譚浩俊

5月22日，上海銀行發(fā)布關(guān)于觸發(fā)穩(wěn)定股價(jià)措施的提示性公告稱，公司A股股票已連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)，于當(dāng)日觸發(fā)了穩(wěn)定股價(jià)措施，將在6月5日前制定穩(wěn)定股價(jià)方案。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，截至5月23日收盤，A股上市銀行板塊中，“破凈”股達(dá)到14只，占比53.8%。次新銀行股中，除了上海銀行，杭州銀行和江蘇銀行也在破凈之列。

很難想象，作為白馬藍(lán)籌股的銀行股，竟然會頻繁掀起“破凈潮”。申萬銀行指數(shù)顯示，從2000年到2016年1月，銀行板塊市凈率跌破凈值的時(shí)間段就有5次，整個(gè)銀行板塊共有242個(gè)交易日“破凈”。而此次“破凈”好像很突然，又似乎很正常。那么，到底是什么原因?qū)е裸y行股“破凈”呢？

我們注意到，此次“破凈”的銀行以中小銀行、城市商業(yè)銀行為主。雖然這些銀行從表面看營收和盈利都還不錯，也都保持了較快的增長速度。如上海銀行，財(cái)報(bào)顯示營收和盈利都保持了兩位數(shù)的增長，機(jī)構(gòu)也預(yù)測其今、明兩年的凈利潤增速分別為14.3%、12.9%。但是，很明顯地，投資者似乎不“買”上海銀行的業(yè)績賬，而是選擇躲避，繼而導(dǎo)致上海銀行的股價(jià)沒能與業(yè)績聯(lián)動，出現(xiàn)“破凈”。

為什么投資者對中小銀行躲避，而不像過去那樣追隨業(yè)績，瘋狂投資呢？原因就在于，中小銀行在日益嚴(yán)厲的監(jiān)管政策下，已經(jīng)暴露出吸儲能力減弱、投放能力下降的問題。他們無法像大型國有銀行一樣依靠密集的網(wǎng)點(diǎn)吸收存款，自然就沒有了放貸的基礎(chǔ)，效益也就難以保證。

要知道，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的信貸狂增以后，很多中小銀行已經(jīng)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的存貸倒掛，存款增長速度放慢，貸款又無法放慢，導(dǎo)致貸款發(fā)放沒有存款做保證。那么，盈利能力就會下降。投資者選擇躲避中小銀行，就是因?yàn)橹行°y行未來的發(fā)展充滿太多不確定性，無法像大型國有銀行一樣穩(wěn)定運(yùn)行、穩(wěn)定預(yù)期。所以，預(yù)期已成為廣大投資者對銀行股是否感興趣最主要的投資參考。

從資管新規(guī)征求意見開始，銀行股就承受著越來越大的壓力。雖然有個(gè)人房貸做支撐，壓力沒有立即顯現(xiàn)，但隨著個(gè)人房貸受到樓市調(diào)控政策的嚴(yán)厲約束，銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)和壓力也在開始逐步暴露。

更重要的是，資管新規(guī)對表外業(yè)務(wù)的約束與規(guī)范才是最重要的內(nèi)容之一。也就是說，銀行通過表外獲取存款資金的空間將被大大壓縮。沒有表外業(yè)務(wù)，不僅中小銀行難以承受，大型國有銀行也面臨很大的壓力。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在100萬億元的資管業(yè)務(wù)中，有20多萬億元是銀行的表外理財(cái)產(chǎn)品。如此規(guī)模的表外業(yè)務(wù)受到限制和約束，銀行都會面臨不小的壓力。所不同的是，大型國有銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)一點(diǎn)，還沒有發(fā)展到暴露問題的地步。但是，這決不代表沒有影響。一年半的過渡期并不算長，投資者眼看著這些表外業(yè)務(wù)大多要在一年半的時(shí)間內(nèi)規(guī)范到位，怎么能不心生擔(dān)憂、繼而選擇躲避呢？

而在去杠桿的要求下，銀行不僅自身面臨著巨大壓力，需要不斷地調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，不再像過去一樣出現(xiàn)“虛胖”現(xiàn)象，還要通過信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，幫助企業(yè)去杠桿。這其中，開發(fā)企業(yè)、政府融資平臺、大型國有企業(yè)是去杠桿的主力軍。而這些主力軍也是去杠桿的難點(diǎn)所在。所以，投資者看到銀行在去杠桿面前的巨大壓力，也在進(jìn)行著新的選擇，導(dǎo)致銀行股被疏遠(yuǎn)。

資管新規(guī)的靴子已經(jīng)落地，去杠桿的要求也有了進(jìn)一步的明確，銀行的效益預(yù)測更加清晰了。那么，銀行股還有沒有投資價(jià)值呢？“破凈潮”的出現(xiàn)，是否意味著投資者將最終拋棄銀行股呢？顯然，銀行股面臨不小的考驗(yàn)。

值得注意的是，按照此前出現(xiàn)的銀行股“破凈”現(xiàn)象，一般情況下，只要“破凈”到位，很快地就會步入上漲空間，以填補(bǔ)此前的“失落”。因此，對投資者來說，躲避風(fēng)險(xiǎn)并沒有上升到心理恐慌。因?yàn)?，在多?shù)投資者眼里，銀行股仍然是白馬藍(lán)籌股，只要給予時(shí)間，是不會有太大風(fēng)險(xiǎn)的。

但是，此次出現(xiàn)的“破凈潮”，明顯存在較大差別。要知道，資管新規(guī)的出臺，從長遠(yuǎn)來看，對銀行是有百利而無一害的。就眼前來說，卻是一次無情的“傷害”。銀行的“好日子”，會因?yàn)橘Y管業(yè)務(wù)監(jiān)管力度的加大受到影響。無論是經(jīng)營還是效益，都會受到很大的影響。這也意味著，即便眼前的效益還好，未來的預(yù)期也不會太佳。真正要想讓投資者看清銀行股的投資價(jià)值，必須等到一年半的過渡期結(jié)束以后，如果哪家銀行仍然能夠保持良好的發(fā)展勢頭，就有可能受到投資者的青睞。

眼下的銀行股，會被投資者冷落一段時(shí)間，繼續(xù)承受估值壓力，不僅“破凈”銀行會進(jìn)一步增多，“破凈”的時(shí)間也會拉長。即便恢復(fù)凈值，也有可能繼續(xù)“破凈”。未來的銀行股，很有可能會出現(xiàn)“破凈”-恢復(fù)-再“破凈”-再恢復(fù)的循環(huán)現(xiàn)象，直到一年半過渡期結(jié)束。而這期間，還要看去杠桿的力度如何，效果如何。

（作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評人）