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近期證監(jiān)會(huì)發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》征求意見稿，為紅籌企業(yè)境內(nèi)融資打開大門。根據(jù)之前的試點(diǎn)要求，騰訊、阿里、百度、京東、網(wǎng)易有望成為首批試點(diǎn)企業(yè)。目前雖然尚未有發(fā)行CDR的“合格券商名單”對(duì)外公布，但市場(chǎng)對(duì)于龍頭券商卻已非常青睞。

4月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》，明確提出：一、明確允許外資控股合資證券公司；二、逐步放開合資證券公司業(yè)務(wù)范圍；三、統(tǒng)一外資持有上市和非上市兩類證券公司股權(quán)的比例，四、進(jìn)一步完善境外股東條件；五、明確境內(nèi)外股東的實(shí)際控制人身份變更導(dǎo)致內(nèi)資證券公司性質(zhì)變更的相關(guān)政策。

證券業(yè)對(duì)外開放迅速進(jìn)入實(shí)際操作階段。瑞士銀行已成為首家在中國(guó)內(nèi)地申請(qǐng)控股證券公司的外資機(jī)構(gòu)。目前證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)“行政許可及信息公開申請(qǐng)受理服務(wù)中心”的“審批進(jìn)度”一欄出現(xiàn)“瑞銀證券股權(quán)變更”的申請(qǐng)，狀態(tài)顯示“已獲受理”。且日本老牌知名券商野村證券也將在中國(guó)設(shè)立合資公司，來(lái)拓展市場(chǎng)。

筆者認(rèn)為，未來(lái)行業(yè)分化加速，資本實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)控制突出的龍頭券商將取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第一，2018年以來(lái)金融改革發(fā)展加速，4月央行行長(zhǎng)宣布擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放的具體措施和時(shí)間表，擴(kuò)大滬港通和深港通每日額度四倍和籌備滬倫通。未來(lái)機(jī)構(gòu)化加速，龍頭券商專業(yè)化業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)將陸續(xù)彰顯，看好龍頭券商長(zhǎng)期盈利能力。

第二，券商當(dāng)前估值處于底部區(qū)間，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)CDR或IPO的試點(diǎn)模式一旦落地，將有效提升券商業(yè)績(jī)彈性。在這之中，龍頭券商擁有更好的承銷能力與海外布局，受益更加明顯。

第三，金融行業(yè)本就是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，金融行業(yè)的穩(wěn)定有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定，而國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)開放過(guò)程比較緩慢。這次開放金融市場(chǎng)，外資金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)會(huì)提高市場(chǎng)份額，同時(shí)也會(huì)考驗(yàn)國(guó)內(nèi)金融公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。短期來(lái)看可能會(huì)對(duì)一些小型，風(fēng)控能力不強(qiáng)的金融公司造成沖擊，長(zhǎng)期來(lái)看競(jìng)爭(zhēng)會(huì)讓一批資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，風(fēng)控水平高的龍頭券商脫穎而出。

第四，目前國(guó)內(nèi)券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為嚴(yán)重，新業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足。未來(lái)外資控股券商出現(xiàn)，則一定程度上有利于加快券商行業(yè)的轉(zhuǎn)型，給整個(gè)券商行業(yè)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。外資控股的券商會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)淘汰一部分綜合實(shí)力較弱的小型券商。

第五，外資控股的券商將帶來(lái)新的經(jīng)營(yíng)理念，從中長(zhǎng)期看對(duì)于綜合實(shí)力較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力較強(qiáng)的龍頭券商來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)外資新的經(jīng)營(yíng)理念，開拓出新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，將有助于提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

目前距離指數(shù)編制公司MSCI將A股納入其國(guó)際指數(shù)還有不到1個(gè)月時(shí)間，外資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的布局意圖日益清晰。近期，有外資機(jī)構(gòu)展開以中國(guó)A股投資機(jī)會(huì)為主題的系列路演，也有機(jī)構(gòu)加大了針對(duì)A股公司的研究力度。以及上海爭(zhēng)取今年年內(nèi)開通的“滬倫通”。不論是新增的外部資金還是新增加的券商利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，2018年市場(chǎng)政策對(duì)于證券行業(yè)的正向刺激是顯而易見的。

總體分析認(rèn)為，龍頭券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)與業(yè)務(wù)環(huán)境均有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局明顯。龍頭券商資本實(shí)力雄厚，在抵御風(fēng)險(xiǎn)并把握業(yè)務(wù)機(jī)遇方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)CDR的推出，將大大增強(qiáng)龍頭券商的業(yè)績(jī)效應(yīng)。

（中泰證券宋亮）