外上市之后再進入A股市場上市的一種特殊方式，是監(jiān)管層為在境外上市企業(yè)直接進入A股市場上市提供的一條便捷通道或“綠色通道”。 而且，它們還有一個共同特點，無論中概股還是CDR，都是為BATJ“獨角獸”公司開設的特殊盛宴，都是迎接巨頭們的回歸之舉。當然也為其他“四新”經(jīng)濟“獨角獸”們上市、尤其是為新一輪科技股包括互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等提供極大的上市便利。 當然，不同的可能是，CDR比中概股通過IPO回歸A股更直接、更高效。雖然也要經(jīng)過證監(jiān)會進行相關審核，但一些不必要的手續(xù)或程序，監(jiān)管部門會盡量簡化，這樣在無形中使得其節(jié)約不少上市成本，包括時間成本和經(jīng)濟成本。 這些從《辦法》中可以看出?！掇k法》規(guī)定，境外基礎證券發(fā)行人應當符合下列條件：為依法設立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的公司，公司的主要資產(chǎn)不存在重大權屬糾紛；最近三年內(nèi)實際控制人未發(fā)生變更，且控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的境外基礎證券發(fā)行人股份不存在重大權屬糾紛；境外基礎證券發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近三年內(nèi)不存在損害投資者合法權益和社會公共利益的重大違法行為；會計基礎工作規(guī)范、內(nèi)部控制制度健全；董事、監(jiān)事和高級管理人員應當信譽良好，符合公司注冊地法律規(guī)定的任職要求，近期無重大違法失信記錄等。當然最終入選的公司肯定會遠遠高于這些標準。 至于二者對A股市場的影響，筆者認為應該不大。 一方面，對于CDR，監(jiān)管部門會掌握好發(fā)行節(jié)奏，把握發(fā)行時機，嚴格掌握試點企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，不會一哄而上。同時，管理層會要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自情況，科學設計發(fā)行方案，對機構投資者參與詢價建立合理有效的激勵和約束機制，促進專業(yè)機構投資者積極參與、審慎報價。 此外，證監(jiān)會設定了嚴格的試點企業(yè)選取標準和選取機制，擬參與試點的創(chuàng)新企業(yè)，經(jīng)具有經(jīng)驗的保薦機構本著勤勉盡責的原則，全面、審慎核查后，認為完全符合試點標準、發(fā)行條件和各項信息披露要求的，可以向證監(jiān)會提出納入試點和公開發(fā)行股票或存托憑證的申請。證監(jiān)會將按照依法、全面、從嚴監(jiān)管的要求，督促企業(yè)和中介機構對投資者切實負責，并嚴格按照法律法規(guī)，強化試點企業(yè)上市后的持續(xù)監(jiān)管。 很明顯，這樣不僅不會對A股市場形成較大的沖擊，更不會造成A股市場行情的大起大落，國內(nèi)外廣大投資者不用過分擔心。 據(jù)中金公司測算，如果30%~50%的“獨角獸”及“四新”類海外中資股在未來3~5年內(nèi)陸續(xù)在境內(nèi)上市，粗略估算新增融資需求每年在1000億~3000億元。約占當前A股總市值的0.3%~0.6%，對二級市場沖擊不大。 另一方面，兩者肯定會給A股市場注入活力，為其長久持續(xù)繁榮及深度融入國際資本市場創(chuàng)造條件，為投資者帶來更多的投資機會。尤為重要的是，隨著CDR推進和中概股回歸加速，海外上市的中資科技股龍頭回歸A股，將逐步改變A股科技股生態(tài)，存量科技股中估值和盈利不相匹配的“偽龍頭”將受到?jīng)_擊，新的科技股龍頭最終計入相關指數(shù)成分，未來指數(shù)將優(yōu)化。 但應該注意的是，隨著獨角獸企業(yè)登陸A股市場數(shù)量增多，無論是CDR方式還是IPO方式，戰(zhàn)略配售將會成為一種常態(tài)，這有可能會部分損害到投資者的利益。因為戰(zhàn)略配售意味著首先將新股發(fā)行份額的一部分劃撥給了戰(zhàn)略投資者，留給公眾投資者網(wǎng)上申購的新股份額或CDR份額就少了，投資者中簽也就更難了。這樣實際上就是將廣大投資者的投資機會劃撥給了戰(zhàn)略投資者。 然而，應該辯證地看待這個問題，這是進一步加速資本市場對外開放，為A股市場參與國際資本市場競爭必須要付出的代價或承受的陣痛。陣痛之后必將迎來光明的前景，廣大投資者應予以充分理解和支持。 （作者為財經(jīng)時評人）